Metsä Board CMD - kurssi huomioi jo hyvät pitkän aikavälin näkymät

Metsä Board järjesti viime viikolla Helsingissä pääomamarkkinapäivän (CMD), jossa yhtiö päivitti taloudellisia tavoitteitaan ja esitteli lähivuosien kasvusuunnitelmiaan. Emme tehneet CMD:n jälkeen ennustemuutoksia, mutta tarkistamme lähinnä sektorin arvostus-tason nousun takia Metsä Boardin tavoitehintamme 6,55 euroon (aik. 6,30 euroa). Toistamme silti vähennä-suosituksemme, sillä lähivuosien vahvat tuloskasvunäkymät on jo hinnoiteltu osakkeeseen ja arvostus on mielestämme vuoden tähtäimellä neutraali.

• Metsä Board päivitti taloudellisia tavoitteitaan CMD:n yhteydessä. Yhtiö pyrkii kasvattamaan kartonkivolyymejään markkinoiden noin 3-4 %:n vuosikasvua nopeammin (uusi tavoite). Sijoitun pääoman tuottotavoitteensa (ROCE-%) yhtiö piti yli 12 %:ssa, kun taas pääomarakenteen osalta yhtiö tavoittelee jatkossa nettovelka/käyttökate-suhteen pitämistä alle tason 2,5x (aik. nettovelkaantumis-aste alle 70 %). Osinkopolitiikan osalta yhtiö nosti jakosuhdetavoitteensa yli 50 %:iin nettotuloksesta (aik. yli 40 %). Mielestämme päivitykset eivät sisältäneet erityisen suuria yllätyksiä. Yhtiön track-record kartonkivolyymien kasvusta on vakuuttava (2012-2016 CAGR 10 %) ja yhtiö on myös jakanut osinkoa uuden tavoitetason mukaisesti. Pääomarakenteen suhteen Metsä Board on jo selvästi tavoitetason alapuolella (2016 lopussa nettovelka/käyttökate 2,0x) ja mielestämme uusi tavoite kuvaa yhtiön riskinottohalun rajoja tulevaisuuden investointeja silmällä pitäen. ROCE-% -tavoitettaan Metsä Board ei ole vielä saavuttanut, mutta mielestämme yhtiön tavoite on maltillinen laadukkaalle kartonkiyhtiölle ja arvioimme yhtiön saavuttavan tavoitteen ensi vuonna.
• Lähivuosina Metsä Boardin painopisteenä on Husumiin vuosina 2015-2016 tehtyjen investointien potentiaalin ulosmittaaminen. Husumin uusi kapasiteetti riittää konsernin kasvutavoitteen saavuttamiseen vielä tämän vuosikymmenen, mutta ensi vuosikymmenen alkupuolella yhtiö tarvitsee lisää kapasiteettia volyymikasvun jatkamiseen. Arviomme mukaan yhtiön kasvu kuitenkin jatkuu orgaanisesti, sillä Metsä Boardin tiukasti rajattuun kartonkistrategiaan sopivien yritysostokohteiden löytäminen on vaikeaa. Lähivuosina ja pidemmällä aikavälillä kasvun painopisteenä on etenkin Pohjois-Amerikka, sillä Euroopassa yhtiön markkinaosuudet ovat jo korkeita. Aasiassa taas kireä kilpailu ei puolla aggressiivista kasvua. Näkemyksemme mukaan myös seuraavat kapasiteetin lisäykset tulevat yhtiön nykyisiin tehdasintegraatteihin Pohjoismaissa, sillä niiden hyödyntämisellä saavutettavat merkittävät tehokkuushyödyt kattavat vientivetoisesta strategiasta aiheutuvat korkeat logistiikkakulut.
• Metsä Board kertoi CMD:llä, että yhtiöllä on ainakin 100 MEUR:n tulosparannus-potentiaali Husumissa vuoteen 2019 mennessä verrattuna vuoden 2016 tulos-tasoon (oik. liikevoitto 137 MEUR), kun uuden taivekartonkikoneen viime vuoden raskas tappio kääntyy asteittain volyymien nousun ja keskihintojen elpymisen myötä kohtuulliselle tulostasolle ja taivekartonkikoneen ylösajosta kärsineet selluvolyymit normalisoituvat. Myöskään tämä ei ollut erityisen yllättävää, sillä olemme ennustaneet yhtiölle voimakasta tuloskasvua lähivuosina juuri Husumin ajamana. Vuoden 2019 liiketulosennusteemme on 254 MEUR (Varan konsensus 260 MEUR). Merkittävimpiä riskejä lähivuosien tuloskasvuodotuksille ovat mielestämme globaalin talouden tilanne, sellu- ja kartonkimarkkinoiden kapasiteetin lisäykset, valuuttakurssit ja mahdolliset kaupparajoitukset.
• Metsä Boardin päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 8x. Tase-pohjainen P/B-luku on taas perusteollisuusyhtiölle korkeahko 2,3x ja lähi-vuosien osinkotuottojen ennustamme nousukäyrällä pysyvän osingon myötä asettuvan 3-4 %:iin. Mielestämme osake ei ole kohtuuttoman kallis, mutta 12 kuukauden tähtäimellä tuottopotentiaali ei mielestämme riitä aivan tulos-kasvuodotuksiin liittyvien riskien vastapainoksi. Myös suhteellisesti osake on hinnoiteltu sinänsä täysin oikeutetusti lievällä preemiolla verrokkeihin nähden, mutta myöskään suhteellinen arvostus ei suoranaisesti puolla enää kurssinousua. Näin ollen jatkamme Metsä Boardin suhteen tarkkailuasemissa yhtiön hyvistä pitkän aikavälin näkymistä huolimatta.