Meriaura Group Q3: Positiivista tuloskehitystä näköpiirissä

Q3 sujui Merilogistiikan osalta hieman odotuksiamme paremmin ja tulos parani edelliskvartaalista kausiluontoisesti hiljaisemmasta jaksosta huolimatta. Uusiutuvassa energiassa liikevaihtoa ei vielä ehditty tulouttaa merkittävästi kesällä voitetusta suuresta Saksaan toimitettavasta aurinkolämpöprojektista. Näkymät loppuvuoteen sekä ensi vuodelle ovat kuitenkin nousujohteiset. Pidämme tavoitehinnan ennallaan 0,04 eurossa ja asetamme suosituksen tasolle vähennä (aik. myy) viimeaikaisen kurssilaskun johdosta.

Q3:n kannattavuus oli hieman odotuksiamme parempi

Meriaura Groupin liikevaihto Q3:lla oli 15,7 MEUR, mikä jäi hieman alle ennusteemme, koska Uusiutuva energia –liiketoiminta-alueen aurinkolämpöprojekti Saksaan ei ehtinyt vielä alkaa tuloutumaan merkittävissä määrin Q3:n aikana. Merilogistiikan liikevaihto (15,5 MEUR) oli hieman ennustettamme korkeampi, vaikka laskikin pro forma –vertailulukuihin nähden 24 % v/v rahtivolyymien, rahtihintojen ja polttoaineen hinnan laskun seurauksena. Myös kannattavuus ylitti hieman ennusteemme konsernitasolla Merilogistiikan ansiosta. Q3:n käyttökate oli 1,7 MEUR (ennustimme 1,4 MEUR) ja nettotulos 0,0 MEUR (ennustimme -0,2 MEUR). Pidämme positiivisena, että kannattavuus ylitti ennusteemme, vaikka Uusiutuvasta energiasta ei vielä kirjattu merkittävää liikevaihtoa kuten olimme ennustaneet.

Merilogistiikan kysynnän odotetaan kääntyvän kasvuun loppuvuonna

Merilogistiikan näkymät ovat mielestämme melko vakaat, sillä tuloksentekokyky on kuivarahdissa arviomme mukaan tällä hetkellä karkeasti pitkän aikavälin tasollaan. Yhtiö odottaa Merilogistiikan kysynnän kääntyvän loppuvuonna kasvuun vahvan sopimuskannan ja uusien projektitilausten ansiosta. Uusiutuvassa energiassa tullaan näkemään voimakasta kasvua lähikvartaaleina Saksaan Bad Rappenauhun toimitettavan suuren projektin ansiosta. Kasvava kysyntä vähäpäästöisille energianlähteille tukee liiketoiminta-aluetta, mutta kasvu on ainakin vielä lähivuosina riippuvaista yksittäisten merkittävän kokoisten projektien voittamisesta ja siihen sisältyy merkittävää epävarmuutta. Ennusteissamme liikevoitto paranee vuoden 2024 aikana 0,5 MEUR:lla Merilogistiikassa (riippuu etenkin kysynnän kehittymisestä) sekä 1,0 MEUR:lla Uusiutuvassa energiassa (tilauskanta tukee kasvua).

Nousuvara osakkeessa vaatisi johdonmukaista käännettä Uusiutuvassa energiassa

Osien summan kautta määrittämämme käypä arvo osakkeelle on 0,04 euroa. Osien summa –menetelmämme perusskenaariossa annamme Uusiutuva energia – liiketoiminnalle arvoksi 4 MEUR (ennallaan) ja Merilogistiikalle 42 MEUR (aik. 45 MEUR), jolloin 15 MEUR:n nettovelan jälkeen markkina-arvoksi tulisi 31 MEUR (0,039 euroa/osake). Kyseinen laskelma arvostaa Merilogistiikan normalisoidulla vuoden 2024e tuloksella ja normalisoidulla arvostuskertoimella (EV/EBIT 9x). Uusiutuvan energian kasvukehityksellä on ratkaiseva rooli merkittävän nousu- tai laskuvaran syntymiselle – pitkän aikavälin markkina-ajurit ovat suotuisat, mutta toistaiseksi liiketoiminnan lukujen kehitys on ollut heikkoa. Uusiutuvan energian huippuskenaariossa osakkeen kokonaisarvoksi tulisi 0,08 euroa, mutta tämä vaatisi liikevaihdon kasvavan 50 MEUR:oon ja liikevoiton 2,5 MEUR:oon vuoteen 2026 mennessä, mikä kuulostaa nykyisten näyttöjen perusteella vielä kaukaiselta. Heikoimmassa skenaariossa Uusiutuva energia jouduttaisiin lopettamaan kannattamattomana usean tappiollisen vuoden jälkeen, jolloin osakkeen kokonaisarvo voisi painua vain 0,01 euroon.