Ensimmäinen vuosipuolisko sujui positiivisissa merkeissä kasvun ja tuloksen ylittäessä ennusteemme. Osakkeen vahva kurssikehitys yhdistettynä odotuksiamme heikompaan tilauskehitykseen sähkövarastosegmentissä kääntävät osakkeen tuotto/riski-suhteen mielestämme heikoksi. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (tavoitehinta 7,2 euroa).

Kausiluonteisesti pienempi vuosipuolisko sujui odotuksiamme paremmin

H1:n liikevaihdon kasvu oli 44 % v/v, mikä ylitti hieman odotuksemme (+35 %). Myös tulos oli odotuksiamme parempi, sillä tappio pieneni sekä käyttökatteen (-0,2 MEUR) että liiketuloksen (-0,4 MEUR) tasolla. Myyntimix vaikutti kannattavuuteen positiivisesti, sillä sähkönlaaturatkaisuissa on tyypillisesti korkeat katteet. Kausiluonteisuus vaikuttaa yhtiön liiketoimintaan siten, että H1:n liikevaihto on matalampi ja tulos tyypillisesti tappiollinen. H1:n tilauskanta oli samalla tasolla kuin vuotta aiemmin, minkä lisäksi yhtiö on solminut merkittäviä toimitussopimuksia päättyneen puolivuotiskauden jälkeen (yhteensä noin 5 MEUR), joten lähiaikojen kasvunäkymät ovat edelleen hyvät. Yhtiö piti vuoden 2022 ohjeistuksensa ennallaan ja odottaa edelleen liikevaihdon kasvavan verrattuna edelliseen vuoteen sekä käyttökatteen olevan positiivinen.

Sähkönlaadun puolella hyvät kasvunäkymät, sähkövarastoissa kehitys ollut hitaampaa

Lyhyen aikavälin osalta Merus Powerin kasvunäkymät ovat mielestämme hyvät. Tilauskirjan lisäksi mm. korkeat energian hinnat kannustavat teollisia toimijoita tekemään resurssitehokkuutta parantavia investointeja, kuten asentamaan sähkön laatua parantavia aktiivisuodattimia. Myös uusiutuvan energian investointien kiihtyminen sekä kaivos- ja metalliteollisuuden investointisykli tukevat liikevaihdon kehitystä. Lisäksi jakeluorganisaation kehittäminen, tuotekehitys ja muut sisäiset toimet tukevat yhtiön markkina-asemaa. Olemme kuitenkin laskeneet keskipitkän aikavälin kasvuennusteitamme, sillä sähkövarastoliiketoiminnan kasvu ei ole edennyt aiempien arvioidemme mukaisesti ja uusien merkittävän kokoisten tilausten saaminen näyttäisi ottavan odotettua enemmän aikaa, mikä kasvattaa epävarmuutta keskipitkän aikavälin osalta. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 25 % tänä vuonna (ennuste ennallaan) ja jatkavan samalla tahdilla myös tulevina vuosina (ennuste laskenut, aiemmin 2023-24e: 35 %). Myyntimixin painottuminen sähkövarastoihin kuitenkin tukee lähivuosien kannattavuustasoja.

Korkeat arvostuskertoimet edellyttävät vahvaa kasvua useiden vuosien ajan

Vuosien 2022-23e EV/käyttökate-kertoimiin katsottuna yhtiö on kallis (40x ja 26x), vaikka arvostustaso laskeekin vauhdilla tuloskasvun toteutuessa. Kasvu on toistaiseksi ollut hyvällä tasolla sähkönlaaturatkaisujen vetämänä, mutta merkittävän kokoisten sähkövarastotoimitusten uupuminen heikentää keskipitkän aikavälin kasvunäkymiä. Kasvun toteutuminen jää nyt liiaksi yhden markkinasegmentin varaan, jonka rakenteellinen markkinakasvu (sähkönlaatumarkkinan kasvu noin 6 %/v) on sitä paitsi heikompi kuin sähkövarastoissa (noin 20 %/v 2020-30e). Vuoden 2024 EV/käyttökate-kerroin 17x alkaa olla jo siedettävällä tasolla, mutta tähänkin ennusteeseen liittyy epävarmuutta sähkövarastopuolen odotettua hitaammasta käynnistymisestä johtuen. Suhtaudumme toistaiseksi varovasti yhtiön pitkän aikavälin tavoitteisiin (liikevaihto 80 MEUR vuonna 2026 ja käyttökate keskimäärin yli 15 %) ja ennustamme vuodelle 2026 43 MEUR:n liikevaihtoa ja 12 % käyttökatetta. Vahvat megatrendit tukevat yhtiön kohdemarkkinoiden kasvua, mutta sähkövarastomarkkinalla menestymisestä sekä kannattavuudesta kaivattaisiin mielestämme lisää todisteita, jotta osakkeen tuotto/riski-suhde kääntyisi houkuttelevaksi.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)