Merus Power: Sähkövarastomarkkina nopeassa kehitysvaiheessa

Sähkövarastomarkkina on kasvanut viime vuosina nopeasti ja Merus Power on onnistunut saavuttamaan merkittävän markkina-aseman Suomessa taajuudensäädössä hyödynnettävien sähkövarastojen saralla. Ennakoimme taajuudensäätömarkkinan toistaiseksi houkuttelevimpien nopean säädön segmenttien tuottojen keskinkertaistuvan lähivuosina, mikä voi vaikuttaa negatiivisesti sähkövarastomarkkinan kasvun jatkuvuuteen. Investointien painopiste Suomessa onkin siirtymässä matalamman teho/kapasiteetti-suhteen sähkövarastoihin, joita voidaan käyttää hitaampaan säätöön tai arbitraasiin sähkön tukkumarkkinoilla. Merus Powerin sähkövarastoliiketoiminta on toistaiseksi keskittynyt vain Suomeen, mutta toiminnan laajentaminen kansainvälisille markkinoille voisi hajauttaa paikalliseen toimintaympäristöön liittyviä kysynnän heilahteluiden riskejä ja siten vahvistaa osakkeen sijoitustarinaa. Yhtiöllä on liikevaihdon kasvunäkymien tuella hyvät edellytykset kannattavuuskäänteeseen kuluvan vuoden aikana skaalan ja tehokkuuden parantuessa.

Taajuudensäätömarkkina Merusin vahvan kasvun taustalla

Fingridin ylläpitämä taajuudensäätömarkkina on ollut toistaiseksi tärkein kysyntäajuri Merus Powerin sähkövarastoliiketoiminnalle, jonka liikevaihto on moninkertaistunut viime vuosina. Taajuudensäätömarkkinan tuotot nopeissa säätösegmenteissä ovat olleet viime vuosina erittäin korkeat mm. tuulivoiman tuotannon nopean kasvun myötä, mikä on houkutellut asiakkaita, kuten pääomasijoitusrahastoja, investoimaan uusiin varastoihin. Taajuudensäätömarkkinan tarkoituksena on ylläpitää sähköverkon vakautta ja estää esimerkiksi Espanjassa ja Portugalissa 28.4. nähdyn sähköverkon kaatumisen kaltaisia häiriöitä (kyseisen tapahtuman tarkka syy ei ole tiedossa).

Kysyntä kasvaa, mutta nopea kapasiteetin kasvu voi saturoida markkinaa lähivuosina

Sähkövarastot soveltuvat teknisesti erityisen hyvin nopeaan taajuudensäätöön. Fingridin ennusteen mukaan taajuudensäätömarkkinan nopeiden alasegmenttien kysyntä kasvaa yhteensä noin 45 % vuosien 2023-30 välillä. Tämä tarkoittaa yhteensä noin 300 MW:n lisäkysyntää (graafi alla), mikä vuositasolle muunnettuna tarkoittaisi 43 MW/v kasvuvauhtia. Sähkövarastojen kysyntään vaikuttaa paitsi markkinan kasvu, myös kilpailevien säätöteknologioiden kehitys. Vesivoiman osuus nopeilla taajuudensäätömarkkinoilla on merkittävä (noin 40 % FCR-D ja FCR-N segmenteissä), mutta taajuudensäädössä käytettävän vesivoimakapasiteetin määrä ei todennäköisesti kasva vaan voi jopa vähentyä, mihin vaikuttaa mm. Fingridin tiukentuvat vasteaikavaatimukset sekä muut houkuttelevat käyttökohteet vesivoimalle. Toisaalta kulutusjouston kapasiteetti on kasvussa, mikä osittain kilpailee sähkövarastojen kanssa, vaikka onkin suhteellisesti pienempi segmentti.

Lähde: Fingrid ja Inderesin arvio

Sähkövarastokapasiteetin tarjonta näyttäisi arviomme mukaan kasvavan tällä hetkellä jopa taajuudensäätömarkkinan kysyntää nopeammin, mihin ovat vaikuttaneet nopeiden säätösegmenttien tarjoamat erittäin houkuttelevat tuotot viime vuosina. Vielä vuoden 2024 syksyllä (8.10.) taajuudensäätömarkkinalle sertifioitua sähkövarastokapasiteettia oli vain 84 MW, mutta keväällä 2025 (29.4.) määrä oli kasvanut jo 200-255 MW:iin segmentistä riippuen. Kapasiteetin määrä tulee lähiaikoina kasvamaan edelleen jo tiedossa olevien projektien myötä ja nykyinen vuositason kapasiteettilisäys ylittänee selvästi kysynnän kasvun, mikä johtanee tuottojen keskinkertaistumiseen.

Eräitä sähkövarastohankkeita Suomessa 2025-26

Lähde: Yhtiöiden tiedotteet ja Inderesin arvio. Lista ei ole täydellinen vaan lähinnä otos korkean profiilin hankkeista.

Johtopäätöksemme nopean taajuudensäätömarkkinan tilanteesta on, että markkinalle rakennettavan kapasiteetin kasvu todennäköisesti hiipuu lähivuosina, koska satojen megawattien vuotuinen lisärakentaminen nopeaan taajuudensäätöön ei ole kestävää suhteutettuna kysynnän kehitykseen. Nopean kasvuvaiheen jälkeen kysyntä voi ajoittain vaihdella ylös tai alas markkinan hakiessa tasapainoa tai mm. rahoitusolosuhteiden vaihtelun myötä.

Sähkövarastoille muitakin käyttökohteita nopean taajuudensäädön lisäksi

Nopean taajuudensäätömarkkinan asteittainen saturoituminen ei kuitenkaan todennäköisesti pysäytä koko Suomen sähkövarastomarkkinan kasvua. Sähkövarastoja voidaan hyödyntää myös hitaammissa säätösegmenteissä (mm. mFRR ylös- ja alassäätö), joiden Fingrid povaa kasvavan noin 1000 MW:n verran 2024-30 välillä, eli selvästi nopeaa taajuudensäätöä enemmän. Näiden segmenttien tarjoamat tuotot sähkövarastoille ovat kuitenkin matalampia, kuin mitä nopeissa taajuudensäätösegmenteissä on viime vuosina nähty. Sähkövarastosijoittajien mielenkiinto on tällä hetkellä siirtymässä selvästi kohti hitaamman säädön segmenttejä, mikä näkyy mm. tuoreimpien sähkövarastohankkeiden teho/kapasiteetti-suhteen laskuna. Lisäksi sähkövarastoja voidaan hyödyntää hinta-arbitraasissa sähkön tukkumarkkinoilla.

Nopeisiin taajuudensäätösegmentteihin on rakennettu pääosin sähkövarastoja 1:1 MW/MWh purkusuhteella (purkuaika 1 tuntia), mutta edellä mainitulla listallakin näkyy muutamia suuria hankkeita, joissa purkuaika on 2 tuntia ja käsityksemme mukaan tällaiset hankkeet tulevat jatkossa korostumaan entisestään. Tämä tarkoittaa tulevien hankkeiden olevan akustoiltaan suurempia. Akut hankitaan alihankintana, joten Merus Powerin itse tuottamien tehoelektroniikkakomponenttien suhteellinen osuus hankkeissa voi laskea, joskin hankkeiden kokoluokka voi absoluuttisesti kasvaa edelleen. Hankkeiden suurempi koko voi osittain olla haaste Merus Powerille käyttöpääoman rahoituksen näkökulmasta.

Kasvua ja hajautusta haetaan myös ulkomailta

Merus Powerin liikevaihto on sähkövarastojen osalta toistaiseksi keskittynyt Suomeen, vaikka sähkönlaaturatkaisuissa yhtiöllä onkin laaja globaali asiakaskunta. Yhtiö pyrkii laajentamaan sähkövarastoliiketoimintaansa myös Suomen ulkopuolelle tavoitellakseen laajempia kasvumahdollisuuksia ja toisaalta hajauttaakseen kysyntää. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö onnistuisi saamaan sähkövarastotilauksen Suomen ulkopuolelta jo vuosien 2025-26 aikana. Samalla huomautamme, että hankkeiden kannattava toimittaminen uusille markkinoille ei ole itsestään selvää, kun huomioidaan, että kannattavuuden saavuttaminen on ottanut odotettua enemmän aikaa myös kotimarkkinoilla Suomessa. Kansainvälinen laajentuminen toteutettaisiin todennäköisesti paikallisen kumppanin avustuksella, jolloin Merus Power voisi keskittyä toimituksen teknologiseen puoleen.

Ennustamme kannattavuuskäännettä vuodelle 2025

Ennusteemme Merus Powerin vuoden 2025 liikevaihdoksi on 45 MEUR (kasvua 25 %), mistä sähkövarastojen arvioitu osuus on 30 MEUR. Sähkövarastojen toimituksista saatu liikevaihto on kasvanut nopeasti, sillä vielä vuosina 2018-22 sähkövarastojen vuotuinen liikevaihto oli arviolta 0-3 MEUR/v välillä. Sähkövarastot ovat matalakatteista liiketoimintaa, koska merkittävä osa kokonaisuudesta muotoutuu alihankituista akuista. Arvioimme sähkövarastojen materiaalikatteeksi noin 20 % verrattuna sähkönlaaturatkaisujen noin 45 %:n tasoon. Vaikka osuus konsernin liikevaihdosta lienee jo yli puolet, on osuus konsernin bruttokatteesta arviomme mukaan vain reilu kolmannes. Yhtiö on viime vuosina investoinut merkittävästi omien kaupankäyntipalveluidensa kehittämiseen, jotka mahdollistavat asiakkaille sähkövaraston optimaalisen käytön eri markkinoilla sekä tuottojen että akun säästymisen näkökulmasta. Palveluiden käyttöönotto vuodesta 2025 lähtien voisi alkaa tuottaa yhtiölle asteittain kuluja kompensoivaa tulovirtaa, mikä tukee kannattavuuskäänteen tavoittelua. Ennakoimme vuoden 2025 käyttökatteen parantuvan 2,0 MEUR:oon (2024: -0,8 MEUR) ja liikevoiton nousevan 0,5 MEUR:oon (2024: -2,1 MEUR).

Lähde: Inderesin arvio (yhtiö ei raportoi liikevaihdon segmenttijakaumaa)