Metsä Board -päivitys - turvamarginaalit ovat taas riittävän leveät

Toistamme Metsä Boardin tavoitehintamme 6,25 euroa yhtiön ennusteisiimme tekemiemme marginaalisten muutosten jälkeen. Yhtiön suosituksemme nostamme lisää-tasolle (aik. vähennä), sillä viime viikkojen kurssilaskun jäljiltä osakkeen arvostustaso on mielestämme painunut jälleen varsin maltilliseksi. Siten Metsä Boardin lyhyen tähtäimen tuotto-odotus houkuttelee käynnistämään ostot, vaikka makroriskit eivät ole poistuneet.

Viime aikojen uutisvirta on mielestämme ollut Metsä Boardin kannalta melko neutraalia. Kiinan sellun kysyntä on piristynyt vuodenvaihteen jarrutuksen jäljiltä ja samalla sellun hinta Kiinassa on näyttänyt jo lieviä elpymisen merkkejä. Arviomme mukaan Kiinan sellumarkkinan loppuvuoden askeltahdin muutos säteilee nyt nähdystä lievästä elpymisestä huolimatta vielä H1:llä negatiivisesti Euroopan havusellun hintoihin, mutta kokonaisuutena havusellun kysynnän ja hintojen vakautumisen merkit ovat laskeneet Metsä Boardin osakkeen riskitasoa. Kartonkien osalta arvioimme yhtiön tilausvirtojen kehittyneen vuoden alun hitaan startin jälkeen suotuisasti. Lisäksi odotamme valkoisiin ja päällystettyihin lainereihin keskittyneen Metsä Boardin pystyneen väistämään toistaiseksi etenkin bulkkilainereihin kohdistuneet hintapaineet, kun taas taivekartonkien hintoja yhtiö sai nostettua lievästi vuoden vaihteen hintaneuvotteluissa. Valuuttojen osalta tilanne on ollut melko vakaa ja heikkona pysyneet EUR/USD ja EUR/SEK-kurssit ovat Metsä Boardin kannalta hyvä asia.

Olemme pitäneet Metsä Boardin tulosennusteemme käytännössä ennallaan. Arviomme mukaan yhtiön päätuotteiden kysyntä kestää lievässä kasvussa talouskasvun hidastuessa. Myös hinnoittelun osalta tilanne on tietyistä (Euroopan havusellu ja lainerit) lyhyen ajan paineista huolimatta terve, kun huomioidaan yhtiön tuoteryhmien hyvät markkinatasapainot sekä lähiaikojen rajalliset kapasiteetin lisäykset. Kun tämä viitekehys yhdistetään Husumin tehtaan tulosparannusvaraan, on Metsä Boardilla mielestämme edellytykset pitää tuloksensa viime vuoden hyvällä tasolla lähivuosina. Ennusteemme ovat konsensuksen alapuolella, mutta emme pidä tätä riskinä osakkeen kannalta, sillä arviomme mukaan osake on irtaantunut konsensushinnoittelusta viimeisten kuukausien kurssilaskussa (-33 % viim. 12 kk aikana). Metsä Boardin lähivuosien tulostasoon liittyviä pääriskejä ovat arviomme mukaan globaalin talouskasvun kestävyys, sellun hinta, kilpailun kiristyminen ja valuutat.

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 10x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet alle 7x. Arvostus on selvästi Metsä Boardin keskipitkän ajan ja mielestämme yhtiölle hyväksyttävien tasojen alapuolella. Suhteellisesti tulospohjaiset kertoimet ovat varsin kohtuullisesti hinnoitellun verrokkiryhmän tasolla, mutta portfolionsa (ei paperiliiketoimintaa) ansiosta Metsä Board ansaitsee mielestämme lievän preemion. Myös P/B-luku on painunut siedettävälle tasolle 1,5x (vrt. yhtiön tavoittelema yli 12 %:n sijoitetun pääoman tuotto yli syklin), vaikka korostamme, että tasearvostus ei vielä anna osakkeelle tukea, jos tulostason kestävyyteen liittyvä riski realisoituisi. Yhtiön lähivuosien osinkotuottojen arviomme olevan vahvalla lähes 6 %:n tasolla ja osinkoon liittyvät riskit ovat yhtiön maltillisten investointinäkymien ja vahvan taseen myötä pieniä. Siten Metsä Boardin osinkotuotosta ja arvostuskertoimien normalisoitumispotentiaalista muodostuva 12 kuukauden tuotto-odotus nousee kaksinumeroiseksi. Mielestämme tuotto-odotus houkuttelee jo aloittamaan ostot tietyistä markkinariskeistä huolimatta.