Meriaura Group: Merirahdin tulosnäkymät vakautuneet

Sykliset huolet näyttäisivät helpottaneen Merilogistiikassa ja segmentin tuloskehitys jatkunee vakaana. Uusiutuvan energian tappio pienenee alkaneena vuonna tilauskannan kasvun ja yritysoston ansiosta, mutta tuloskäänne positiiviseen liikevoittoon segmentissä ei ole vielä näköpiirissä ainakaan lähivuosille, minkä vuoksi arvostuksessa ei mielestämme ole nousuvaraa. Toistamme vähennä-suosituksen ja 0,04 euron tavoitehinnan.

Merilogistiikan sopimuskanta kehittynyt suotuisasti

Konsernin Q4 liikevaihto oli 19,0 MEUR. Merilogistiikassa liikevaihdon (16,4 MEUR) orgaaninen kehitys kääntyi 2 %:n kasvuun kahden vaikean kvartaalin jälkeen ja sopimuskanta näyttää kehittyneen viime aikoina suotuisasti. Uusiutuvassa energiassa liikevaihto kasvoi Q4:llä 2,7 MEUR:oon (Q4’22: 0,8 MEUR) merkittävän Saksaan toimitettavan aurinkolämpöprojektin käynnistymisen johdosta. Liikevaihtoa tuloutui projektista odotuksiamme vähemmän, mutta tällä ei ole isossa kuvassa merkitystä. Konsernin käyttökate oli 2,1 MEUR (Q4’22 pro forma: 2,2 MEUR) ja liikevoitto 0,8 MEUR (Q4’22 pro forma: 1,3 MEUR). Kannattavuus oli siten jonkin verran arviotamme parempi Merilogistiikan kannattavuuden ylittäessä ennusteemme. Yhtiön hallitus ehdottaa, että vuodelta 2023 ei makseta osinkoa, mikä oli odotettua. Yhtiön nettovelka oli vuoden 2023 lopussa 13,3 MEUR (2022: 16,7 MEUR), eli velkaisuus on laskenut, sillä laivakalustoon investoitiin vuoden 2023 aikana selvästi poistoja vähemmän.

Uusiutuva energia merkittävin tulosajuri vuodelle 2024

Yhtiö arvioi kysynnän pysyvän Merilogistiikassa vakaana vuonna 2024 suhteessa vuoteen 2023. Tavanomaista vaikeampi jäätilanne sekä työtaistelutoimet kuitenkin heikentävät alkuvuoden operatiivista tehokkuutta. Arvioimme konsernin liikevoiton kasvavan 3,3 MEUR:oon vuonna 2024 (2023: 1,0 MEUR). Ennusteissamme Merilogistiikan liikevoitto pysyy vuoden 2023 tasolla ja Uusiutuvan energian liiketulos parantuu -1,8 MEUR:oon (2023: -3,8 MEUR). Ennustetusta tuloskasvusta 0,7 MEUR syntyy yritysoston myötävaikutuksella, sillä konserniin ostettiin aurinkosähköratkaisuja toimittava Rasol Oy vuoden 2023 marraskuussa. Rasol pyrkii kasvattamaan toimitustensa kokoluokkaa, missä yhtiö voi hyödyntää konsernista löytyvää suunnitteluosaamista suurempiin energiaprojekteihin liittyen. Aurinkolämpöliiketoiminnan osuus liiketuloksen parantamisesta on 1,3 MEUR, mitä tukee kasvanut tilauskanta Saksaan toimitettavan suuren järjestelmän vetämänä. EBIT-ennusteemme nousi 19 % vuodelle 2024 merirahdin syklisten huolien helpottaessa, mutta pitkän aikavälin ennusteet ovat lähes ennallaan.

Nousuvara edellyttäisi selkeää näkyvyyttä Uusiutuvan energian tuloskäänteelle

Tulostason ennustettu parantuminen vuoden 2024 aikana laskisi selvästi Meriaura Groupin tulospohjaisia arvostuskertoimia, minkä myötä osakkeen arvostus alkaa näyttää useilla mittareilla olevan lähellä käypää tasoa (2024e EV/EBITDA: 6x, P/B: 1,0x). Kertoimista olennaisin, EV/EBIT, on silti edelleen selvästi verrokkeja kalliimpi (2024e: 17x, merirahtiverrokit: 8x). Osien summa -arvostusmenetelmä osoittaisi osakkeen käyväksi arvoksi 0,045 euroa. 40 MEUR:n käyvästä markkina-arvosta 2 MEUR syntyy aurinkolämmöstä, 5 MEUR aurinkosähköstä (Rasol), 46 MEUR merirahdista ja -13 MEUR nettovelasta. Nousuvara osakkeessa edellyttäisi parempaa näkyvyyttä Uusiutuvan energian tuloskäänteeseen. Tämä tarkoittaisi mm. toistuvia merkittävän kokoisia tilauksia sekä myöskin edellyttää, että kasvu todella auttaa parantamaan segmentin kannattavuutta riittävän katetason kautta. Nettovelka voi kasvaa tulevina vuosina, mikäli merirahtiliiketoiminnassa investoidaan merkittävästi uuteen kalustoon, mikä nostaisi arvostuskertoimia ja mahdollisesti painaisi osien summa –laskelmaa lyhyellä aikavälillä.