Kreate: Vahva tilauskanta avittaa

Toistamme Kreaten osta-suosituksen ja tavoitehintamme 11,00 eurossa yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. Kreaten raportti oli pääosin odotuksien mukainen. Liikevaihto kasvoi ja tulos heikkeni kustannuspaineiden ja vanhojen hankkeiden vuoksi, mutta ensi vuodelle inflaatiovaikutuksia ei enää odoteta. Epävarmuuksia näkymiin luo investointien vähentyminen sekä kustannusten nousun mahdollinen jatkuminen. Markkinahaasteiden vuoksi heikentyvä kannattavuus pysyy kuitenkin kohtuullisella tasolla vuonna 2022 ja helpottavat inflaatiopaineet ensi vuoteen sekä erittäin vahvana pysynyt tilauskanta luovat mahdollisuuksia kannattavalle kasvulle lähivuosina. Tähän nähden arvostus on mielestämme pysynyt houkuttelevana.

Tulos oli odotuksien mukainen

Kreate raportoi keskiviikkona Q3-tuloksensa, joka oli täysin odotuksiemme mukainen. Yhtiön liikevaihto nousi kvartaalilla 4 %:lla (ennuste: 2 %) ja EBITA-liikevoitto oli odotuksiemme mukaisesti vertailukauden alapuolella 3,0 MEUR:ssa. Kasvu hidastui odotetusti ja EBITA-marginaali heikkeni 4,1 %:iin (Q3’21: 5,8 %) inflaation ja vanhojen indeksiin sitomattomien hankkeiden kustannusylitysten vuoksi. Vuonna 2023 yhtiön kuitenkin odottaa inflaation ja vanhojen hankkeiden taakan poistuvan, minkä tulisi parantaa tulosta. Tilauskanta oli edelleen selkeästi vertailukautta korkeammalla (+40 %), mikä parantaa liiketoiminnan kasvumahdollisuuksia lähivuosille. Loppuvuonna odotamme kuitenkin tilauskannan tason laskevan heijastaen epävarmempaa markkinaa.

Emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme

Kreaten ohjeistus jäi ennalleen ja Kreate arvioi, että liikevaihto (2021: 237,6 MEUR) kasvaa vuoteen 2021 verrattuna ja tulee olemaan noin 250–260 MEUR. EBITA:n yhtiö arvioi (2021: 10,5 MEUR) laskevan 8,5–9,5 MEUR:n tasolle. Alkuvuoden kasvun ansiosta odotamme kuluvana vuonna liikevaihdon kasvavan 8 %:lla 257 MEUR:oon. Kannattavuuden osalta ennustamme EBITA:n laskevan nyt 8,8 MEUR:oon (2021: 10,5 MEUR) ja marginaalin laskevan 3,4 %:iin (2021: 4,4 %). Vuonna 2023 ennustamme liikevaihdon kasvun hidastuvan (2023: 264 MEUR) investointiepävarmuuden vuoksi, mutta samalla näemme kustannusvaikutuksien vähentyvän ja nostavan kannattavuutta (2023 EBITA: 10,4 MEUR). Selkeimpinä riskeinä ennusteissamme on markkinakehityksen merkittävä heikentyminen, kustannusvaikutuksen odotuksia pidempi vaikutus ja projektien mahdolliset kustannusylitykset.

Arvostuskuva houkuttelee yhtiön laatuun nähden

Arvostus on säilynyt maltillisena vuodelle 2022 (22e: EV/EBIT: 11x, P/E: 13x) ja tarjoaa jo aavistuksen nousuvaraa hyväksyttäviin tasoihimme. Vuodelle 2023 arvostus (23e: EV/EBIT: 9x, P/E: 11x) laskee edelleen ja tarjoaa noin 30 %:n nousuvaran hyväksyttävän arvostuksemme (EV/EBIT: 12-14x, P/E: 12-14x) alarajaan nähden. Nojaamme vuoteen 2023 sen kertoessa paremmin Kreaten kestävästä tuloskunnosta ja markkinan katsoessa jo eteenpäin kohtuu varmasta vuoden 2022 tuloksesta. Riskien kasvun ja tuottovaatimuksien nousun myötä nojaamme nyt haarukkamme alarajaan. Laskimme osinkoennusteitamme yhtiön investointien ja yritysostojen viedessä pääomia. Ennustamallamme noin 3-4 %:n osinkotuottotasolla osake saa kuitenkin tukea tuotto-odotukseen, vaikka jo arvostuksen nousuvara pitää osakkeen houkuttelevana. Yhtiö on vielä kasvuvaiheessa, joten osinko ei mielestämme ole osakkeessa merkittävin ajuri. DCF-laskelmamme arvo (11,8 euroa) on nykyistä kurssia selkeästi korkeammalla kertoen osakkeen potentiaalista.