Lehto-päivitys - kaikkialla heikkoutta nähtävissä

Laskemme Lehdon tavoitehinnan 2,9 euroon (aik. 4,7 euroa) selvästi laskeneiden ennusteiden myötä ja samalla laskemme suosituksemme vähennä-puolelle (aik. lisää). Lehdon Q1-tulos oli surkea ja kuluvan vuoden ohjeistuksen lasku heikensi odotuksiamme selvästi. Heikko operatiivinen suorittaminen, lukuisat tappiolliset ongelmaprojektit, kysynnän lasku ja aikaisemmin hyvällä tasolla olleiden palvelualueiden orastava heikkous nostaa epävarmuustekijät uudelle tasolle. Luottamus yhtiöön on sulanut täysin eikä osakkeesta löydy selkeitä nousuajureita ennen kuin näkymät paranevat. Tuloskasvun puuttumisen ja epävarmuuden kasvun myötä arvostus nousee laskeneesta osakekurssista huolimatta hyvin haastavaksi.

Q1 odotuksiin nähden surkea

Lehto Group julkisti eilen aamulla Q1-tuloksen ja antoi samalla negatiivisen tulosvaroituksen, joka vei koko vuoden tuloksen selvästi heikommalle tasolle kuin olimme ennustaneet. Ensimmäisellä kvartaalilla liikevaihto nousi vertailukaudesta 14 % noin 118 MEUR:oon alittaen selvästi meidän ennusteemme (127 MEUR). Nousseen liikevaihdon taustalla oli erityisesti Asunnot-palvelualue, mutta lasku oli merkittävä Toimitiloissa. Liikevoitto laski tappiolle vertailukaudesta noin -9,3 MEUR:oon (Q1’18: 2,3 MEUR) alittaen selvästi meidän 2,3 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuuden laskuun vaikuttivat edelleen tappiolliset projektit Hyvinvointitiloissa ja Korjausrakentamisessa, mutta myös Toimitilojen katteet ovat heikentyneet odotuksien vastaisesti.

Ohjeistuksen lasku jo Q1:llä ei herätä luottamusta

Kuluvalle vuodelle yhtiö laski ohjeistuksensa, mikä oli selkeä negatiivinen yllätys ja laittaa luottamuksen yhtiöön todella koetukselle. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2019 liikevaihdon olevan samalla tasolla kuin vuonna 2018 (ennallaan) ja liikevoittomarginaalin olevan 2-6 %:n haarukassa (aik. 5-7 %). Olimme odottaneet noin 5,5 %: liikevoittomarginaalia ja näin ollen ohjeistus oli selkeä pettymys. Yhtiön kommentit markkinanäkymistä heijastivat myös kysynnän selkeää heikentymistä palvelualueilla. Tämä johti myös korkeasuhdanteessa käynnistetyn tehdastuotannon sopeuttamistarpeisiin.

Ennusteet laskivat selvästi

Laskimme ennusteitamme Q1-tuloksen ja ohjeistuksen myötä kuluvalle vuodelle noin 50 %:lla ja lähivuosille noin 30 %:lla. Seuraavien vuosien tulosparannusta heikentää yhtiön operatiivisen suorituksen heikkous ja rakennusmarkkinan epävarmuus etenkin asunto- ja toimitilapuolella. Ennustamme nyt yhtiön vuoden 2019 liikevaihdon olevan 701 MEUR (aik. 728 MEUR) ja liikevoiton olevan noin 18,7 MEUR (aik. 40,3 MEUR). Liikevoittomarginaali asettuu uusilla ennusteillamme ohjeistushaarukan alalaidoille 2,7 %:iin. Riskinä ennusteillemme on selkeä asuntojen kysynnän hidastuminen.

Arvostus hyvin haastava ja tukitasoista alkaa olla pula

Ennustelaskun myötä Lehto on hinnoiteltu lähivuosille näkemyksemme mukaan haastavasti (2019-2020e ka.: EV/EBIT: 16x ja P/E: 11x) osakekurssin laskusta huolimatta. Yhtiön operatiivisten ongelmien lisääntyminen, ohjeistuksen lasku sekä heikentynyt markkina vähentävät luottamustamme yhtiön tuloskäänteeseen. Osakkeelle ei löydy tällä hetkellä varteenotettavaa tukea yhtiön kestävän tulostason ollessa hukassa. Selkeä arvostuksen nousu vaatii ongelmien korjaamista ja markkinakysynnän parantumista sekä näkymien selkeytymistä.