Lehto: Vielä on tehtävää

Toistamme Lehdon vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 1,45 euroon (aik. 1,50 euroa) yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. Q3-tulos oli odotuksiamme heikompi tappioiden edelleen jatkuessa, vaikka parannusta vertailukauteen on saatu jo merkittävästi. Päivitetyistä strategian askelista ja tuloskehityksestä voi kuitenkin päätellä, että merkittävässä tuloskäänteessä kestää vielä usean vuoden ajan, mikä laski hieman ennusteitamme. Positiivista on kuitenkin, että taloudellinen tilanne pysyi vakaalla tasolla ja taseen tunnusluvut paranevat. Arvostus ei kuitenkaan tarjoa riskeihin nähden nousuvaraa ja potentiaaliin nojaaminen vaatii selkeitä näyttöjä paremmasta.

Tulos edelleen tappiolla

Lehdon Q3-liikevaihto laski vertailukaudesta 21 % noin 120 MEUR:oon alittaen meidän ennustamamme noin 10 %:n laskun. Laskeneeseen liikevaihtoon vaikutti Asunnot-palvelualueen alhaisempi liikevaihto, mutta liikevaihto laski selvästi myös Toimitilat-palvelualueella. Asunnot-palvelualueella omaperusteisten asuntojen valmistumiset olivat vertailukauden alapuolella eikä sijoittajatuotanto pystynyt tätä täysin paikkaamaan. Toimitiloissa hankkeiden siirtymiset ja isojen projektien päättymiset heikensivät odotuksiamme enemmän liikevaihtoa. Liikevoitto oli vertailukauden isoja tappioita parempi, mutta jäi tappiolle vastoin odotuksiamme (EBIT-% tot. -2,2 % vs. ennuste: +2,7 %). Kannattavuutta paransi lähihistoriassa isoimpia tappioita aiheuttaneiden projektien valmistuminen. Samalla kuitenkin kannattavuuden alhaiseen tasoon vaikutti edelleen tiettyjen hoiva- ja kouluprojektien heikkous, Ruotsin tappiot, yksi tappiollinen peruskorjaushanke sekä toimintaan nähden liian alhaiset volyymit.

Laskimme ennusteitamme lähivuosille

Yhtiön loppuvuodelle antama ohjeistus (liikevaihto 150-170 MEUR, liikevoitto positiivinen) sekä strategian päivityksen yhteydessä kuvattu polku lähivuosien kehityksestä laski ennusteitamme. Samalla tulostasoon lyhyellä aikavälillä epävarmuuksia aiheuttaa haastavien projektien loppuunsaattaminen sekä ennusteidemme mukaisesti vielä ensi vuonna alentuva liikevaihtotaso. Strategian päivityksen yhteydessä Lehto mainitsi yhtiön tavoittelevan kasvua vasta 2022-2023 ja tuloksen nousevan lähemmäs tavoitteita (EBIT-%: keskimäärin 10 %) vasta vuoden 2023 jälkeen. Odotamme kuluvana vuonna yhtiön liikevaihdon laskevan nyt noin 20 %:lla ja oikaistun liikevoiton olevan noin -3,9 MEUR. Strategian suuntaviivojen sekä tilauskannan ja rakenteilla olevien asuntojen laskeneesta määrästä johtuen odotamme liikevaihdon edelleen laskevan ensi vuonna noin 6 %:lla 507 MEUR:oon. Odotamme kannattavuuteen selvää parannusta ja EBIT-marginaalin nousevan vuonna 2021 noin 2,8 %:iin (2020e: -0,7 %). Lähivuosien kannattavuutta tukee yhtiön säästötoimenpiteet ja kustannuspaineiden lasku, mutta alhainen volyymitaso sekä jatkuvat haastavat projektit pitävät odotuksemme alhaisina.

Arvostus on riskeihin nähden koholla

Ennustamme yhtiölle vahvaa tulosparannusta lähivuosina, mutta sen toteumaan liittyvän epävarmuuden myötä osakkeen riskiprofiili on korkea. Katseemme ovat jo vuodessa 2021, missä arvostus (EV/EBIT (oik.): 12x, P/E (oik.): 10x) on suhteellisen maltillinen käänneyhtiölle. Riskeihin ja hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBIT 10-14x, P/E: 10-15x) nähden nousuvara jää kuitenkin vähäiseksi. Verrokkeihin nähden yhtiö on mielestämme oikeutetusti selvällä diskontolla (-15 %), kunnes suoritus tai näkymät paranevat. Osinkotuotto jää myös heikon tuloksen vuoksi seuraavien vuosien aikana nollille, mikä vähäisen arvostuksen nousuvaran kanssa jättää tuotto/riski-suhteen nykyisillä tasoilla heikoksi.