Merus Power järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) keskiviikkona 30. syyskuuta 2026. Strategian informaatioarvo voi olla merkittävä, sillä edellisen strategian esittelystä on yli 5 vuotta, minkä jälkeen sekä yhtiö että koko sähkövarastotoimiala ovat kehittyneet valtavasti. Odotamme yhtiön tavoittelevan uudella strategiakaudella vahvaa kannattavaa kasvua, painopisteen siirtyessä aiempaa selkeämmin sähkövarastoliiketoiminnan kansainvälistämiseen.

Yhtiö ottanut suuren kasvuharppauksen aiemman strategian puitteissa

Yhtiön viimeisin kommunikoitu strategia ja taloudelliset tavoitteet juontavat juurensa listautumisannin yhteyteen (2021), jolloin yhtiö asetti tavoitteeksi saavuttaa 80 MEUR:n liikevaihto 2026 mennessä pääasiassa sähkövarastovetoisen kasvun avulla. Yhtiö on nähdäksemme onnistunut varsin hyvin kasvutavoitteiden edistämisessä, sillä liikevaihto on kasvamassa kuluvana vuonna arviolta 59 MEUR:oon (2020-21: 6,5-14,8 MEUR) ja tilauskanta on vahva myös vuotta 2027 ajatellen (H1'26 tilauskanta +70 % v/v). Vaikka kasvu jää jonkin verran tavoitteesta, on suunta ollut oikea. Yhtiö on ottanut merkittäviä strategisia askeleita mm. saavuttamalla vahvan markkinaosuuden sähkövarastoissa Suomen markkinalla sekä laajentumalla myös kansainvälisille sähkövarastomarkkinoille (Puola ja Baltia).

Yhtiö erottautuu integraattorityyppisistä kilpailijoista sillä, että se valmistaa itse sähkövarastoissa käytettävän tehoelektroniikan, ohjausyksiköt ja ohjelmistot.  Yhtiössä on vahvaa insinööriosaamista ja se on ollut eturintamassa tuomassa uusia teknisiä ominaisuuksia käyttöön sähkövarastoihin (mm. grid-forming- ja hybridisäätöteknologiat). Kiinalainen teknologia on ollut aktiivisesti mukana kilpailuympäristössä jo useita vuosia, mikä ei kuitenkaan ole nähdäksemme estänyt yhtiötä menestymästä. EU:n asettamat rajoitukset EU:n ulkopuoliselle (kiinalaiselle) teknologialle sähkövarastojen tehoelektroniikassa voivat jatkossa vähentää kilpailua etenkin EU-rahoitteisissa sähkövarastohankkeissa.

Sähkönlaaturatkaisut ovat edelleen osa yhtiön liiketoimintaa ja osaltaan muodostavat yhtiön teknologisen osaamisen perustaa. Segmentin liikevaihto ei kuitenkaan ole kasvanut viime vuosina merkittävästi, mikä arviomme mukaan johtuu erityisesti toimialan syklisestä luonteesta (riippuvuus mm. terästehdasinvestoinneista). Odotamme yhtiön pyrkivän kasvuun myös tällä alueella, mutta merkitys jäänee sähkövarastojen varjoon.

Arvioitu liikevaihto segmenteittäin (MEUR)

Kasvustrategian painopiste siirtymässä kansainvälistymiseen

Merus Powerin liikevaihto on kasvanut jopa 41 %/v vuosina 2022-25, mutta nykyisessä kokoluokassa vastaavan prosentuaalisen kasvun ylläpitäminen ei nähdäksemme ole todennäköistä. Nykyisten ennusteidemme mukainen liikevaihdon kasvu on 15 %/v vuosina 2027-30 (2026e: 59 MEUR -> 2030e: 102 MEUR), mikä on lähellä Euroopan sähkövarastomarkkinan arvioitua kokonaiskasvua. Kansainvälisen laajentumisen vauhti sekä energiamarkkinan kehitys määrittävät suuresti kasvun kulmakerrointa. Suomessa sähkön kysyntäkuva on voimakkaasti kasvava mm. datakeskusten ja yhteiskunnan sähköistymisen ansiosta. Toisaalta uusiutuvaa energiaa ei tällä hetkellä rakenneta aiempien vuosien tahtiin, mikä voi tilanteen pitkittyessä rajoittaa myös sähkövarastomarkkinan kasvua jollain aikavälillä. Kohdemarkkinan laajentuminen Suomen ulkopuolelle hajauttaa maakohtaista riskiä ja mahdollistaa kasvua neitseellisemmillä markkinoilla, joissa uusiutuvan energian tuotantokapasiteetti ja sähkön varastointikapasiteetti ovat vielä kauempana potentiaalistaan.

Yksinumeroinenkin EBITDA-marginaali voisi mahdollistaa vahvaa arvonluontia

Vuoden 2021 strategiassa yhtiö asetti itselleen korkean 15 %:n käyttökatemarginaalitavoitteen, johon se ei ole strategiakaudella yltänyt lähellekään (2025: 3,3 %, 2026e: 5,3 %). Nähdäksemme koko toimialan kannattavuusprofiili oli vielä vuonna 2021 hämärän peitossa. Markkinan kasvun myötä toimiala on paljastunut melko matalakatteiseksi, mikä johtuu osittain mm. siitä, että alihankittujen akkujen osuus kokonaisliikevaihdosta on merkittävä. Kannattavimmatkin länsimaiset kilpailijat ovat viime vuosina yltäneet korkeintaan 5 %:n EBIT-marginaaliin (siltä osin kuin dataa saatavilla). Matalakatteinenkin liiketoiminta voi silti olla sijoittajalle arvoa luovaa, koska sähkövarastojen tuotanto sitoo melko vähän pääomia ja matalillakin marginaaleilla on mahdollista yltää hyviin tuottoihin sijoitetulle pääomalle.

Merus Power on päässyt vuosina 2025-26 nousujohteiselle kannattavuuspolulle, minkä odotamme jatkuvan myös uudella strategiakaudella. Ennustamme käyttökatemarginaalin parantuvan asteittain 7,2 %:iin 2030 mennessä (EBIT 2030e: 5,0 %). Keskeiset ajurit kannattavuuden vahvistumiseen ovat nuoren organisaation oppiminen, toiminnan tehostuminen ja skaalan vahvistuminen. Vaikka arvioimamme kannattavuus kuulostaa matalalta yhtiön 2021 esittämään tavoitteeseen nähden, on hyvä huomata, että ennusteen mukainen tuotto sijoitetulle pääomalle (ROI 2030e) on 18 %, mitä voidaan pitää vahvasti arvoa luovana.

Kannattavuuden kehitys

Kasvu voi edellyttää vielä taseen vahvistamista

Yhtiöllä oli H1'26 lopussa 1 MEUR:n nettorahavarat, mikä yhdessä viimeaikaisen kannattavuuskäänteen kanssa voisi mahdollistaa toiminnan pyörittämisen ilman tasetta vahvistavia toimenpiteitä. Mikäli yhtiö kuitenkin haluaa tavoitella voimakasta kasvua uudella strategiakaudella, voi se tarvita taseeseen lisävahvistusta oman pääoman muodossa nettokäyttöpääoman rahoittamiseksi. Rahoitustarve riippuu luonnollisesti myös kannattavuuskäänteen edistymisestä. Yhtiö on toistaiseksi nostanut pörssitaipaleella kahdesti omaa pääomaa, vuoden 2021 listautumisannin yhteydessä 12 MEUR ja suunnatulla osakeannilla 2 MEUR vuonna 2025.

Keskeisiä kysymyksiä pääomamarkkinapäivään

• Kuinka voimakasta kasvua tavoitellaan?
• Miten kasvutavoitteet vaikuttavat yhtiön riskiprofiiliin tai kannattavuuteen?
• Priorisoidaanko kansainvälistymisessä aseman vakiinnuttamista muutamilla jo saavutetuilla markkinoilla vai nopeaa laajentumista uusille markkinoille?
• Tarvitaanko kasvun rahoittamiseksi lisää omaa pääomaa?
• Kuinka yhtiön kilpailukyky riittää hinnalla kilpailevaa kiinalaisteknologiaa vastaan?