Meriaura Group: Energiatarjoama laajentuu yritysostolla

Meriaura Group laajensi uusiutuvan energian kyvykkyyksiään ostamalla aurinkosähköjärjestelmiä toimittavan Rasolin. Pidämme yritysostoa järkevän hintaisena. Yritysosto tukee lähiaikojen tulosnäkymiä ja tarjoaa lisämahdollisuuksia pitkän aikavälin arvonluontiin. Rasol saa osana Meriaura Groupia entistä paremmat resurssit suurempien energiaprojektien toteuttamiseksi. Toistamme vähennä-suosituksen ja 0,04 euron tavoitehinnan.

Rasol Oy on kasvanut nopeasti ja tavoittelee yhä suurempia asiakkaita

Meriaura Group tiedotti torstaina ostavansa aurinkosähköjärjestelmiä toimittavan ja asentavan Rasol Oy:n. Rasol on perustettu vuonna 2019 ja sen liikevaihto on kasvanut nopeasti (2022: 5 MEUR). Kuluttajien kysyntä aurinkosähköjärjestelmille tuki markkinan kasvua vuonna 2022, mutta Rasol on onnistunut ylläpitämään ja jopa kasvattamaan liikevaihtoaan myös vuoden 2023 aikana laajentamalla asiakaskuntaa suurempiin asiakkaisiin kuten taloyhtiöihin, teollisuuteen ja muihin yrityksiin. Rasolin liiketoiminta on myös ollut kannattavaa, sillä vuoden 2022 liikevoittomarginaali oli 13 %. Yrityskaupan myötä Rasol tulee osaksi Meriaura Groupin Uusiutuvan energian liiketoiminta-aluetta, mikä tukee yhtiön mahdollisuuksia pyrkiä kohti isompia projekteja ja mahdollistaa myös aurinkosähköpuistojen kehittämisen.

Yrityskaupan hintaa voidaan pitää melko edullisena

Yrityskaupan nettovelaton kauppahinta oli 3,2 MEUR ja kokonaiskauppahinta 3,9 MEUR (nettokassavarat huomioiden), joka maksettiin Meriaura Groupin omilla osakkeilla. Meriaura Group toteutti yrityskauppaa varten suunnatun osakeannin, jossa merkintähinta oli 5,9 senttiä per osake eli selvästi yli Meriaura Groupin nykyisen osakekurssin. Meriaura Groupin osakkeiden lukumäärä kasvoi osakeannin myötä noin 8 %:lla. Rasolin myyneet yrittäjät jatkavat työtä yhtiössä ja myynnistä vastikkeena saatuihin osakkeisiin liittyy luovutusrajoituksia. Kauppahintaa voidaan pitää toteutuneiden (2022) arvostuskerrointen perusteella edullisena sekä nimelliseen kauppahintaan nähden (EV/EBIT 4,8x) että nykykurssilla laskettuun käypään kauppahintaan nähden (EV/EBIT 3,7x). Yhtiön tiedotteen perusteella liikevaihto ja käyttökate ovat kehittymässä positiivisesti myös vuoden 2023 aikana. Näemme kuitenkin riskin liikevaihdon nopean kasvun tyrehtymiselle tai jopa laskulle tulevaisuudessa markkinakysynnän vaihteluiden mukana, mikä ei kuitenkaan edullinen kauppahinta huomioiden olisi välttämättä erityisen ongelmallista.

Yrityskauppa nostaa lähivuosien tulosta, mutta ei toistaiseksi riitä kääntämään tuotto-odotusta

Olemme olettaneet ennusteissamme Rasolin liikevaihdon ja liiketuloksen kasvun olevan noin 10 %/v vuosina 2023-25. Ennustamiseen liittyy merkittävästi epävarmuutta yhtiön lyhyen historian ja nopeasti kehittyneen markkinan vuoksi. Konsernin liikevaihtoennusteet nousivat 8 % ja liikevoittoennusteet 41 % ja 25 % vuosille 2024 ja 2025 (mataliin kantalukuihin nähden). Osakkeen ennustettu EV/EBIT-kerroin vuodelle 2024 on 20x eli yhä kallis. Myöhemmissä ennusteissamme näkyvä arvostuskerrointen lasku (2025e: 13x) edellyttää merkittäviä onnistumisia Uusiutuvan energian kasvussa, minkä vuoksi emme pidä tuotto-odotusta nykykurssilla houkuttelevana. Mikäli arvostaisimme ostettua liiketoimintaa EV/EBIT 2022 –kertoimella 10x, Meriauran Groupin osakkeen käypä arvo nousisi osien summa –arvostusmenetelmän perusskenaariossa 4,3 senttiin per osake (aik. 3,9). Aurinkolämpöliiketoiminnan tuloskäänteen kohtalo on edelleen oleellinen kysymys osakkeen kannalta, vaikka kannattavan aurinkosähköliiketoiminnan hankkiminen vierelle tarjoaakin lisää mahdollisuuksia arvonluonnille. Merilogistiikan markkinasykli puolestaan on merkittävin ajuri lyhyen aikavälin tuloskehitykselle.