Lamor laaja raportti: Seuraavan kasvuvaiheen perustaa valamassa

Toistamme Lamorin vähennä-suosituksen ja 2,30 euron tavoitehintamme. Yhtiö on kasvanut viime vuosina uuteen kokoluokkaan etenkin suurten Lähi-idän projektien onnistuneen toteutuksen tukemana. Kasvun jatkamiseksi sen tulee kuitenkin jo lyhyellä aikavälillä onnistua uusien merkittävien projektien kotiuttamisessa ohenevan tilauskannan takia, mihin epävarmuutta tuo yhtiön vaikutusvallan ulkopuolella olevat tarjouskilpailujen päätöksenteon aikataulut. Siten näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen heikkona voimakkaasti kohollaan olevien ennusteriskien myötä ennen kasvukuvan selkeämpää konkretisoitumista. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Uuteen kokoluokkaan kasvanut globaali ympäristöratkaisujen toimittaja

Lamor on yksi maailman johtavista ympäristöratkaisujen toimittajista, jonka strategisina maantieteellisinä kohdemarkkinoina toimivat etenkin kehittyvät markkinat. Sen tarjoamat ratkaisut ja palvelut käsittävät muun muassa ympäristövahinkoihin liittyviä puhdistus- tai ennakkovarautumispalveluita, vaarallisten ja vaarattomien jätteiden käsittelypalveluita, vedenpuhdistusratkaisuja sekä ratkaisuihin liittyviä laitetoimituksia. Lisäksi yhtiö on laajentamassa liiketoimintaansa muovin kemialliseen kierrätykseen Porvooseen rakenteilla olevan kierrätyslaitoksen myötä. Yhtiö on viime vuosina kasvanut uuteen kokoluokkaan, mutta kasvun jatkamiseksi sen tulee onnistua hankkimaan korvaavaa liikevaihtokuormaa tänä vuonna päättyville projekteille. Tämän osalta keskiössä on menestys suurissa tarjouskilpailuissa, joiden päätöksenteon aikatauluihin liittyy kuitenkin huomattavaa epävarmuutta. Sen sijaan omia tukiprosessejaan yhtiö on vahvistanut viime vuosina mahdollistaakseen kasvustrategiansa toteutuksen.

Seuraavaa kasvuloikkaa tavoitellaan keskipitkällä aikavälillä, mutta tähän liittyy vielä kysymysmerkkejä

Yhtiö tavoittelee vuoden 2026 loppuun mennessä käytännössä liikevaihtonsa tuplaamista viime vuoden tasoilta (tavoite 250 MEUR vs. 2023: 123 MEUR). Pidämme kasvutavoitetta varsin kunnianhimoisena, kun huomioidaan yhtiön ohentunut tilauskanta (2023: 124 MEUR) sekä tulevien kilpailutusten ajoituksiin ja voittamiseen liittyvä epävarmuus. Lisäksi kysymysmerkkejä kasvutavoitteen realistisuuden osalta on mielestämme nostanut suurista projekteista toistaiseksi hyvin hitaasti vapautunut käyttöpääoma ja näemmekin tämän tehostumisen olevan myös merkittävässä roolissa kasvustrategian toteuttamisen kannalta. Vastaavasti kannattavuustavoitteen (EBIT-% > 14 %) näemme olevan osin sidoksissa kasvutavoitteessa onnistumiseen, vaikka arvioimmekin yhtiöllä olevan edellytyksiä tähän myös matalammalla liikevaihtotasolla kasvupanostusten lykkäämisen kautta. Olemme tehneet raportin yhteydessä ainoastaan hyvin pieniä tarkennuksia lähivuosien ennusteisiimme, jotka ovat rajallisen näkyvyyden takia selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella (2026e liikevaihto: 137 MEUR, EBIT-% 9,8%).

Hieman kohollaan oleva arvostus sekä ennusteriskit painavat tuotto/riski-suhdetta

Ennusteillamme oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 21x ja 13x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 8x. Mielestämme tämän vuoden arvostuskuva on kokonaisuutena hieman koholla hyväksymäämme arvostukseen peilattuna (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 8x-12x), kun taas ensi vuoden kertoimet ovat neutraalilla tasolla. Tätä heijastellen näemmekin arvostuksen kokonaiskuvan olevan melko neutraali, mistä indikoi myös muun muassa noin nykykurssin tasolla oleva DCF-mallimme (~2,4 euroa/osake). Vastaavasti merkittävimpänä kurssiajurina näemme suurempien kilpailutusten voittamisen, jotka konkretisoisivat kasvukuvaa.