Marimekko: Hyvä alku vuodelle osin ajoitusten takia

Marimekon Q1-luvut ylittivät odotukset lähinnä tukkutoimitusten ajoitusten takia. Koko vuoden näkymät ja ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Nostamme tavoitehintamme 13 euroon (aik. 12,5e), mutta kurssin noustua noin 20 % edellisestä päivityksestämme, laskemme suosituksen vähennä –tasolle (aik. lisää) arvostuksen näyttäessä jo korkeahkolta (esim. 2024 EV/EBIT 17x).

Q1-luvut ylittivät yhtiön aiemman arvion ja meidän odotuksemme

Marimekko arvioi Q4-raportissa Q1-liikevaihdon olevan suunnilleen vertailukauden tasoa. Tämä kuitenkin ylitettiin kasvun ollessa 7 %. Yhtiön mukaan tätä tukivat Suomen kertaluonteiset kampanjatoimitukset, jotka ajoittuivat ilmeisesti odotuksia vahvemmin jo Q1:lle. Suomen tukkumyynnin liikevaihto olikin lähes 2 MEUR odotuksiamme korkeampi. Kansainvälinen myynti kasvoi 6 % ja odotustemme mukaisesti, joskin alueiden välillä oli suurempaa hajontaa kuin odotimme. Marimekon liikevaihdon kasvun myötä myös tulos parani vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme. Marimekon myyntikate-% on korkea, jolloin odotettua korkeampi liikevaihto näkyy selvästi myös tulosrivillä. Myös odotuksiamme suurempi lisenssitulojen määrä tuki tulosta. Kaiken kaikkiaan Q1 tuloksen vahvuus johtui nähdäksemme lähinnä tulojen ajoituksesta sekä yhtiön aiemman liikevaihtonäkymän aiheuttamista matalista odotuksista.

Ohjeistus ennallaan, ennustemuutokset jäivät pieniksi

Marimekko toisti Q1-raporttinsa ohjeistuksena tälle vuodelle eli liikevaihdon arvioidaan kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Sen lisäksi yhtiö kertoo odottavansa Suomen liikevaihdon jäävän viime vuoden tasolle, jolloin kv. liikevaihdon odotetaan luonnollisesti kasvavan. Uutena mainintana Marimekko kertoo, että Suomen tukkumyynnin kertaluonteisten kampanjatoimitusten odotetaan olevan selvästi viime vuotta pienemmät ja painottuvan H1:lle, kun viime vuonna ne painottuivat erityisesti Q3:lle. Ennustemuutoksemme jäivät hyvin pieniksi, sillä arvioimme suhteellisen vahvan Q1:n johtuneen lähinnä toimitusten ajoituksista ja yhtiön aiemman näkymän aiheuttamista matalista odotuksista. Odotamme nyt 4 %:n kasvua ja reilun 18 %:n oik. liikevoittomarginaalia tänä vuonna eli kokonaisuutena hyvin samanlaista vuotta kuin 2023.

Emme usko yhtiön yltävän kasvutavoitteeseen, 20 %:n kannattavuus realistinen

Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2025-27 ovat 5-10 %, joka on selvästi alle yhtiön 15 %:n vuosittaisen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitteita, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme odotuksiamme nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Marimekko tavoittelee yli 20 %:n liikevoittomarginaalia ja ennusteemme odottavat marginaalin nousevan asteittain lähelle tavoitetasoa.

Tuotto-odotus positiivisella puolella, mutta alle tuottovaatimuksemme

Marimekon kertoimet ovat mielestämme hieman korkeat (esim. P/E 22x 2024) ja myös verrokkiryhmän yli. Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan 5-10 %, joka jää hienoisesti alle tuottovaatimuksemme. Yhtiö on kuitenkin kasvutrendillä ja tekee hyvää kassavirtaa sekä tulosta ja siten pystyy ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.