Toistamme Lemonsoftin vähennä-suosituksen ja tarkistamme ennustelaskujen mukana tavoitehintaa 6,0 euroon (aik. 6,4 EUR). Lemonsoftin vuosi käynnistyi pehmeästi ja ennallaan pidetyt näkymät vaativat orgaanisen kasvun selvää piristymistä loppuvuodesta. Markkinatilanteessa ei ole kuitenkaan vielä havaittavissa selkeitä merkkejä paremmasta, joten loppuvuoden yllä on tulosvaroituksen riski. Osakkeen arvostus ei ole erityisen vaativa, mikäli kasvuvauhti piristyy lähivuosina. Lyhyellä aikavälillä näemme tuotto/riski-suhteen kuitenkin neutraalina ja pysyttelemme odottavissa tunnelmissa osakkeen suhteen.

Heikko markkinaympäristö jarruttaa edelleen orgaanista kasvua

Lemonsoftin Q1-liikevaihto kasvoi 16,5 % 6,9 MEUR:oon, mikä jäi hieman 7,1 MEUR:n ennusteestamme. Kasvu tuli täysin Finvoicer-yritysostosta, jonka vaikutus Q1:llä oli hieman odotuksiamme pienempi. Orgaaninen kasvu (-1,2 %) oli edelleen lievästi negatiivista (ennusteemme 0 %). Heikko taloustilanne näkyy Lemonsoftin asiakkaissa, mikä on vaikeuttanut uusmyyntiä, lisännyt asiakaspoistumaa sekä vähentänyt ohjelmistojen käyttäjämääriä. Yhtiön mukaan asiakaspoistuma laski hieman edellisistä neljänneksistä, mutta on edelleen koholla (2023: 5,4 %).

Kannattavuus oli alkuvuodesta Lemonsoftin mittakaavassa heikolla tasolla

Oikaistu liikevoitto oli Q1:llä 1,1 MEUR (Q1’23: 1,5 MEUR) alittaen selkeästi 1,7 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali (16,2 %) heikkeni selvästi vertailukaudesta (24,7 %), joskin kehityksen taustalla oli myös tiettyjä asioita (toimitusjohtajan irtisanomiskulut, pienemmät tuotekehitysaktivoinnit), jotka miedontavat ennustealitusta. Liiketoiminnan rahavirta (Q1’24: 1,6 MEUR) oli neljänneksellä tulokseen nähden hyvällä tasolla.

Näkymät vaativat piristyvää orgaanista kasvua H2:lla

Pehmeästä aloituksesta huolimatta Lemonsoft piti kuluvan vuoden näkymänsä ennallaan. Yhtiö ohjeistaa tälle vuodelle 10-18 %:n liikevaihdon kasvua ja 23-28 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Finvoicer tuo arviomme mukaan vielä reilu 7 % epäorgaanista kasvua, joten näkymien taustaoletuksena on orgaanisen kasvun piristyminen ainakin noin 3 %:n tasolle. Yhtiön kommenttien perusteella markkinatilanteessa ei ole ollut nähtävissä vielä isompia merkkejä piristymisestä, joten vaisun alkuvuoden jälkeen riski tulosvaroitukselle on olemassa. Tarkistimme Q1-raportin pohjalta tämän ja ensi vuoden tulosennusteita 7-11 % alaspäin. Kuluvan vuoden osalta (kasvu: 10,2 % ja EBIT: 23,7 %) olemme aivan ohjeistuksen alalaidalla.

Kuluvan vuoden ennusteilla neutraali arvostus, kasvun piristyessä kertoimet muuttuisivat jo maltillisiksi

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2024 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 15x ja vastaava P/E-kerroin 20x. Ensi vuoteen katsottaessa arvostus (EV/EBIT 13x) näyttää jo kohtuulliselta. Tämän toteutuminen vaatii kuitenkin orgaanisen kasvun selkeää piristymistä, johon liittyy vielä huomattavaa epävarmuutta haastavasta markkinatilanteesta johtuen. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, painuu arvostus keskipitkällä aikavälillä jo maltilliseksi  (2026e-2027e EV/EBIT 12x-10x). Tuloskasvua on mahdollisuus myös kiihdyttää onnistuneilla yritysostoilla. Ennen kuin orgaanisen kasvun piristymisestä saadaan konkreettisia merkkejä, emme usko osakemarkkinan nojaavan kovinkaan vahvasti pidemmälle katsoviin kertoimiin. Tavoitehinnallamme osaketta hinnoiteltaisiin tälle vuodelle reilu 16x EV/EBIT-kertoimella ja ensi vuodelle noin 14x kertoimella.