Metsä Board Q1 - osake on vuoden tähtäimellä hinnoiteltu oikein

Metsä Board julkaisi eilen Q1-raportin, joka oli kokonaisuutena hyvin linjassa odotustemme kanssa. Toistamme kokonaisuutena yllätyksettömän raportin jälkeen melko neutraalisti arvostetun Metsä Boardin tavoitehintamme 6,30 euroa ja vähennä-suosituksemme.

Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q1:llä vertailukauteen nähden 2 % 445 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja Varan konsensuksen ennusteet lievästi. Tämän taustalla oli jonkun verran odotuksiamme alemmat ensikuitukartonkien toimitukset (kasvu silti 16 % vs. Q1’16), minkä lisäksi yhtiö joutui myymään Husumin taivekartongin tuotantoa odotustemme vastaisesti alemman keskihinnan markkinoille Lähi-Itään Q1:llä. Ensikuitukartonkien ydinmarkkinoista Eurooppa ja Pohjois-Amerikka vetävät sinänsä hyvin, mutta varsinkin taivekartongin osalta kasvuvauhti näyttää jääneen hieman yhtiön odotuksista. Selluvolyymit olivat Q1:llä korkeat ja myös EUR/USD-kurssin heikentyminen tuki myyntiä jonkun verran. Vertailukelpoista liikevoittoa Metsä Board teki Q1:llä 45,2 MEUR, mikä oli suhteellisen hyvin linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa odotuksia alemmasta liikevaihdosta huolimatta. Tulos parani myös selvästi Husumin taivekartonkikoneen startin rasittamasta vertailu-kaudesta, mitä ajoi etenkin Suomen tehtaiden suotuisa tuloskehitys, tappiollisten paperi-liiketoimintojen alasajo sekä valuutat. Husumin taivekartonkituotanto oli sen sijaan yhä selvällä liiketappiolla, sillä todennäköisesti myyntirajoitteisen koneen käyttöaste oli vielä aivan liian alhaisella tasolla 70 %:ssa Q1:llä. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat matalahkot valuuttakurssien takia ja myös veroaste oli ennusteita alemmalla tasolla 14 %:ssa. Siten EPS kohosi 0,10 euroon ja ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet sentillä.

Metsä Board ohjeisti Q2:n vertailukelpoisen liiketuloksen olevan jokseenkin samalla tasolla kuin Q1:llä. Sanamuodot olivat täysin meidän ja markkinakonsensuksen odotusten mukaisia. Arviomme mukaan kysyntäkuva on edelleen vakaan positiivinen sekä kartonki- että sellumarkkinoilla. Tämä tukee konsernin volyymikasvua ja Husumin taivekartonki-koneen ylösajon etenemistä, mutta useat Suomen tehtaiden vuosihuollot ja lateksin hinnan nousu eivät mahdollista oleellista tuloskasvua Q2:lla suhteessa Q1:een nähden. Tarkastimme raportin jälkeen kuluvan vuoden ennusteitamme lievästi alaspäin hieman odotuksiamme hitaammin etenevän Husumin taivekartonkikoneen ylösajon ja osakkuus-yhtiö Metsä Fibren Äänekosken sellutehtaan lähestyvän startin takia (rokottaa osakkuus-yhtiötulosta todennäköisesti selvästi H2:lla). Odotamme Metsä Boardilta yhä voimakasta tuloskasvua tänä ja ensi vuonna, sillä vuosien 2017 ja 2018 vertailukelpoisen liiketuloksen ennusteemme ovat 197 MEUR ja 235 MEUR (2016: vertailukelpoinen liiketulos 138 MEUR).

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 16x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousukäyrällä pysyvän osingon myötä 3-4 %:iin. Mielestämme Metsä Board on hinnoiteltu absoluuttisin kertoimin varsin oikein vuoden tähtäimellä. Suhteellisesti osake on hinnoiteltu pienellä preemiolla suhteessa verrokkeihin, mikä on mielestämme ansaittua, mutta oleellista nousuvaraa suhteellinen arvostuskaan ei indikoi.