Loudspring-päivitys - Nocartiin liittyvät huolet painoivat osaketta

Loudspring antoi H1-raportin yhteydessä tytäryhtiöille Eaglelle ja Nuukalle ensimmäistä kertaa taloudelliset tavoitteet vuodelle 2020, ja ne olivat pitkälti linjassa ennusteidemme kanssa. Olemmekin pitäneet yhtiöiden valuaatiot ennallaan. Sen sijaan Nocartin rahoitustilanne jatkui hyvin epävarmana, minkä seurauksena olemme puolittaneet sen arvon ja hinnoittelemme sitä nyt kriisiyhtiön kertoimilla. Laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 0,83 euroon (aik. 1,05 euroa). Päivityksen taustatiedoksi sijoittajan kannattaa tutustua toissa viikon seurannan aloitus -raporttiimme täältä.

• Olemme pudottaneet Loudspringin Nocart-omistuksen arvon 3,3 MEUR:oon (aik.6,6 MEUR). Aiempi arvonmäärityksemme perustui oletukseen, että Nocart saa kuluvana vuonna varmistettua ulkopuolisen rahoituksensa. Rahoitusneuvottelut olivat kuitenkin elokuun lopussa edelleen kesken ja rahoitustilanne tiukka, minkä johdosta nostamme turvamarginaaliamme. Loudspring on tukenut Nocartia H1:llä lainaamalla sille vierasta pääomaa vaihtovelkakirjojen muodossa (arviomme mukaan noin 1 MEUR). Tämä on ollut liiketoiminnan pyörittämisen kannalta kriittistä, mutta lisää samalla Loudspringin yhtiöön liittyviä riskejä. Kohonneet riskit puoltavat myös turvamarginaalin nostoa. Nocart tarvitsee lisärahaa kasvunsa rahoittamiseen, sillä sen käyttöpääomaan sitoutuu merkittävät pääomat. Myös yhtiön likviditeettitilanne jatkuu käsityksemme mukaan heikkona.
• Nocartin liiketoiminta on saanut viime aikoina paljon negatiivista mediahuomiota, minkä seurauksena Loudspringin osake laski perjantaina yli 20 %. Pidämme edelleen todennäköisimpänä vaihtoehtona sitä, että Nocart saa kerättyä ulkopuolista rahaa taloudellisesti houkuttelevan Kenian PPA-mallin projektitoimituksen myötä ja tämä tukisi yhtiön arvostusta. Jos yhtiö ei kuitenkaan saavuta rahoittajien luottamusta, sen arvo on lähellä nollaa. Huomautamme, että Loudspringin salkkuyhtiöistä myös monet muut kuten Enersize tai Nuuka ovat olleet historiassaan vaikeissa tilanteissa, mutta Loudspringin merkittävän tuen avulla näiden yhtiöiden kurssi on saatu käännettyä ja niihin kriisitilanteissa sijoitetut rahat ovat tuottaneet hyvin. Loudspringin johdolla onkin jälleen merkittävä näytönpaikka osoittaa omistajilleen sijoitusstrategiansa toimivuutta.
• Eaglelle asetetut pidemmän aikavälin tavoitteet olivat 2020e liikevaihto yli 10 MEUR ja EBITDA yli 2 MEUR (ennusteemme 10,3 MEUR ja 2,6 MEUR). Nuuka tavoittelee 2020e yli 4 MEUR:n liikevaihtoa (ennusteemme 3,5 MEUR). Tytäryhtiöiden tavoitteet ovat linjassa ennusteidemme kanssa ja olemme pitäneet yhtiöiden arvostukset ennallaan laskelmassamme. Toteutuneen liikevaihdon osalta Eaglen H1 jäi silti lievästi odotuksistamme 1,14 MEUR:oon, mutta H2:lla liikevaihtoa pitäisi kertyä selvästi nopeammin vahvistuneesta myyntiorganisaatiosta johtuen (ennusteemme koko vuodelle 3,2 MEUR). Nuukan suoriutuminen oli erittäin vahvaa jatkuvan kuukausilaskutuksen tilauskannan kasvaessa yli 200 %, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa. Myös ResQ:n markkinapaikan volyymi jatkoi hyvää kasvuaan ollen lähellä ennakoimaamme kasvua. Konsernikulut olivat hieman odotuksiamme korkeammat (noin 150 TEUR:lla) ja nostimme niiden negatiivista painoa osien summassa -7,0 MEUR:oon (aik. -6,0 MEUR).
• Loudspringin arvonmääritys perustuu sen omistuksien arvoon sekä yhtiön kykyyn luoda omistaja-arvoa. Arviomme omistuksien bruttoarvosta on laskenut 26,3 MEUR (aik. 29,6 MEUR), ja muutos johtuu käytännössä Nocartin kriisin syvenemisestä. Arvokkaimmat Loudspringin omistusosuudet ovat nyt Eagle Filters (7,0 MEUR), Nuuka Solutions (5,4 MEUR), Enersize (3,7 MEUR), Nocart (3,3 MEUR) ja ResQ Club (1,9 MEUR). Kun arvioimamme konsernikulut (-7,0 MEUR) otetaan huomioon osien summan nettoarvoksi jää 19,3 MEUR tai 0,72 euroa/osake (aik. 0,88 euroa/osake). Olemme laskeneet myös yhtiön ansaitseman sijoitusyhtiöpreemion 15 %:iin (aik. 20 %), sillä Nocartin arvon laskun myötä myös yhtiön track-record heikkenee (30 % vs. aik. 35 % keskimääräinen vuosituotto portfoliolle). Päivitetty tavoitehintamme osakkeelle 0,83 euroa heijastelee näitä muutoksia (aik. 1,05 euroa). Korostamme sijoittajille, että Loudspringin osakkeeseen sijoittavien on jatkossakin hyvä varautua nopeisiin muutoksiin, sillä listaamattomien yritysten arvo perustuu voimakkaasti niiden tulevaisuuden odotuksiin. Esimerkiksi ison tilauksen saanti tai rahoitusaseman heikentyminen voi muuttaa osien summaa nopeasti.