Metsä Board Q1: Emme tunnista hinnoitteluvirhettä

Metsä Boardin Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali. Teimme raportin jälkeen vain vähäisiä ennustemuutoksia, joten toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja 7,00 euron tavoitehintamme. Metsä Boardin tuloskunto alkaa nousta erittäin matalalta tasolta, mutta lyhyen tähtäimen arvostus on merkittävistä tulosparannusodotuksista huolimatta korkeahko (2024e: P/E 18x) ja pitkän pelin osaltakin riskejä on jäljellä. Tämä kokonaiskuva huomioiden emme näe Metsä Boardin tuotto-odotusta houkuttelevana vaan suosittelemme sijoittajia suosimaan selkeämpiä lyhyen ja keskipitkän ajan tuotto-odotuksia tarjoavia yhtiötä Helsingin pörssistä.

Tulospudotus jatkui, mutta numerot paranivat loppuvuoden matalista tasoista

Metsä Boardin liikevaihto putosi Q1:llä 11 % 423 MEUR:oon, mikä osui meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin. Liikevaihto laski sekä volyymien (ml. lakkojen rasitteet) ja hintojen ajamana. Volyymit kuitenkin toipuivat suhteessa loppuvuoteen, kun varastojen laskusta siirryttiin niiden täyttämiseen. Hinnoittelun osalta raportti ei sisältänyt yllätyksiä vaan taivekartonkien hintojen laskun mittakaava oli suunnilleen odotusten mukainen. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q1:llä 32 MEUR (-64 % vs. Q1’23). Operatiivinen tulos oli linjassa konsensuksen ylälaidassa olleen ennusteemme kanssa. Tulospudotusta vahvaan vertailukauteen selitti etenkin sellun ja kartonkien hintojen lasku, mutta suhteessa Q4’23:een Metsä Boardin suoritus parani selvästi volyymien toipumisen ja nousseiden käyttöasteiden parantaman tehokkuuden myötä. Alariveillä kertakulujen, rahoituskulujen, verojen ja vähemmistön tulososuuden netto oli suunnilleen ennusteidemme mukainen. Näin ollen Metsä Boardi oikaistu EPS asettui meidän ja konsensuksen ennusteiden tasolle 0,06 euroon osakkeelta.

Q2:lle osuu sakkorinki, mutta markkinan kehitys oli varovaisen myönteistä

Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q2:lla heikompi kuin Q1:llä. Sanamuodot olivat meidän ja konsensuksen odotusten mukaisia vertailuluvun taso huomioiden. Q2:lla Metsä Boardia rasittaa odotetusti Kemin sellutehtaan laiterikon 30-40 MEUR:n tulosvaikutus, Suomen lakkorasitusten häntä ja kasvavat vuosihuoltokulut. Kartonkien kysyntä kehittyy yhtiön kommenttien mukaan varovaisen positiivisesti, vaikka selkeää johtopäätöstä kulutuksen mahdollisesta parantumisesta onkin vielä hankala tehdä. Lisäksi Kemin tehtaan laiterikkojen rasituksia paikkaa ainakin osin vakuutuskorvaus, jonka odotamme Metsä Boardin saavan H2:lla. Teimme Metsä Boardin ennusteisiimme vain pienehköjä tarkastuksia. Vaikka odotamme Metsä Boardin tulosparannuksen jatkuvan Q2:n sakkoringin jälkeen. Kysynnän piristymisen kestävyyteen liittyvän epävarmuuden, Pohjoismaiden korkean puukustannusten tason ja kiristyvän kilpailun takia emme kuitenkaan odota Metsä Boardin tuloksen pomppaavan nopeasti hyvälle tasolle. Ennusteissamme yhtiön tulos jää lähivuosina kauas vuosien 2021-2022 huipuista. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kiristyvä kilpailu ja Pohjoismaiden kireä puumarkkina.

Osakkeeseen on mielestämme leivottu jo sisään reipas tulosparannus

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat nyt 18x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 10x ja 8x. Pääpainon saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien yläpuolella ja ensi vuoden kertoimetkin ovat lähellä keskipitkän ajan mediaaneja. Siten osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu tuntuva tulosparannus ja siten osakkeen tuotto-odotus jää papereissamme vaisuksi nykyiseltä kurssitasolta. Myös osakkeen DCF-arvo on varsin lähellä nykyistä kurssitasoa.