Lehto-päivitys - tulosvaroitus nosti esiin huomattavia rakenteellisia ongelmia

Laskemme Lehdon suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 5,5 euroon (aik. 9,5 euroa). Yhtiö antoi viime viikon lopulla parin liiketoimintayksikön rakenteellisten ongelmien kärjistymisen johdosta rajun tulosvaroituksen, mikä laski luottamustamme yhtiön tuloksentekokykyyn lyhyellä ja pitkällä aikavälillä. Näkyvyys yhtiön seuraavien vuosien tuloskehitykseen on yhtiön sisäisten ongelmien ja heikentyvän rakennussyklin myötä nyt erittäin heikko, ja emme näe osakkeen arvostuksessa enää nousupotentiaalia ennen kuin ongelmat ratkaistaan ja tuloskehitys kääntyy positiiviseksi.

• Lehto Group julkaisi viime viikon perjantaina negatiivisen tulosvaroituksen, missä yhtiö odottaa nyt liikevaihdon kasvavan 20-25 % (aik. 20-30 %) vuodesta 2017 (2017: 598 MEUR) ja liikevoittomarginaalin olevan 5-6 % (aik. 8-9 %) liikevaihdosta (2017: 10,8 %). Liikevoittonäkymien heikentymisen syynä ovat etenkin Korjausrakentamisen ja Hyvinvointitilojen palvelualueet. Tulosvaroitus on jo toinen tämän vuoden aikana ja kertoo yhtiön kannattavuusongelmien eskaloituneen nopeasti. Syvyyttä tai kestoa katteiden heikentymiselle on vaikea määritellä, joten suhtaudumme varauksella yhtiön kommentteihin, kunnes korjaavista toimenpiteistä saadaan konkreettista näyttöä.
• Odotimme yhtiön kyenneen laskemaan projektien negatiivisen vaikutuksen ja tekemään korjaavia toimenpiteitä ongelma-alueilleen jo ensimmäisen tulosvaroituksen jälkeen, mutta olimme selvästi väärässä. Tulosvaroituksen myötä ennusteemme laskivat lähivuosille tuloksen osalta 30-50 % ja liikevaihdon osalta 3-4 %. Emme näe yhtiön enää yltävän lähivuosina merkittävästi yli 5 %:n kannattavuustasoon, ellei ongelmiin saada selkeää korjausta nopeasti. Yhtenä vaihtoehtona on suurimmat ongelmat aiheuttavan peruskorjausliiketoiminnan myynti tai saneeraus, joka tukisi kannattavuutta pidemmällä aikavälillä, mutta laskisi lyhyellä aikavälillä todennäköisesti merkittävästi sekä liikevaihtoa että tulosta. Tämä olisi mielestämme hyvä vaihtoehto, koska Lehto saa hyödynnettyä omia kilpailuetujaan kyseisissä hankkeissa hyvin vähän. Hyvinvointitilojen haasteiden ratkaisu ottanee myös aikaa, sillä niiden juurisyinä on Lehdon tarjooman heikentynyt kilpailukyky. Asunnoissa ja Toimitiloissa yhtiöllä menee omien sanojen mukaan vielä tavoitteiden mukaisesti, mutta näemme kannattavuustasossa potentiaalisesti laskupainetta myös näillä vahvoilla liiketoiminta-alueilla rakennussuhdanteenpsyessä ja kääntyessä laskuun.
• Lehdon arvostustaso on voimakkaasti laskeneiden ennusteiden ja osakekurssin yhdistelmänä kokonaisuutena maltillisella tasolla (2019-2020e: EV/EBIT 7x, P/E 9x, EV/Liikevaihto 0,4x ja P/B 1,8x). Tuloskertoimet ovat jo alle verrokkien, mikä on oikeutettua, kun tuloskehitys on laskeva ja näkyvyys eteenpäin on yhtiön sisäisten ongelmien ja rakennussyklin taittumisen myötä heikko. Osakkeen liikevaihtopohjainen arvostus on matala, mutta siihen on vielä vaikea nojata, kun yhtiön kestävä kannattavuustaso on hämärtynyt ja tulevat rakennejärjestelyt sekä suhdannekehitys voivat kääntää liikevaihdon odotuksien vastaisesti laskuun. Näkemyksemme mukaan yhtiön ongelmiin ei näytä äkkiseltään olevan nopeaa ratkaisua. Nykyinen arvostus ei mielestämme anna tarpeeksi houkuttelevaa tuotto/riskiprofiilia, jotta osakkeessa olisi suuresta kurssilaskusta huolimatta merkittävää potentiaalia ennen kuin yhtiön ongelmiin saadaan selkeys.