Tiedotettu 5 MEUR:n lainasopimus tarjoaa yhtiölle merkittävästi lisää likviditeettiä sähkövarastovetoisen kasvun vaatiman käyttöpääoman rahoittamiseen lähivuosille. Arvioimme yhtiön olevan tällä hetkellä kannattavuuskäänteen kynnyksellä, jolloin kasvua voitaisiin tulevaisuudessa rahoittaa enenevissä määrin myös sisäisellä kassavirralla. Lainasopimuksella on lyhyellä aikavälillä rahoituskuluja maltillisesti nostava vaikutus, mutta emme näe tässä kohtaa tarvetta merkittäville ennustemuutoksille.

5 MEUR laina NEFCO:lta

Merus Power tiedotti tiistaina sopineensa 5 MEUR:n lainasta Pohjoismaiden ympäristörahoitusyhtiö NEFCO:n kanssa. Laina tukee Merus Powerin liiketoiminnan kasvu- ja kansainvälistymismahdollisuuksia tilanteessa, jossa yhtiö ei ole vielä onnistunut nostamaan kokonaiskannattavuuttaan selkeästi positiiviseksi ja joutuu siten rahoittamaan kasvua ulkoisilla rahoitusvaihtoehdoilla. Yhtiö toteutti kesällä 2 MEUR:n suunnatun osakeannin, joka arviomme mukaan on tukenut nyt tiedotetun rahoitusjärjestelyn toteutumista. Lainan saamiseen ei käsittääksemme liity erityisiä lisäehtoja, joita yhtiö ei jo täyttäisi.

Rahoitus kattaa viiden vuoden ajanjakson ja nostetaan arviomme mukaan 2025-26 aikana. Laina on osittain taattu Euroopan investointirahaston toimesta, mikä laskee rahoituksen kustannusta suhteessa puhtaan markkinaehtoiseen rahoitukseen. Lainan korkoa ei kerrottu tiedotteessa, mutta arvioimme sen olevan noin 4-6 %/v. Lainalla saatetaan osittain maksaa pois yhtiön olemassa olevia lainoja, mutta arvioimme sen nostavan yhtiön absoluuttisia nettorahoituskustannuksia vähintään lyhyellä aikavälillä bruttovelan määrän lisääntymisen myötä. Tarkastelemme rahoituskustannuksia seuraavan analyysipäivityksen yhteydessä, mutta emme odota muutosten olevan osaketarinan kannalta merkittäviä.

Laina tarjoaa likviditeettiä kasvun tueksi

Merus Powerilla oli 2025 kesäkuun lopussa korollista velkaa 4 MEUR ja kassavaroja 4,6 MEUR, eli yhtiö oli nettovelaton. Omavaraisuusaste oli 35 % eli yhtiön asettaman tavoitetason rajalla juuri ja juuri täyttäen tavoitteen. Tase ei siis ole varsinaisesti velkaantunut, mutta yhtiön kasvu, erityisesti sähkövarastoissa, sitoo varoja mm. käyttöpääoman muodossa, mikä vaikuttaa rahoitustarpeeseen. Julkistettu laina tarjoaa yhtiölle lisää liikkumavaraa likviditeetin muodossa ja vähentää yhtiön riippuvuutta asiakkaiden ennakkomaksuista, mikä laajentaa kasvumahdollisuuksia.

Tavoitteena parantaa kannattavuutta ja omarahoituskykyä

Merus Power on kasvanut voimakkaasti viime vuosina sähkövarastoliiketoiminnan tuella, sillä liikevaihdon keskimääräinen kasvu listautumisen jälkeisinä vuosina 2022-25e on arviomme mukaan 33 %/v. Yhtiön kannattavuus ei kuitenkaan ole kehittynyt odotetusti. Liiketulos on arviomme mukaan nousemassa maltillisen positiiviseksi kuluvana vuonna (2025e EBIT: 0,3 MEUR), mutta vuosien 2022-25 kumulatiivinen liiketulos on arviolta -2,1 MEUR pakkasella. Vuosille 2025-26 ennustettu käyttökate-% on 4,3-6,2 % eli jäämässä arviomme mukaan selvästi 2026 päättyvän strategiakauden tavoitteesta (yli 15 %). Liiketoiminnan nopea skaalaaminen on painanut kannattavuutta lähihistoriassa, mutta käyttökate on ennusteissamme parantumassa selkeästi sähkövarastoliiketoiminnan skaalan ja rutiinin parantumisen myötä. Arvioimme, että kannattavuuden parantaminen on yhtiölle strategisesti tärkeä asia, sillä liiketoiminnan tuottopotentiaalin todistaminen tukisi lisäkasvurahoituksen saatavuutta ja toisaalta kasvua voitaisiin rahoittaa myös sisäisellä kassavirralla. Pidämme silti epätodennäköisenä, että yhtiö yltäisi edes 3-4 vuoden jänteellä korkeaan 15 %:n käyttökatetavoitteeseen, sillä sähkövarastotoimialalla katteet ovat suhteellisen matalia akkujen osuuden ollessa suuri hankkeiden toimitussisällöstä.

Toimituskokonaisuuksien mittakaava voi kasvaa vielä nykytasoltakin

Yhtiön sähkövarastoliiketoiminnan liikevaihto koostuu pääosin suurehkoista 10-20 MEUR:n arvoisista toimituskokonaisuuksista. Arvioimme, että yhtiön toimituskyky on skaalautuva ja jatkossa se voisi toimittaa aiempaa suurempiakin sähkövarastoja, mikä tosin edellyttää riittävää rahoitusasemaa käyttöpääoman hallitsemiseksi. Siten nyt tiedotettu lainasopimus on keskeisessä roolissa kasvun jatkamiseksi. Kotimaan sähkövarastomarkkinan lisäksi yhtiö tähyää enenevissä määrin muualle Eurooppaan liikevaihtopohjan laajentamiseksi. Yhtiö kertoikin Q3:n aikana kahdesta erillisestä sähkövarastotoimituksesta Puolaan, jotka ovat sen ensimmäiset kansainväliset sähkövarastojen toimitukset. Sähkönlaaturatkaisuissa yhtiöllä on jo pidemmän aikaa ollut laaja kansainvälinen jakelu, mutta kyseisen segmentin markkinakasvu on lähempänä matuuria tasoa.