Kreate: Hyvät pohjat ennen nousua

Laskemme Kreaten tavoitehinnan 7,00 euroon (aik. 7,90 euroa), mutta toistamme lisää-suosituksemme yhtiön Q3-raportin jälkeen. Kreatelle on tulossa jälleen vahva kasvun vuosi, mutta kannattavuus on jäämässä syklin heikoimmalle tasolle. Seuraavien vuosien aikana odotamme kuitenkin liikevoittomarginaaliin nousevan lähemmäs kohti historiallista tasoa mm. kustannuspaineiden laskun muodossa. Näkymissä on osin piristymistä, mutta hankkeiden siirtymiset ja kilpailun kiristyminen lisäävät riskejä heikon kehityksen jatkosta. Normaalia heikomman tulosjakson yli näemme osakkeessa kuitenkin nousuvaraa myös riskitekijät huomioiden.

Kasvu ja kassavirta valopilkkuja Q3-raportissa

Kreate raportoi keskiviikkona Q3-tuloksensa, joka oli pääluvuiltaan hieman odotuksiamme heikompi. Liikevaihto kasvoi 20 %:lla ylittäen odotuksemme (+15 %), mutta operatiivinen tulos jäi vertailukauden tasolle 2,9 MEUR:oon (ennuste: 3,1 MEUR). Kreate kasvaa vahvasti, mutta kustannusten jatkunut nousu rasittaa tällä hetkellä projektien katteita ja yhtiön marginaaleja (EBITA-%: 3,3 % vs. Q3’22: 4,0 %). Kreaten kustannusten ennustettavuus on tehtyjen toimien myötä nyt kuitenkin parempi ja kustannusnousuille alttiit vanhemmat projektit valmistuvat marraskuussa. Raportin valopilkku oli vahvasti kehittynyt operatiivinen kassavirta (Q3’23 +8 MEUR vs. Q3’22: -10 MEUR), millä yhtiö vahvisti edelleen taloudellista asemaansa. Kovan kasvuvaiheen jälkeen tilauskanta kääntyi Q3:lla jo 22 %:n laskuun (Q3’22: 222 MEUR), mutta tämä oli ohjeistus ja lähivuosien näkymä huomioiden kuitenkin odotettua.

Ohjeistus ennallaan, odotamme kovaa kasvua 2023

Kreate arvioi, että sen liikevaihto on 300-325 MEUR ja EBITA 7,0-8,5 MEUR vuonna 2023. Yhtiön liikevaihto on nyt kasvanut 26 %:lla tänä vuonna Q3:een mennessä ja odotamme hyvän alkuvuoden kehityksen johtavan loppuvuonna vielä pieneen ohjeistuksen ylitykseen (2023e: 326 MEUR). Odotamme EBITA:n kuitenkin laskevan lähemmäs ohjeistuksen alarajaa 7,3 MEUR:oon ja marginaalin jäävän Kreatelle alhaiselle 2,2 %:n tasolle. Q3:lla nähdyn tilauskannan laskun myötä odotamme liikevaihdon lähtevän ensi vuonna 6 %:n laskuun ja olevan noin 306 MEUR, mutta päätyvän hienoiseen kasvuun vuonna 2025 (+2 %) markkinan jälleen vetäessä. Lähivuosina odotamme kannattavuuden parantuvan materiaali- ja työkustannusten hellittäessä ja kustannusnousulle alttiiden projektien päättyessä tämän vuoden lopussa. Lähivuosien kannattavuustaso (24-25e EBITA-% ka.: 3,3 %) on kuitenkin vielä alle Kreaten historiallisen ja pitkän aikavälin ennusteiden tason (4,0 %). Inflaatio (materiaalit ja palkat), kovan kasvun haasteet sekä epävarma markkinatilanne tuovat kehitykseen tosin vielä riskinsä.

Arvostus houkuttelee yli heikon tulosjakson

Kreaten tulos jää erittäin heikoksi vuonna 2023 ja katsomme jo lähivuosien palautuvaan tulokseen arvostuksessa. Yhtiön heikon viimeaikaisen suorituksen ja riskien kasvun myötä laskimme kuitenkin hyväksyttävää arvostushaarukkaamme pykälällä 10-12x tasolle (aik. 12-14x) samalla, kun nostimme hieman tuottovaatimustamme yhtiölle (WACC 8,7 % à 9,0 %). Tästä huolimatta näemme Kreaten osakkeen vuoden 2024 arvostuksen maltillisena (2024e: EV/EBIT: 10x, P/E: 10x) etenkin, kun ottaa huomioon, että Kreaten tulostaso on mielestämme kestävää tulostasoa (yli syklin EBITA-% +4 %) matalampi. Osakkeessa olisi nousuvaraa haarukkamme (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 10-12x) keskitasoon nojaten noin 10 %. Verrokkeihin linjassa oleva arvostus hieman jarruttaa nousuvaraa, mutta kohtuullinen osinkotuotto (5 %) ja DCF-laskelman korkeampi arvo (10,5 euroa) tukevat suositustamme.