Lassila & Tikanoja seurannan aloitus: Maltillisesti arvostettua tasaista kassavirtaa

Lassila & Tikanoja toimii ympäristö- teollisuus- ja kiinteistöpalveluissa Suomessa ja Ruotsissa. Markkinat ovat luonteeltaan defensiivisiä ja yhtiöllä on hyvät markkina-asemat sekä kasvupotentiaalia ympäristövaatimusten ja -tietoisuuden noustessa. Historiallisesti kasvu on kuitenkin jäänyt vaatimattomaksi, mutta yhtiö on tehnyt tasaista tulosta ja kassavirtaa, jonka uskomme jatkuvan jatkossakin. Kun koronavaikutukset ovat ohi ja tämän vuoden kustannusinflaatio saatu vietyä myyntihintoihin, uskomme yhtiön tuloksen paranevan vuosina 2023-24. Ennusteisiimme nähden yhtiö on maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Aloitamme Lassila & Tikanojan seurannan lisää-suosituksella ja 12 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.

Palveluliiketoimintaa Suomessa ja Ruotsissa

Lassila & Tikanojan liiketoiminta muodostuu pääasiassa erilaisista palveluista kolmella eri toimialalla: Ympäristöpalvelut, Teollisuuspalvelut ja Kiinteistöpalvelut. Näistä Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut ovat jossain määrin toisiaan tukevia, kun taas synergiat niiden ja Kiinteistöpalvelujen kanssa on vähäisiä. Markkinoiden luonne ja L&T:n asema näissä vaihtelee, mutta yleisesti voi todeta yhtiön liiketoiminnan olevan luonteeltaan hyvin defensiivistä ja vakaata. Asiakkaat ovat pääosin yrityksiä. Maantieteellisesti L&T on keskittynyt Suomeen, lähes 85% liikevaihdosta syntyy Suomessa ja loput Ruotsista. Liikevoitosta Ympäristöpalvelut tekee noin 70%, Kiinteistöpalveluiden tuloksen ollessa vaatimaton.

Tulos ollut melko tasainen, viime aikoina korona- ja kustannushuolia

Tuloksen tekemisen/kassavirran suhteen yhtiön tahti on ollut varsin tasaista. Liikevoitto/oikaistu liikevoitto (raportointikäytännöstä riippuen) on vaihdellut 39 MEUR ja 55 MEUR välillä vuosina 2005-21, keskiarvon ollessa 47 MEUR. Operatiivinen kassavirta on puolestaan pyörinyt 80 MEUR:n ympärillä. Viime vuosina korona on häirinnyt ensin 2020-21 sen suhteen miten asiakkaiden tiloihin on päässyt tuottamaan palveluita ja etenkin Q122 sen suhteen, että yhtiön omaa työvoimaa on ollut runsaasti sairaana. Toisaalta myös nousevat kustannukset, etupäässä polttoaineiden hinta, vaikuttavat negatiivisesti tänä vuonna yhtiön tulokseen.

Tasaista liikevoittoa ohjeistettu tälle vuodelle, odotamme parannusta 2023-24

L&T:n H1’22-tulos jää odotustemme mukaan viime vuodesta, mutta hinnankorotukset alkavat vaikuttaa H2:n aikana ja sen tukemana odotamme yhtiön yltävän koko vuoden oikaistun liikevoiton osalta viime vuoden tasolle eli 42 MEUR:oon (2021: 42,4 MEUR), kuten yhtiö on ohjeistanut. Liikevaihdon kasvaessa tämä tosin tarkoittaa suhteellisen kannattavuuden painumista edelleen hieman alaspäin. Odotamme liikevoiton paranevan 2023, kun korkeammat kustannukset on viety myyntihintoihin ja koronan vaikutukset pitäisi olla ohi. Yhtiön taloudellisena tavoitteena on 15% pääoman tuotto, joka nykytaseella vaatisi noin 7%:n EBIT-marginaalia verrattuna nykyiseen noin 5%:iin. Emme usko tämän toteutuvan lähivuosina.

Maltillinen arvostus, hyvä osinkotuotto ja kasvava, tasainen tulos - Lisää

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit, mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen tuotto-odotuksen olevan 10-15%. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän houkuttelevana riski/tuottosuhteena ja annamme osakkeelle lisää-suosituksen.