Merus Power H1’24 -pikakommentti: Tuloslaskelman luvut selvästi alle odotusten, uudet tilaukset ylittivät odotukset

Merus Power julkaisi tänään puolivuotiskatsauksensa vuoden 2024 H1:ltä. Tuloslaskelman luvut jäivät huomattavasti ennusteitamme matalammiksi. Yhtiön mukaan sen projektitoimitusten tuloutumiset tulevat painottumaan vuoden jälkipuoliskolle, mikä arviomme mukaan selittyy osin toimitushaasteilla. Uudet tilaukset kasvoivat ennusteitammekin nopeammin, mikä tuo näkyvyyttä kysynnän osalta lähivuosille. Raportin kokonaiskuva on ristiriitainen ja jäämme odottamaan lisää informaatiota näkemyksen muodostamisen tueksi.

Liikevaihto laski selvästi odotettua enemmän

Liikevaihto jäi H1:llä 6,7 MEUR:oon, eli laski noin 51 % suhteessa vertailukauteen. Odotimme liikevaihdon laskevan vain 4 %:lla, joten toteutunut liikevaihto oli huomattavasti ennustettamme matalampi. Matalampi liikevaihto johtuu yhtiön sähkövarastoprojektien toimitusten ajoittumisesta vuoden jälkimmäisellä puoliskolle, eli tulkintamme mukaan erityisesti Taaleri Energialle toimitettavan sähkövarastoprojektin toimituksen viivästymisestä. Merus Power sai H1:llä ja myös H1:n jälkeen runsaasti tilauksia, jotka eivät kuitenkaan vielä ehtineet vaikuttaa merkittävästi H1:n liikevaihtoon. Tilauskanta oli H1:n lopussa 46,8 MEUR, mikä ylitti ennusteemme (36 MEUR) enemmän kuin liikevaihdon jätättämän verran. Saadut tilaukset kasvoivat peräti 61 % v/v.

Tulos jäi voimakkaan negatiiviseksi, mutta kassavirta oli positiivinen

H1 liiketulos ja käyttökate olivat selvästi ennusteitamme heikommat. Liiketulos oli -4,0 MEUR (H1’23: -0,7 MEUR) ja käyttökate -3,4 MEUR (H1’23: -0,4 MEUR). Kannattavuuden voimakas lasku johtui matalasta liikevaihdosta ja kasvupanostuksista. Yhtiö on panostanut merkittävästi henkilöstöön ja tuotekehitykseen. Henkilöstön määrä kasvoi 113:een kesäkuun lopussa (+38 % v/v). Voimakkaan negatiivisesta tuloksesta huolimatta yhtiön korolliset nettovelat laskivat -3,4 MEUR:oon (eli nettokassan puolelle), kun vuotta aikaisemmin balanssi oli 0,9 MEUR nettovelan puolella. Käyttöpääomaa vapautui H1:llä peräti 9,3 MEUR:n verran, kun vertailukaudella käyttöpääomaa sitoutui 0,8 MEUR.

Toimitukset painottuvat loppuvuoteen

Vaikka liikevaihto laski merkittävästi H1:llä, arvioi yhtiö ohjeistuksessaan koko vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan suhteessa vuoteen 2023 (29 MEUR). Tämä saavutetaan yhtiön mukaan modulaaristen pitkän toimitusajan tilausten tuloutumisella H2:n aikana, millä käsityksemme mukaan viitataan erityisesti sähkövarastoprojekteihin. Myös sähkönlaadun puolella suuria projektitilauksia saatiin kesän 2024 aikana, mutta arvioimme näiden liikevaihtovaikutuksen painottuvan pääosin vasta vuoteen 2025. Yhtiö odottaa tuloutusten ajoittumisen heijastuvan myös H2:n tulostasoon, sillä koko vuoden 2024 käyttökatteeksi arvioidaan 0–1 MEUR tappiota, mikä edellyttäisi selvästi positiivista käyttökatetta H2:lta.

Kysyntää riittää, mutta kannattavuus ja projektirahoitus keskeisiä kysymysmerkkejä lähivuosia ajatellen

Merus Powerilla on erittäin vahva tilauskanta, uudet suuremmat ja paremmat tilat sekä kasvaneet henkilöstöresurssit. Vuoden 2024 toteutuneet projektihaasteet kasvattavat epävarmuutta näköpiirissä olevan kasvun kannattavuudesta, mutta mikäli haasteet jäävät vain alkukankeudeksi, voisi yhtiö pystyä parantamaan tulostasoa merkittävästi tulevina vuosina. Voimakkaan kasvun toteuttamiseen vaadittavan käyttöpääoman rahoittamiseen kohdistuu nähdäksemme pientä epävarmuutta, vaikka kassatilanne parantuikin H1:n aikana merkittävästi.