Kreate: Tulostrendi kääntymässä

Nostamme Kreaten tavoitehinnan 8,50 euroon (aik. 7,30 euroa) toistaen lisää-suosituksemme yhtiön hyvän Q4-raportin jälkeen. Kreaten vuosi 2023 päättyi vahvasti ja tulostrendi näyttäisi kääntyneen toistaiseksi oikeaan suuntaan. Markkina osoittaa myös piristymisen merkkejä, mikä antaa hyvät lähtökohdat tarjota Kreaten erikoisosaamisen mukaisia ja kannattavia hankkeita. Lähivuosien tulosparannukseen suhteutettuna arvostus on maltillinen ja vahvan kassavirran tukema 7 %:n osinko tukee tuotto-odotusta hyvin.

Kannattavuus ja kassavirta toivat osinkoyllätyksen

Kreate raportoi keskiviikkona Q4-tuloksensa, joka oli tulosluvuiltaan selvästi odotuksiamme parempi. Liikevaihto oli vahvan alkuvuoden jälkeen Q4:llä laskussa (-3,5 % v/v), mutta operatiivinen tulos vahvistui vertailukaudesta selvästi (EBITA-%: 3,4 % vs. 2,8 %). Vanhojen kustannusrasitteita tuoneiden hankkeiden päättyminen näkyi tuloksessa positiivisesti tarjoten hyvän pohjan myös kuluvan vuoden parannukselle. Vahvan tuloksen ja etenkin vahvan operatiivisen kassavirran (20 MEUR vs. 15 MEUR v/v) vuoksi osinkoa ehdotettiin kasvatettavan 48 senttiin per osake (2022: 0,46 €). Tämä nostaa osinkotuotto-%:n jo noin 7 %:iin. Tilauskanta laski vuoden lopussa 36 % vertailukaudesta, mutta on edelleen hyvällä tasolla 196 MEUR:ssa. Tilauskannan tuloutuminen on myös tänä vuonna historiaa vahvempaa, mikä tukee kuluvan vuoden liikevaihdon kehitystä näkymien lisäksi.

Näkymät piristyivät ja ohjeistus odottaa tuloskasvua

Kreate arvioi, että sen liikevaihto on 270-300 MEUR ja EBITA 8,0-11,0 MEUR vuonna 2024. Liikevaihdon odotetaan keskihaarukassa laskevan noin 11 %:lla ja tuloksen nousevan yli 20 %:lla 9,5 MEUR:oon (EBITA-%: 3,4 %). Liikevaihdon laskusta huolimatta, näkymät olivat markkinakommenttien osalta positiivisia. Tarjouslaskenta on Kreaten mukaan ”hyvin aktiivista” ja kysyntä ”yllättävänkin korkeaa”. Olemme tästä syystä hieman ohjeistushaarukan keskikohdan yläpuolella ennusteissamme (2024e liikevaihto: 290 MEUR, EBITA: 9,8 MEUR). Kreate keskittyy tällä hetkellä etenkin kannattavuutensa parantamiseen, ja näemmekin lähivuosien liikevaihdon jäävän alle vuoden 2023 huipun (2026e: 314 MEUR). Odotamme kustannuspaineiden helpottumisen, parempikatteisen tilauskannan sekä vuosien 2025-2026 volyymien nousun nostavan kannattavuuden lähemmäs Kreaten normalisoitua tasoa (2026e: EBITA-%: 3,9 %). Tavoitteet ovat vielä korkeammalle (>5 % EBITA-%), mutta inflaation kehitys (materiaalit ja palkat) sekä epävarma markkinatilanne (kilpailun kiristyminen) tuovat kehitykseen vielä riskinsä.

Tuotto-odotusta tukee arvostuksen nousuvara ja vahva osinko

Kreaten tulos palautuu ennusteissamme selvästi vuonna 2024 ja osake on siihen nähden kohtuullisen neutraalisti hinnoiteltu (2024e: EV/EBIT: 10x, P/E: 13x). Nojaamme kuitenkin nähdyn tulosparannuksen voimin jo pidemmän aikavälin potentiaaliin luottavaisemmin. Vuoden 2025 arvostus laskeekin jo houkuttelevammalle tasolle (2025e: EV/EBIT: 9x, P/E: 10x). Tulostaso on vuonna 2025 lähempänä kestävää normalisoitua tulostasoa (EBITA-% 3,7 %), mihin arvioimme myös markkinan keskittyvän Kreaten edetessä raiteillaan. Hyväksyttävän arvostushaarukkamme (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 10-12x) keskitasoon ja vuosien 24-25 (ka.) arvostukseen nojaten osakkeessa olisi noin 5-10 %:n nousuvara. Vahvan kassavirran tukema noin 6-7 %:n osinkotuotto tukee myös tuotto-odotusta selvästi, kun Kreate ilmaisi halunsa jakaa kasvavaa osinkoa myös jatkossa. Myös DCF-laskelman arvo on selvästi korkeampi (11,1 €) tukien positiivista suositustamme.