Lassila & Tikanoja laaja raportti: Tasaista tekemistä kohtuuhintaan

Lassila & Tikanoja toimii defensiivisillä markkinoilla ja yhtiöllä on hyvät markkina-asemat. Historiallisesti kasvu on kuitenkin jäänyt vaatimattomaksi, mutta yhtiö on tehnyt tasaista tulosta ja kassavirtaa, jonka uskomme jatkuvan. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan etenkin 2024-25 Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Palveluliiketoimintaa Suomessa ja Ruotsissa

Lassila & Tikanojan liiketoiminta muodostuu pääasiassa erilaisista palveluista kolmella eri toimialalla: Ympäristöpalvelut, Teollisuuspalvelut ja Kiinteistöpalvelut. Näistä Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut ovat jossain määrin toisiaan tukevia, kun taas synergiat niiden ja Kiinteistöpalvelujen kanssa ovat vähäisiä. Markkinoiden luonne ja L&T:n asema näissä vaihtelee, mutta yleisesti voi todeta yhtiön liiketoiminnan olevan luonteeltaan hyvin defensiivistä ja vakaata. Asiakkaat ovat pääosin yrityksiä. Maantieteellisesti L&T on keskittynyt Suomeen, reilut 80 % liikevaihdosta syntyy Suomessa ja loput Ruotsista. Liikevoitosta Ympäristöpalvelut teki viime vuonna noin 75%, Teollisuuspalvelut noin kolmanneksen, Kiinteistöpalveluiden tuloksen jäädessä nollatasoon.

Tulos ollut melko tasainen, viime vuosina korona- ja kustannushuolia

Tuloksen tekemisen/kassavirran suhteen yhtiön tahti on ollut varsin tasaista. Liikevoitto/oikaistu liikevoitto (raportointikäytännöstä riippuen) on vaihdellut 39 MEUR ja 55 MEUR välillä vuosina 2005-22, keskiarvon ollessa 47 MEUR. Operatiivinen kassavirta on puolestaan pyörinyt 80 MEUR:n ympärillä. Yhtiön tulostasoa painaa tällä hetkellä etenkin tappiota tekevä Ruotsin Kiinteistöpalvelut, jossa tehostamistoimet on käynnistetty ja hinnankorotuksia päästään tekemään asteittain sopimusten uusiutuessa. Uskomme näiden toimien palauttavan Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tulostason kohtuulliseksi 2025 mennessä. Olemme laskeneet marginaalisesti liikevaihtoennusteitamme 2023-25 (noin 1 %) heikentyneen kruunun vuoksi.

Tasaista liikevoittoa ohjeistettu tälle vuodelle, odotamme parannusta 2024-25

L&T on ohjeistanut tämän vuoden liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton olevan vertailukauden tasoa. Tämä on liikevaihdon osalta haastavampi, sillä vertailuluku sisältää yhteisyritykseen siirtyneen Biowatin liikevaihdon (noin 35 MEUR). Uskommekin liikevaihdon laskevan 4 %, mutta orgaanisesti kasvavan hieman. Odotamme liikevoiton paranevan hieman Suomen Kiinteistöpalvelujen tuloskäänteen ansiosta. Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloskäänne ja pieni orgaaninen kasvu ajaa ennusteissamme konsernin liiketuloksen 45-50 MEUR haarukkaan 2024-25. Matalan orgaanisen kasvun ja tasaantuvan/laskevan marginaalin myötä emme kuitenkaan näe merkittävää tuloskasvua 2025 jälkeen.

Maltillinen arvostus, hyvä osinkotuotto ja lähivuosina kasvava, tasainen tulos

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT 12-13x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan 10-15% lähivuosina. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän houkuttelevana riski/tuottosuhteena.