LapWall H2: Pitkitämme ostotaukoa epävarmuuksien jatkuessa
LapWallin eilen julkistama H2-tulos oli odotuksiamme parempi, mutta näkymä etenkin alkuvuodelle on vaisu. Toistamme LapWallin vähennä-suosituksemme ja 3,75 euron tavoitehintamme. LapWallin arvostus ei ole edes selvästi laskevaa tulosta vuodelta 2023 odottavilla ennusteillamme kohtuuton (2023e: P/E 13x, EV/EBIT 9x) ja luotamme yhtiön kilpailuetuihin ajan yli. Rakennussykliin liittyvä korkea epävarmuus ja sektorin matalat arvostukset huomioiden jäämme silti odottamaan parempaa tuotto/riski-suhdetta ennen ostojen jatkamista yhtiössä.
Vahva kasvu ja hyvä kannattavuus jatkuivat H2:n ja Q4:n aikana
LapWall ylsi H2:lla 43 %:n raportoituun kasvuun ja teki 27,0 MEUR:n liikevaihdon, kun taas liikearvopoistoilla oikaistu liikevoitto (oik. EBIT) kohosi 50 % 3,7 MEUR:oon. Sekä liikevaihto että oikaistu tulos ylittivät lievästi yhtiön omat epäsuorat ohjeistushaarukat sekä siten ennusteemme. Yhtiöllä oli pohjalla erittäin vahvat Q3-luvut ja Q4:llä LapWall ylsi korkealla liikevaihdolla melko hyvään mutta alkuvuotta hieman alempaan 11,0 %:n oikaistuun liikevoittomarginaaliin. Arviomme mukaan tilauskannan ajoitus mahdollisti yhtiölle Q4:llä vahvan liikevaihtotason, mutta kannattavuudessa kustannusinflaation jatkuminen sekä kysynnän jäähtymisen myötä kiristynyt kilpailu näkyivät jo. Alemmilla tuloslaskelman riveillä yllätyksiä ei ollut. Viime vuoden erittäin vahvaa tulosta peilaten LapWall aikoo maksaa keväällä 0,19 euron osingon. Yhtiön osinkopolitiikan ylälaidalla olevaa noin 50 %:n jakosuhdetta peilaava osinkoehdotus oli myös positiivinen yllätys suhteessa ennusteeseemme.
Markkinoiden pehmeys näkyy yhtiön tilauskannassa ja odotamme yhä yhtiöltä laskevaa tulosta vuonna 2023
LapWall ei antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta toistaiseksi vaan yhtiön tavoitteena antaa ohjeistus H1-raportissa elokuussa. Etenkin asuntorakentamisen voimalla heikentynyt markkina on näkynyt LapWallin uusmyynnissä, sillä yhtiö myi sekä Q3:lla että Q4:llä vähemmän kuin toimitti. Vuoden 2022 lopussa tilauskanta oli 15,6 MEUR:ssa, mikä on 17 % vertailukauden alapuolella, vaikka vertailuluku ei sisällä 2/2022 ostetun Termaterin tilauskantaa. Tarjouksia LapWallilla on ulkona runsaasti, mutta etenkin korkojen nousu näyttää hidastavan edelleen asiakkaiden päätöksentekoa ja hintakilpailu uusista tilauksista on koventunut. Siten myös LapWallin lyhyen ajan tuloskasvunäkymät ovat vaisut, vaikka yhtiön suhteellinen kilpailukyky keskimäärin tehottomampiin verrokkiyhtiöihin nähden on hyvä ja vaikea markkinatilanne voi avata yhtiölle myös orgaanisia tai epäorgaanisia investointimahdollisuuksia. Emme tehneet raportin jälkeen muutoksia LapWallin ennusteisiimme lähiajoille ja odotamme edelleen yhtiön tuloksen laskevan vuonna 2023 viime vuoden korkealta tasolta selvästi. Edessä olevan heikomman syklin yli katsottuna LapWallin tuloskasvunäkymät ovat mielestämme vahvat, minkä taustalla on hyvin markkinatrendeihin (esim. ympäristöystävällisyys ja tuottavuuden parannus) osuva tuoteportfolio ja erittäin hyvä suhteellinen kilpailukyky.
Arvostus on vallitseviin epävarmuuksiin suhteutettuna neutraali
Vuosien 2023 ja 2024 ennusteillamme LapWallin P/E-luvut ovat 13x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 9x ja 6x. Vuoden 2023 kertoimillakaan yhtiön arvostus ei ole kohtuuton, mutta tuottovaatimukseemme, luultavasti laskevaan tulostrendiin (ml. kulmakertoimeen liittyvä epävarmuus) ja mataliin verrokkiarvostuksiin peilattuna emme näe kertoimissa toistaiseksi nousuvaraa. Siten arvioimme, että osakkeen tuotto-odotus jää noin tuottovaatimuksen tasolle 12 kuukauden tähtäimellä, mikä puoltaa markkinanäkymän selkeytymisen odottamista ennen ostojen jatkamista LapWallissa. Pidempää sihtiä tarkasteleva DCF-mallimme antaa myös neutraalin kuvan arvostuksesta (noin 4 €/osake), vaikka mallimme on toki tuottovaatimuksen ja terminaaliparametrien osalta konservatiivinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
LapWall
LapWall Oyj on suomalainen vuonna 2011 perustettu puuelementtien valmistaja ja rakennustuoteteollisuusyhtiö. Yhtiön päätuotteita ovat puiset seinäelementit yksi- ja monikerroksisiin rakennuksiin, lämpimät kattoelementit, kattoelementtijärjestelmät sekä julkisivuelementit. LapWallin kehittämä LEKO®-puuelementointijärjestelmä tarjoaa mahdollisuuden elementoida muun muassa rivi-, pari- ja kerrostalot, hoiva- ja päiväkodit, koulut sekä liiketilat ja teollisuusrakennukset. LapWall on Yhtiön johdon käsityksen mukaan toimialan suurin puuelementtien valmistaja Euroopassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.02.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 52,5 | 47,3 | 53,2 |
kasvu-% | 8,62 % | −10,00 % | 12,64 % |
EBIT (oik.) | 8,3 | 5,7 | 7,4 |
EBIT-% (oik.) | 15,78 % | 12,02 % | 13,97 % |
EPS (oik.) | 0,42 | 0,30 | 0,41 |
Osinko | 0,19 | 0,17 | 0,19 |
Osinko % | 5,31 % | 5,40 % | 6,03 % |
P/E (oik.) | 8,56 | 10,58 | 7,67 |
EV/EBITDA | 4,76 | 5,23 | 3,90 |