Lamor CMD: Kasvutavoitteet korkealla

Lamor järjesti eilen historiansa ensimmäisen pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka tallenne on katsottavissa täältä. CMD:n yhteydessä yhtiö julkisti myös strategiapäivityksen vuosille 2023–2025 sekä pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa. Tätä peilaten päivän aikana Lamor avasikin näitä tarkemmin sekä esitteli läpileikkauksen nykyisiin liiketoimintoihinsa ja niiden asemoitumiseen, projektien toimitusmalliin sekä tuleviin kasvuaihioihin.

Strategiakaudella keskitytään kasvuun Lähi-idän ja Etelä-Amerikan markkinoilla

Lamorin vuosien 2023–2025 strategian keskiössä on pitkäjänteinen kasvu valituilla markkina-alueilla ja valituissa ympäristöpalveluratkaisuissa (strategiakauden viisi päätavoitetta ovat luettavissa täältä). Maantieteellisesti yhtiö keskittyy strategiakaudella kasvun saavuttamiseen etenkin Lähi-idässä ja Etelä-Amerikassa. Pidämme maantieteellisiä fokusalueita varsin perusteltuina, kun huomioidaan mm. nykyisten käynnissä olevien suurten palvelusopimusten sijainti (Saudi-Arabia, Kuwait, Guyana), näistä kertyvä tunnettuus sekä referenssit ja toisaalta nykysopimusten laajentamismahdollisuudet uusiin paikallisiin liiketoimintoihin. Strategian ja projektien toteutuksen kulmakivenä toimii edelleen Lamorin globaali kumppanuusverkosto, jonka dynamiikkaa olemme avanneet laajassa raportissamme.

Tämän lisäksi kasvutavoitteiden saavuttamiseksi Lamor tavoittelee laajentumista kolmelle uudelle markkinalle ja viiden uuden merkittävän kilpailutuksen voittamista. Käytännössä uusille markkinoille laajentuminen tapahtuukin kilpailutusten voittamisen kautta. Yhtiön mukaan uusien markkinoiden tavoitteluun vaikuttaa niiden liiketoimintapotentiaali, markkinoiden kompleksisuus sekä se kuinka lähellä ne ovat Lamorin nykyistä markkinaa. Esimerkiksi yhtiön mukaan Etelä-Amerikassa laajentuminen uuteen espanjankieliseen maahan vaatii yhtiöltä vähemmän kuin Lähi-idästä laajentuminen Afrikan markkinoille. Siten pidämmekin todennäköisenä, että markkinalaajentumiset tapahtuvat todennäköisesti ainakin osittain strategisilla maantieteellisillä kohdemarkkinoilla, minkä lisäksi mahdollisuuksia tarjoavat lähitulevaisuuden tarjouskilpailut ja suunnitteilla olevat maanpuhdistusprojektit, joita olemme esitelleet laajassa raportissamme.

Yhtiö tavoittelee myös muovin kierrätysliiketoimintansa kasvattamista strategiakaudella ja tavoitteleekin 100 000 tonnin kierrätysmuovin projektiportfoliota. Lamor on kertonut aikaisemmin tänä vuonna, että se tavoittelee Suomessa muovin kemiallisen kierrätyksen osalta 40 000 tonnin kapasiteettia vuoden 2026 loppuun mennessä. Siten tavoitteen saavuttaminen edellyttääkin 60 000 tonnin lisäystä strategiakauden aikana, mutta tämän osalta on hyvä huomata, että tavoitteella tarkoitetaan nimenomaan projektiportfoliota, eikä rakennettua kapasiteettia. Arvioimme yhtiön tavoittelevan lisäystä ensisijaisesti Suomen ulkopuolelta ja päivitettyä strategiaa peilaten odotamme yhtiön lähtökohtaisesti tarkastelevan mahdollisuuksia laajentua strategisille maantieteellisille kohdemarkkinoille.

Lamor tavoittelee voimakasta kasvua vuoden 2026 loppuun mennessä

Strategiapäivityksen yhteydessä yhtiö päivitti myös pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa, joiden tavoitellaan toteutuvan viimeistään strategiakautta 2023–2025 seuraavan tilikauden aikana (2026). Tavoitteiden osalta ainoa selvempi muutos aikaisempiin tavoitteisiin nähden nähtiin liikevaihdon osalta (aik. annualisoidun liikevaihdon kasvattaminen yli 100 MEUR), minkä lisäksi yhtiö teki pienen, mutta odotetun tarkennuksen kannattavuuden osalta (tavoite ainoastaan EBIT-% tasolla). Sen sijaan tavoitteet rahoitusrakenteen ja osinkopolitiikan osalta ovat ennallaan. Lamorin päivitetyt pitkän aikaväin tavoitteet ovat:

• Kasvu: Vuotuisen liikevaihdon kasvattaminen yli 250 MEUR:oon
• Kannattavuus: Oikaistu liikevoitto (EBIT) % yli 14 prosenttia
• Rahoitusrakenne: Yhtiön strategiaan, tavoitteisiin ja riskiprofiiliin sopivan rahoitusrakenteen saavuttaminen vahvan taseen kautta
• Osinkopolitiikka: Yhtiö pyrkii jakamaan vuosittaista osinkoa, huomioiden kuitenkin liiketoiminnan kasvu yhtiön tärkeimpänä tavoitteena

Käytännössä yhtiön kasvutavoite tarkoittaa liiketoiminnan noin kaksinkertaistamista vuoden 2022 tasoilta (liikevaihto 2022e: 130 MEUR) viimeistään vuoden 2026 loppuun mennessä. Keskimääräiseksi vuotuiseksi kasvuksi käännettynä tämä tarkoittaa noin 18 %, mikä on myös linjassa yhtiön viime aikoina indikoiman tavoitellun vähintään kaksinumeroisen vuosikasvun kanssa. Arviomme mukaan strategiakauden ja taloudellisten tavoitteiden pienen ajallisen eroavaisuuden taustalla on, että yhtiö pyrkii rakentamaan strategiakauden aikana pohjan tavoitteiden saavuttamiseksi (sis. kilpailutusten voittaminen ja tilauskannan kasvu). Lisäksi muovin kemiallisen kierrätyksen 40 000 tonnin kapasiteetin tavoiteltu valmistuminen vuoden 2026 loppuun mennessä vaikuttaa arviomme mukaan myös osaltaan tavoiteasetantaan.

Kasvutavoite on mielestämme kunnianhimoinen ja selvästi nykyisten ennusteidemme yläpuolella (liikevaihto 2026e: 152 MEUR, huom. ennusteemme eivät sisällä vielä muovin kemiallista kierrätystä lainkaan). Arviomme mukaan kasvutavoite on pitkälti sidoksissa strategisten tavoitteiden saavuttamiseen ja etenkin suurten kilpailutusten voittamiseen sekä näiden ajoittumiseen, mihin näkyvyys on tässä kohtaa vielä rajallinen. Lamor kertoi kuitenkin tunnistaneensa jo tässä kohtaa merkittävän määrän uusia potentiaalisia hankkeita sekä vahvistaneensa organisaatiotaan kasvun mahdollistamiseksi. Emme näe varsinaisia esteitä tavoitetason saavuttamiselle ja kuten olemme aikaisemminkin sanoneet voivat ennusteemme osoittautua varovaisiksi keskipitkällä aikavälillä. Tämä toki vaatii taakseen, että yhtiö onnistuu nykyisten (ja mahdollisten tulevien) suurten projektien toteuttamissa sekä onnistuu jatkamaan erinomaista putkeaan kilpailutusten voittamisen suhteen ja/tai laajentamaan nykyisiä sopimuksiaan merkittävästi tuomaan päättyville projekteille korvaavaa liikevaihtokuormaa. Lisäksi aikaisemman arviomme mukaan 40 000 tonnin muovin kemiallisen kierrätyksen kapasiteetilla yhtiön olisi mahdollista tehdä karkeasti noin 30–50 MEUR:n vuotuista liikevaihtoa. Tämän kapasiteettitason vaadittavista askelmerkeistä (mm. investoinnit, rahoitus) yhtiö tulee kommunikoimaan kuitenkin vasta myöhemmin.

Arviomme mukaan kannattavuustavoitteen saavuttaminen on pitkälti riippuvainen liikevaihdon kasvussa onnistumisesta, mikä osin skaalaisi yhtiön kiinteitä kuluja. On kuitenkin hyvä huomata, että skaalautuminen on rajallista tietyn pisteen jälkeen muuttuvien kulujen muodostaessa merkittävän osan yhtiön kulurakenteesta. Luonnollisesti kannattavuustavoitteen saavuttamiseksi yhtiön tulee myös onnistua projektien toteutuksessa suunnitellusti. Kiinteää kulumassaa on tänä vuonna kasvattanut mm. etupainotteisesti tehdyt kasvupanostukset henkilökuntaan. Yhtiö indikoi myös, että kasvutavoitteiden saavuttamiseksi se joutuu edelleen kasvattamaan kiinteitä kuluja, mutta liikevaihdon kasvua hitaammin. Olemme aikaisemmin arvioineet, että yhtiön olisi mahdollista yltää kannattavuustavoitteeseensa noin 150–160 MEUR:n liikevaihtotasolla. Tehtyjä kasvuinvestointeja ja toisaalta kasvustrategian vaatimia panostuksia peilaten oletamme arviossa olevan kuitenkin hieman nousupainetta. Taso on kuitenkin riippuvainen kasvupanostusten ja projektien ajoittumisesta (mm. projekteihin liittyvät kalustoinvestoinnit ja näihin liittyvät poistot).

Kuten olemme aikaisemmin todenneet, on tavoite rahoitusrakenteen osalta mielestämme yhtiölle lähtökohtaisesti pakollinen liiketoiminnan sitoma käyttöpääoma, eri maiden maayhtiöiden rahoitus ja taseen takauspotentiaalin vuoksi. Vastaavasti osinkopolitiikan osalta tavoite on mielestämme järkevä huomioiden yhtiön kasvutavoitteet ja odotamme osinkotuoton jäävän ainakin vielä lähivuosina matalaksi. Tätä peilaten sijoittajan kannattaakin katsoa yhtiötä enemmän kasvu- kuin osinkoyhtiönä.

Kokonaisuutena pidimme CMD:n antia positiivisena etenkin kasvutavoitteen sekä tähän liittyvien askelmerkkien konkretisoitumisen myötä. Strategiapäivityksellä tai taloudellisilla tavoitteilla ei ole kuitenkaan välitöntä vaikutusta ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä. Viime viikolla julkaisemamme Q3-tuloksen jälkeinen yhtiöraportti on luettavissa täältä.