Kreate: Pelättyä parempi

Toistamme Kreaten tavoitehinnan 7,90 eurossa nostaen suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) yhtiön Q2-raportin jälkeen. Kreaten Q2-tulos oli odotuksiamme parempi niin liikevaihdon kuin tuloksen osalta. Peilaten Kreaten ennen tulosta laskenutta ohjeistusta Kreate saa markkinassa hyvin kasvua aikaan, mutta kannattavuus ei ole pysynyt kasvun perässä yhtä hyvin. Q2-raportin perusteella haasteet ovat enemmänkin markkinasta johtuvia ja projektit etenevät muuten hyvin. Lähivuosien vaisuun tulostasoon suhteutettuna arvostus tarjoaa hieman nousuvaraa, vaikka riskit tulostason kestävyydestä ovatkin olleet nousussa.

Kannattavuus jää jälkeen

Kreaten liikevaihto nousi Q2:lla 28 % noin 86 MEUR:oon ylittäen meidän 81 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvun taustalla oli merkittävästi (+30 %) kasvanut tilauskanta ja käynnissä olevien hankkeiden nopea eteneminen. Kreaten EBITA-liikevoitto nousi vertailukaudesta vahvan liikevaihdon seurauksena 2,6 MEUR:oon (Q2’22: 2,4 MEUR), mutta marginaali laski 3,0 %:iin vertailukauden 3,6 %:sta. Tulos ylitti ennen tulosta laskemamme varovaisen ennusteen (1,7 MEUR). Hankkeiden nopea toteutus heikentää kuitenkin Kreaten kannattavuutta, kun samalla inflaatio- ja palkkakehitys on nostanut kustannuksia. Markkinalla myös kilpailu on osin kiristynyt ja hankkeita on mm. ratarakentamisessa siirtynyt eteenpäin. Lisäksi odotuksien vastaisesti aiempien vuosien indeksisuojaamattomat hankkeet aiheuttavat edelleen negatiivisia katevaikutuksia. Vanhojen hankkeiden tosin pitäisi tänä vuonna loppua ja suurin osa heikosta kannattavuudesta selittyy korkealla kustannustasolla rakentamisessa. Projektit itsessään etenevät Kreaten mukaan hyvin eteenpäin.

Ohjeistus ennallaan, odotamme kovaa kasvua

Kreate arvioi, että sen liikevaihto on 300-325 MEUR (2022: 273,9 MEUR) ja EBITA 7,0-8,5 MEUR (2022: 8,8 MEUR) vuonna 2023. Vahva tilauskanta (+30 %) pitääkin Kreatella tänä vuonna kasvua yllä. Vuonna 2023 ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan 17 %:lla (2023e: 321 MEUR), mutta EBITA:n laskevan 7,6 MEUR:oon ja marginaalin jäävän Kreatelle alhaiseksi 2,4 %:iin. Lähivuosina odotamme kannattavuuden parantuvan haasteellisten projektien päättyessä, kustannuspaineiden hellittäessä ja markkinan sekä kasvun rauhoittuessa. Lähivuosien kannattavuustaso (22-26e EBITA-% ka.: 3,2 %) on alle Kreaten historiallisen ja pitkän aikavälin ennusteiden tason (4,0 %). Nopea paluu entisille tasoille on mahdollista, mutta inflaatio, kovan kasvun haasteet sekä epävarma markkinatilanne jarruttavat vielä kehitystä arviomme mukaan.

Arvostus ei tarjoa merkittävää nousuvaraa, mutta potentiaalia on

Lähivuosien arvostus (23-24e: EV/EBIT: 12x, P/E: 12x) tarjoaa vain muutaman prosentin nousuvaraa hyväksyttävän arvostushaarukkamme (EV/EBIT: 12-14x, P/E: 12-14x) alarajaan nähden. Verrokkeihin nähden arvostus on 5 %:n preemiolla eikä tarjoaisi lyhyellä aikavälillä nousuvaraa. Osinkotuotto-% noin 5 %:ssa parantaa kuitenkin tuotto-odotusta. Huomioitava asia kuitenkin on, että lähivuosina Kreaten tulostaso on mielestämme kestävää tulostasoa (yli syklin EBITA-% +4 %) matalampi eikä nykyinen arvostus ota huomioon Kreaten pitkän aikavälin potentiaalia. Yli syklin tulostasolla arvostuksessa olisi useiden kymmenien prosenttien nousuvaraa. Suositusta tukee myös DCF-laskelman selvästi nykyistä kurssia korkeampi arvo (11,2 euroa).