Lassila & Tikanoja: Tulos jauhaa paikallaan

L&T:n Q4-tulos oli selkeä pettymys, eivätkä yhtiön näkymät tälle vuodelle lupaa mielestämme oleellista tulosparannusta. Laskimme liikevoittoennusteitamme selvästi (8-12 % 2024-25) ja tavoitehintaamme 10 euroon (aik. 11e). Näemme tuotto-odotuksen kuitenkin positiivisena ja toistamme lisää-suosituksen.

Q4-tulos oli heikko, kun suurin divisioona, Ympäristöpalvelut, heikkeni selvästi

L&T:n liikevaihto laski Q4:llä vertailukaudesta reilut 4 %, joka oli 3 % odotuksiamme suurempi supistuminen. L&T:n Q4:n oik. liikevoitto jäi reiluun 7 MEUR:oon, kuin vertailukausi oli vajaat 10 MEUR ja ennusteemme noin 11 MEUR. Tämä johtui pääasiassa suurimman divisioonan, Ympäristöpalveluiden, tuloksen 3 MEUR:n laskusta eli lähes puolittumisesta. Yhtiö viittaa heikentymisen syinä sekä kierrätysraaka-aineiden matalaan hintaan että 2021 muuttuneen jätelain vaikutusten etenemiseen. Yhtiön mukaan asteittain muutoksia tuova jätelaki iski loppuvuonna 2023 L&T:n toimintaan selkeämmin ja myös yhtiön odotuksia enemmän.

Ohjeistus viittaa liiketuloksen jäävän taas 40 MEUR:n tasoon

L&T ohjeistaa liikevoiton olevan samalla tasolla tai parempi vuoteen 2023 verrattuna. Liikevoitto jäi 2023 38,4 MEUR:oon (raportoitu) ja oikaistun liikevoiton osalta 39 MEUR:oon heikon Q4:n takia. Yhtiö kommentoi, että se ei odota markkinan parantuvan ainakaan alkuvuoden aikana ja tuskin merkittävästi koko vuodenkaan osalta. Näin ollen tuloskasvu on lähinnä oman tehostamisen varassa. Ennustamme siksi oik. liikevoiton jäävän jo kuudetta vuotta peräkkäin noin 40 MEUR:n tasoon. Laskimme ennusteitamme selvästi, liikevoiton osalta 12 % tälle vuodelle ja 8 % ensi vuodelle, yhtiön kannattavuusparannuksen lykkääntyessä taas pidemmällä tulevaisuuteen.

Ei uutisia strategisesta arvioinnista

L&T julkaisi loppuvuonna uuden strategian, jossa keskitytään vahvemmin kiertotalouteen eli Ympäristöpalvelut- ja Teollisuuspalvelut-toimialoihin. Kiinteistöpalveluiden (sekä Suomi että Ruotsi) osalta yhtiö on päättänyt aloittaa strategisen arvioinnin, jossa myynti on yksi vaihtoehto. Näemme tämän positiivisena, sillä olemme pitäneet Kiinteistöpalveluja laadullisesti heikompina ja kiertotalousteemaan huonommin sopivina toimintoina, joilla ei myöskään ole juuri synergioita kahden muun toimialan kanssa. Arviointi tehdään vuoden 2024 aikana, eikä siitä kerrottu tuloksen yhteydessä mitään uutta. Uskomme, että yhtiön fokus kirkastuisi Kiinteistöpalveluiden myynnin myötä ja myös tuloksen laatu sekä kasvumahdollisuudet paranisivat. Tämä voisi nostaa osakkeen hyväksyttävää arvostusta.

Tuloskasvu, osinko ja rakennemuutos tukevat positiivista tuotto-odotusta

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT 11-12x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan 10-15 % lähivuosina. Samoin yllä mainittu strategiamuutos voi luoda arvoa. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän houkuttelevana riski/tuottosuhteena.