Merus Power Q4: Kasvua haetaan täydellä teholla
Kovat kasvupanostukset, inflaatio ja sähkövarastovetoisen kasvun suhteellisen matala katetaso painoivat H2:n tulosta, vaikka liikevaihto kasvoikin odotetun voimakkaasti. Ohjeistettu liikevaihdon kasvu vuodelle 2024 on kunnianhimoinen ja vaatii uusia suuria sähkövarastokauppoja H1:llä, mikä kasvattaa lähiaikojen ennusteriskiä. Pitkällä aikavälillä liikevaihdon suunta on selkeä, mutta kannattavuusnäkymä epävarma. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,7) sähkövarastoliiketoiminnan hyvän vireen johdosta.
Kannattavuus jäi hieman ennusteistamme
Liikevaihto kasvoi vuoden 2023 jälkipuoliskolla 56 % v/v 15,5 MEUR:oon, mikä oli ennusteemme mukainen yhtiön tarkennettua ohjeistustaan joulukuussa. Kasvuun vaikutti erityisesti suurikokoinen sähkövarastoprojekti Taaleri Energialle, jonka toimitus saatetaan päätökseen 2024 aikana. Sähkönlaaturatkaisuissa Merus Power piti liikevaihtonsa edellisvuoden tasolla. H2:n käyttökate oli 0,6 MEUR, eli jäi hieman alle vertailukauden (H2’22: 0,8 MEUR) ja ennusteemme (0,8 MEUR). H2:n liikevoitto oli 0,2 MEUR (ennuste 0,5 MEUR). H2:n bruttokatemarginaali laski, mikä heijastelee sähkövarastoliiketoiminnan matalampaa kateprofiilia ja oli hieman ennustettamme matalampi. Vuoden 2023 osakekohtainen tulos oli -0,10 euroa, eikä vuodelta 2023 ehdoteta maksettavaksi osinkoa. Matalaan tulokseen vaikuttaa resurssien nopea kasvattaminen (henkilöstö +37 % v/v ja uudet isot toimitilat), joka mahdollistaa kasvun jatkamisen tulevina vuosina, mutta aiheuttaa etupainotteisia kustannuksia yhtiölle. Lisäksi yhtiö kärsi vuoden 2023 aikana komponenttipulan aiheuttamista kustannusylityksistä.
Ohjeistus indikoi uusia suuria sähkövarastotilauksia H1:llä
Yhtiö ohjeistaa liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan vuonna 2024 edellisvuoteen verrattuna. Tilauskanta oli 2023 lopussa 13,8 MEUR, joten arvioimme yhtiön tarvitsevan uusia suurikokoisia tilauksia H1:n aikana, joiden liikevaihtovaikutus vuoteen 2024 olisi vähintään 9-10 MEUR. Vireä sähkövarastomarkkina sekä yhtiön panostukset mm. projektinhallintaan, myyntiin, sähkövarastojen ohjelmistoihin, teknologian skaalautuvuuteen ja tuotantokapasiteettiin mahdollistavat uusien suurikokoisten sähkövarastoprojektien voittamisen. Näemme silti 2024 ohjeistukseen kohdistuvan jonkin verran riskiä ja riippuvan yksittäisten projektien voittamisesta. Nykyinen ennusteemme edustaa kompromissia, jossa liikevaihto laskisi 2 % ja käyttökate laskisi aavistuksen 2023 nähden. Tämäkin skenaario edellyttää uusia sähkövarastoprojekteja, joita ilman jääminen voisi tarkoittaa huomattavaa liikevaihdon ja käyttökatteen laskua, kun huomioidaan kiinteän kulumassan kasvu. Leikkasimme hieman lähivuosien kannattavuusoletuksia, mutta absoluuttiset ennustemuutokset olivat pieniä.
Sähkövarastoliiketoiminta voisi olla käännettävissä arvoa luovaksi muutamassa vuodessa
Merus Powerin kasvustrategia on mielestämme mennyt selkeästi eteenpäin, sillä yhtiö on vahvistanut resurssejaan ja nostanut sähkövarastoliikevaihdon uuteen kokoluokkaan. Varhainen tulkintamme on, että sähkövarastoliiketoiminta voisi olla käännettävissä kannattavaksi muutaman vuoden tähtäimellä, mikäli mittakaava kasvaa riittävästi. Kilpailukyvystä tullaan näkemään lisää viitteitä lähivuosina, kun isoja projekteja saadaan maaliin. Nykyisillä ennusteillamme (huomattavasti alle yhtiön tavoitteiden) arvostuskertoimet laskisivat edullisiksi vasta vuonna 2026 (EV/EBITDA: 10x, EV/EBIT: 14x), mikä yhdessä korkeahkon epävarmuuden kanssa painaa tuotto/riski-suhdetta. Pysymme vielä varovaisina suosituksen suhteen, sillä kannattavuus on jäänyt toistuvasti alle ennusteidemme ja vuoden 2024 ohjeistuksen toteutumiseen sisältyy jonkin verran epävarmuutta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Merus Power
Merus Power on vuonna 2008 perustettu suomalainen teknologiayhtiö, joka kehittää ja tuottaa sähkövarastoja, sähkönlaaturatkaisuja ja palveluita. Sähkönlaaturatkaisuja myydään globaalille asiakaskunnalle, mutta sähkövarastojen osalta myynti on toistaiseksi keskittynyt Suomeen. Yhtiön asiakkaita ovat mm. uusiutuvan energian ja teollisuuden toimijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 29,0 | 28,5 | 35,6 |
kasvu-% | 79,16 % | −2,00 % | 25,00 % |
EBIT (oik.) | −0,5 | −0,7 | 0,6 |
EBIT-% (oik.) | −1,76 % | −2,32 % | 1,72 % |
EPS (oik.) | −0,10 | −0,12 | 0,05 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | 74,82 |
EV/EBITDA | 173,56 | 242,08 | 23,15 |