Metsä Board -päivitys - omaisuuteen pääsee kiinni nyt edullisesti

Metsä Boardin viime viikkojen voimakkaan kurssilaskun myötä osakkeen arvostus on painunut alhaiseksi, vaikka myös ennustemuutokset ovat olleet negatiivisia. Siten nostamme Metsä Boardin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 5,00 euroon (aik. 5,75 euroa). Etenkin Metsä Boardin tasearvostus alkaa olla mielestämme houkuttelevan matala lyhyen tähtäimen riskejä sietäville pitkän aikavälin sijoittajille.

Uutisvirta on ollut toukokuussa negatiivista etenkin sellumarkkinoiden osalta

Metsä Boardiin liittyvä uutisvirta on ollut toukokuussa selvästi negatiivista, kun USA:n ja Kiinan kauppaneuvottelut ovat ottaneet takapakkia ja Euroopan talous on jatkanut yskimistään. Myös Kiinan sellumarkkina on kääntynyt alamäkeen sekä hintojen että volyymien osalta alkuvuoden lievän elpymisen jälkeen, mikä johtuu arviomme mukaan sekä kauppasodasta että lyhytkuitusellun korkeiksi nousseista varastotasoista. Kiinan sellumarkkinan heikkous ja Euroopan vaisu talouskasvu (ts. pehmentynyt kysyntä) ovat rokottaneet sellun hintaa edelleen myös Euroopassa. Kartonkipuolella lainerien hinnat ovat olleet niin ikään paineessa, kun talouskasvun hidastuminen ja negatiiviset varastoefektit ovat heikentäneet kysyntää. Taivekartongeissa markkinat ovat vakaammat. Tärkeistä markkinaparametreistä ainoastaan valuutat (EUR/USD ja EUR/SEK) ovat kehittyneet yhtiölle suotuisaan suuntaan.

Leikkasimme ennusteitamme selvästi heikon uutisvirran jäljiltä

Laskimme Metsä Boardin lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteitamme 8-10 % uutisvirran takia. Pääasiallinen muutosajuri oli pitkäkuitusellun hinta, jonka suhteen olemme ottaneet sellumarkkinan viimeisimmän käänteen jälkeen varovaisemman näkemyksen. Arviomme mukaan pitkäkuitusellun hinta laskee vuoden loppuun asti, mutta ensi vuonna odotamme hintojen tasaantuvan, kun korkeat varastot sulavat, suuria kapasiteetin lisäyksiä ei tule ja pohjakysyntä pysyy lievässä kasvussa (vaatii kohtuullista makroympäristöä Kiinassa ja Euroopassa). Yhtiön kuluvan vuoden sellun taalamääräisten keskihintojen ennustamme jäävän nyt 16 % alle viime vuoden, mikä rokottaa arviomme mukaan yhtiön oikaistua liikevoittoa 30-40 MEUR:lla. Kartonkiliiketoimintojen osalta ennustemuutokset jäivät pieniksi. Odotamme siten Metsä Boardin oikaistun liikevoiton putoavan tänä vuonna 210 MEUR:oon ja pysyvän ensi vuonna vakaana tällä kohtuullisella tasolla (2018: oik. liikevoitto 252 MEUR). Pidämme tätä tulostasoa kestävänä Metsä Boardille myös pidemmällä perspektiivillä. Pääriskit ennusteidemme kannalta ovat talouskasvun kestävyys, kauppasodan eskaloituminen, valuutat ja kilpailun kiristyminen.

Osake on hinnoiteltu selvästi alle käyvän arvon ja omaisuuteen pääsee käsiksi pitkällä tähtäimellä edullisesti

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 9x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet alle 6x. Arvostus on selvästi Metsä Boardin keskipitkän ajan ja mielestämme yhtiölle hyväksyttävien tasojen alapuolella. Myös suhteellisesti tulospohjaiset kertoimet ovat maltillisesti hinnoiteltua verrokkiryhmää alempana. Metsä Boardin tasepohjainen P/B-luku on painunut jo tasolle 1,1x (2019e). Tämä on alhaisin taso viimeisen 5 vuoden aikana, jolloin Metsä Board on hinnoiteltu markkinoilla kartonkiyhtiönä. Siten kärsivälliset pitkän aikavälin sijoittajat pääsevät nyt yhtiön omaisuuteen käsiksi edullisesti ja mielestämme hyvällä pitkän aikavälin tuotto-odotuksella. Arvioimme oman pääoman tasearvon antavan osakkeelle myös tukea ennusteriskejä vastaan, mikä tukee osaltaan osakkeen lyhyen ajan tuotto/riski-kuvaa. Yhtiön arvostuksen nousuvaran realisoituminen voi vaatia aikaa (ts. makrotalouteen ja kauppasotaan liittyvän epävarmuuden hellittämistä), mutta tätä odotellessa Metsä Board tarjoaa arviomme mukaan kestävää 7 %:n osinkotuottoa.