Lehto: Odotukset nousseet liian korkealle
Nostamme Lehdon tavoitehinnan 1,60 euroon (aik. 1,50 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme yhtiön Q1-tuloksen jälkeen. Yhtiön Q1-tulos osoitti parantumista, mutta jäi vielä selvästi ennusteistamme. Kuluva vuosi tulee olemaan vielä yhtiölle heikko, eikä heikko tilauskanta ja alhaiset asuntoaloitukset paranna lähivuosien kasvumahdollisuuksia. Riskejä ja epävarmuustekijöitä pitävät yllä edelleen mahdolliset projektiongelmat, heikko tilauskanta sekä laskeva liikevaihto. Yhtiön arvostus hinnoittelee jo selkeää käännettä ja riski/tuottosuhde ei ole mielestämme houkuttelevalla tasolla.
Q1-tulos oli odotuksiimme nähden pettymys
Lehdon ensimmäisen kvartaalin liikevaihto laski vertailukaudesta 27 % noin 88 MEUR:oon. Tämä oli selvästi 7 %:n kasvua ennakoivan ennusteemme alapuolella (127 MEUR). Alentuneeseen liikevaihtoon vaikutti molempien palvelualueiden laskenut liikevaihto. Liikevoitto jäi Q1:llä vielä -1,8 MEUR tappiolle (Q1’20: -3,5 MEUR) jääden selvästi 3,2 MEUR:n ennusteestamme. Liikevoittomarginaali oli -2,1 % (Q1’20: -3,0 %) jääden 2,5 %:n odotuksestamme selvästi. Suurin selittävä syy on, että nykyisiin volyymitasoihin nähden kiinteät kulut ovat vielä liian korkeat. Kannattavuutta on myös osin haitannut vielä keskimääräistä heikompikatteiset projektit. Merkittäviä ongelmia projekteissa ei ole enää tosin havaittu, mikä on positiivista.
Laskimme vuoden 2021 ennusteita
Laskimme ennusteitamme yhtiön Q1-tuloksen perusteella. Odotuksemme näyttävät olleen liian korkealla ja eteenpäin mentäessä tilauskannan alhainen taso ja asuntoaloituksien vähäisyys aiheuttavat huolta lähivuosien tulosparannukselle. Selkeästi Lehto tarvitsisi korkeampia volyymitasoja, jotta tulos voisi yltää ennustamaamme tulosparannukseen. Ennusteillamme tulos palautuu hiljalleen paremmalle tasolle, mutta strategiankin suuntaviivojen perusteella parannusta kohti entisiä tulostasoja pitää odottaa vielä vuoden 2023 yli. Ennustamme liikevaihdon laskevan nyt 10 % vuonna 2021 noin 491 MEUR:oon ja liikevoiton olevan 8,0 MEUR (2020: -2,9 MEUR). Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan 1,6 %:iin vuoden 2020 -0,5 %:sta. Selkeämpään tulosparannukseen yhtiö tarvitsee myös liikevaihdolta vetoapua. Heikkojen projektien tulisi myös vähentyä ja päättyä vuoden 2021 aikana viimeistään. Vuodelle 2022 odotamme jo liikevaihdon selkeää kasvua etenkin omaperusteisten asuntojen kasvun kautta. Ennustamme liikevaihdon nousevan noin 6 %:lla 523 MEUR:oon, joka avittaa myös tulosta paranemaan liikevoiton osalta noin 17,1 MEUR:oon (EBIT-% 21e: 3,3 %).
Vuoden 2021 arvostuskuva haasteellinen, mutta katseita voi jo asettaa pidemmälle
Ennusteillamme yhtiön vuoden 2021 arvostus nousee erittäin korkealle (2021e: EV/EBIT: 26x, P/E: 48x) ja hinnoittelee jo käännettä. Tuloskäänteen vuoksi katseet voi kääntää jo vuoteen 2022, missä arvostus (2022e: EV/EBIT: 12x, P/E: 14x) laskee jo kohtuulliselle tasolle. Hyväksymämme arvostustasoon (EV/EBIT 10-14x, P/E: 10-14x) keskiväliin nähden osake ei kuitenkaan tarjoaisi nousuvaraa. Verrokkeihin nähden yhtiö on ensi vuodelle pienellä preemiolla, kun mielestämme selkeä alennus olisi oikeutettu heikon historiallisen suorituksen vuoksi. Käänteen yhteydessä verrokkiarvostuksen painoarvo on kuitenkin matalampi. Hahmotelmamme tuloskäänteen keskipitkän aikavälin potentiaalista antaisi yhtiölle selkeästi korkeamman arvon, mutta siihen nojaaminen vaatii mielestämme konkreettisia näyttöjä selkeämmästä tulosparannuksesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lehto Group
Lehto on vuonna 1976 perustettu suomalainen rakennus- ja kiinteistöalan konserni, joka hyödyntää rakennusprosessissaan toistettavia konsepteja, tehdasvalmistusta sekä modulaarisuutta luodakseen lisäarvoa asiakkailleen. Yhtiön liiketoiminta jakautuu nykyisin kahteen palvelualueeseen: Toimitilat ja Asunnot. Näiden palvelualueiden sisällä yhtiö tekee myös päiväkoteja, hoivatiloja sekä myös korjausrakentamista. Yhtiön ydinosaaminen keskittyy yksinkertaisiin, monistettaviin ja kohtuuhintaisiin asuntoihin sekä toimitiloihin. Lehdolla on tällä hetkellä tehdasyksiköitä eri puolella Suomea. Lehdolla on myös tytäryhtiö Ruotsissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.05.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 544,5 | 491,3 | 522,8 |
kasvu-% | −18,45 % | −9,77 % | 6,41 % |
EBIT (oik.) | −2,9 | 8,0 | 17,1 |
EBIT-% (oik.) | −0,53 % | 1,63 % | 3,28 % |
EPS (oik.) | −0,12 | 0,04 | 0,13 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,05 |
Osinko % | 157,23 % | ||
P/E (oik.) | - | 0,85 | 0,25 |
EV/EBITDA | 26,85 | 3,46 | 2,08 |