Merus Power: Haasteet kasautuivat kuluvalle vuodelle

Vuoden 2023 kannattavuus on jäämässä heikoksi vahvasta kasvusta huolimatta, mikä johtuu mm. komponenttien kallistumisesta, kysynnän heikentymisestä tuotemyynnissä sekä kulumassan kasvusta uusien tilojen ja rekrytointien myötä. Näemme yhtiöllä edelleen hyvät mahdollisuudet merkittävälle tuloskasvulle keskipitkällä aikavälillä, mutta lyhyellä aikavälillä näkyvyys on heikko. Vuoden 2024 ennusteemme nojaavat onnistumisiin uusien merkittävän kokoisten sähkövarastoprojektien saamisessa. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,7 euroon per osake (aik. 4,5) leikattujen tulosennusteiden vanavedessä.

Kuluvan vuoden kannattavuus jäämässä odotuksia heikommaksi

Merus Power antoi tulosvaroituksen tiistaina iltapäivällä. Yhtiö täsmensi vuoden 2023 liikevaihto-ohjeistustaan 28-30 MEUR:oon (2022: 16,2 MEUR), mikä on vain hieman aikaisempaa ennustettamme matalampi. Varsinainen negatiivinen uutinen liittyi kannattavuuteen, sillä uusi ohjeistus ei enää oleta käyttökatteen parantuvan edellisvuodesta (2022: 0,6 MEUR) vaan nyt ohjeistus odottaa käyttökatteen vain olevan positiivinen. Kannattavuus jää odotuksia heikommaksi, koska yhtiön pitkäkestoisissa teollisuuden sähkönlaatuprojekteissa komponenttien hankintakustannukset nousivat yleisen komponenttipulan ja inflaation myötä. Projektimyynnin heikompia katteita ei olla saatu kurottua kiinni vuoden 2023 jälkipuoliskolla sähkönlaadun tuotemyynnin avulla, koska suhdanne on heikentänyt sähkönlaadun tuotemyynnin volyymejä. Lisäksi Merus Power on jatkanut rekrytointeja ja muutti syksyllä 2023 uusiin tiloihin, mitkä molemmat ovat kasvattaneet kiinteitä kustannuksia ja toisaalta mahdollistavat liikevaihdon kasvattamisen moninkertaiselle tasolle tulevina vuosina.

Myös ensi vuoden tulos voi jäädä heikoksi ilman suuria uusia sähkövarastotilauksia

Markkinanäkymä on kaksijakoinen. Heikentynyt teollisuuden suhdanne painaa hetkellisesti sähkönlaaturatkaisujen kysyntää, minkä vuoksi myös leikkasimme selvästi vuoden 2024 ennusteitamme ja odotamme käyttökatteen pysyvän vuoden 2023 tasolla 0,4 MEUR:ssa. Käsityksemme mukaan sähkövarastomarkkina on aktiivinen energiamurroksen vetämänä ja emme yllättyisi vaikka uusia merkittäviä toimituksia saataisiin vielä vuodelle 2024. Ennusteemme edellyttävätkin merkittäviä uusia tilauksia, sillä 9 MEUR vuodelle 2024 ennustamastamme sähkövarastoliikevaihdosta (16 MEUR) liittyy sopimuksiin, joita ei ole vielä saatu.

Sähkövarastoliiketoiminnan kilpailukyvyn todistaminen tukisi osaketarinaa

Merus Powerin kasvustrategia on mielestämme mennyt selkeästi eteenpäin, sillä yhtiö on vahvistanut resurssejaan ja nostanut sähkövarastoliikevaihdon uuteen kokoluokkaan (joskin pääosin yhden suuren projektin avulla). Sähkövarastoliiketoiminnan kannattavuuden ja kilpailukyvyn arviointi on kuitenkin toistaiseksi haastavaa. Kilpailukyvystä tullaan näkemään viitteitä lähivuosina, kun isoja projekteja saadaan maaliin. Nykyisillä ennusteillamme (huomattavasti alle yhtiön tavoitteiden) arvostuskertoimet laskisivat edullisiksi vasta vuonna 2026 (EV/EBITDA: 9x, EV/EBIT: 13x), mikä yhdessä korkeahkon epävarmuuden kanssa painaa tuotto/riski-suhdetta. Yhtiö toimii kasvavilla markkinoilla ja listautumisen jälkeisen kasvutyön hedelmät ovat vielä uskoaksemme pääosin edessä päin. Toistaiseksi olemme kuitenkin joutuneet leikkaamaan kannattavuusennusteitamme toistuvasti, koska kulujen kasvu on ollut arvioitamme voimakkaampaa. Pidättäydymme edelleen vähennä-suosituksessa ja laskemme tavoitehintaa ennustemuutosten saattelemana.