Terveystalon ja Pihlajalinnan kilpailija Mehiläinen julkaisi vuosikertomuksensa jo helmikuussa, mutta käymme yhtiön kehitystä tarkemmin läpi tässä kommentissa. Mehiläinen kiihdytti kasvuaan selvästi viime vuonna, mutta tämä oli isolta osin yritysostojen tuomaa epäorgaanista kansainvälistä kasvua. Kansainvälisen liiketoiminnan kasvattaessa edelleen painoarvoa heikentyy konsernitason vertailukelpoisuus seuraamiimme yhtiöihin, ja kehitystä pitääkin vertailla vertailukelpoisimpien segmenttien kautta. Suhteellisen kannattavuuden osalta yhtiön kehitys oli käytännössä vakaata ollen Terveystalon kanssa samalla tasolla (oik. EBITA:lla mitattuna). Vertailukelpoisessa liiketoiminnassa yhtiön kannattavuus jää hieman Terveystalon tasosta, mutta on selvästi Pihlajalinnaa vahvemmalla tasolla. Mehiläinen odottaa liikevaihdon ja tuloksen jatkavan kasvua vuonna 2026, mikä on odotettua jo tehtyjen yritysostojen myötä.

Yritysostot siivittivät liikevaihdon vahvaan kasvuun, mutta liikevaihto pysyi kasvussa myös orgaanisesti

Mehiläisen liikevaihto kasvoi vuonna 2025 16,9 % 2 413 MEUR:oon. Ero kilpailijoihin on selkeä: Terveystalon liikevaihto laski noin 5 % 1 280 MEUR:oon ja Pihlajalinnan noin 7 % 652 MEUR:oon. Mehiläisen kasvusta iso osa tuli kuitenkin yritysostoista, joten lukemat eivät ole siltä osin vertailukelpoisia. Yhtiö ylsi kuitenkin myös pienemmistä kilpailijoista poiketen orgaaniseen kasvuun.

Vertailukelpoisin segmentti Terveystalon Terveydenhuollon palvelut- ja Pihlajalinnaan vanhan Yksityiset terveyspalvelut segmenttien kanssa on Mehiläisen Terveyspalvelut – Pohjoinen. Tämäkin segmentti sisältää Suomen liiketoiminnan lisäksi toimintoja Ruotsissa, Virossa, Saksassa ja Liettuassa. Segmentti kasvoi peräti 19,7 % 1 751 MEUR:oon, mitä vauhditti Mehiläisen InMedica-yrityskaupan tuoma epäorgaaninen kasvu. Vertailun vuoksi Terveystalon Terveydenhuollon palvelut -segmentin liikevaihto laski 5,3 % 1 031 MEUR:oon ja Pihlajalinnan Yksityiset terveyspalvelut -segmentti kasvoi 3,0 % 465 MEUR:oon. Suomen työterveydessä Mehiläinen onnistui kasvattamaan työterveyshuollettavien määrää aavistuksen 680 000:een (2024: 675 000), mikä viestii nähdäksemme siitä, että yhtiö on onnistunut voittamaan työterveydessä aavistuksen markkinaosuutta todennäköisesti muun muassa Terveystalolta, jolla oli tässä liiketoiminnassa haasteita. Mehiläisen työterveyshuollettavien kasvua tuki erityisesti Helsingin kaupungin työterveyspalveluiden siirtyminen yhtiölle. 

Julkisrahoitteisen markkinan puolella myös Mehiläinen on kärsinyt hyvinvointialueiden merkittävistä säästötoimenpiteistä. Tämä on muun muassa heijastunut negatiivisesti henkilöstövuokrausliiketoimintaan. Mehiläisen merkittävä Länsi-Pohjan sairaalan ulkoistussopimus on päättymässä vuoden 2027 lopussa, joten Terveystalo ja Pihlajalinna eivät ole ainoita, joiden ulkoistusliiketoiminta supistuu.

Kannattavuuskohennuksissa taukoa, kun taas kilpailijoilla trendi oli vielä positiivinen

Mehiläisen oikaistu EBITA nousi vuonna 2025 339,4 MEUR:oon (2024: 289,1 MEUR), mikä vastaa 14,1 %:n marginaalia. Suhteellinen kannattavuus oli siten pitkälti edellisvuoden tasolla (2024: 14,0 %), kun taas Terveystalon ja Pihlajalinnan kannattavuudet jatkoivat vielä selvää paranemistaan. Mehiläisen epäorgaaninen kasvu ja erilainen liiketoimintarakenne sotkevat tässäkin hieman vertailukelpoisuutta, mutta yhtiön vakaa kannattavuustrendi päti myös Terveyspalvelut – Pohjoinen -segmentissä, missä yhtiö teki 13,0 %:n oikaistun EBITA-marginaalin (2024: 13,1 %). Terveystalon Terveydenhuollon palvelut tekivät 16,2 %:n oikaistun EBITA-marginaalin (2024: 15,5 %) ja Pihlajalinnan Yksityiset terveyspalvelut 8,3 %:n oikaistun EBITA-marginaalin (2024: 7,4 %). Siten pienempien kilpailijoiden kannattavuustrendi oli Mehiläistä hieman parempi ja voi osaltaan heijastua yhtiöiden erisuuntaiseen liikevaihtokehitykseen (Mehiläisellä vahvempi kasvufokus). Nähdäksemme tämä pätee erityisesti Terveystaloon, missä viime vuosien vahva kannattavuusfokus on arviomme mukaan osaltaan aiheuttanut vuotoa ylärivin kehitykseen.

Mehiläisen osalta on hyvä huomioida, että yhtiön kannattavin liiketoiminta on käytännössä Sosiaalipalvelut, missä yhtiön oikaistu EBITA ylsi peräti 17,1 %:iin (2024: 16,3 %).

Tehdyt yrityskaupat tukevat kasvunäkymää jatkossakin

Näkymissään Mehiläinen arvioi liikevaihdon ja EBITA:n kasvavan merkittävästi vuonna 2026 sekä yrityskauppojen että orgaanisen kasvun myötä. Merkittävin kasvun ajuri on loppuvuonna 2025 toteutuneet Regina Marian ja MediGroupin yritysostot, jotka ehtivät vaikuttaa vuoden 2025 lukuihin vain yhden kuukauden osalta. Mehiläisen yrityskaupat huomioiva pro forma -liikevaihto olikin jo 3,1 miljardia euroa vuoden vaihteessa, joten näiden kauppojen vaikutus on huomattava. Yhtiö kommentoi vuoden 2026 tuovan Sosiaalipalveluissa myös orgaanisesti vahvan kasvun vaiheen, kun yhtiö käynnistää lukuisia uudis- ja korvauskohteita eri puolilla Suomea.

Kokonaisuudessaan Mehiläisen kehitys on erittäin vahvaa, mutta strategia on myös pörssilistattuihin Terveystaloon ja Pihlajalinnaan nähden hyvin erilainen. Siinä missä Terveystalo ja Pihlajalinna ovat keskittyneet toimintojensa tehokkuuden parantamiseen ja orgaaniseen kehitykseen, Mehiläinen keskittyy vahvasti Euroopan terveydenhuoltosektorin konsolidointiin pääomasijoittajilta kerätyn merkittävän rahoituksen turvin. Myös Suomen liiketoiminnassa on nähtävissä merkkejä kilpailijoita hieman vahvemmasta kasvufokuksesta. Joka tapauksessa, Mehiläisen kokoero pienempiin kilpailijoihin nähden kasvaa, ja kansainvälisillä liiketoiminnoilla on jatkossa entistä suurempi painoarvo konsernissa.