Metsä Board Q1 torstaina - odotamme selvää parannusta, vaikka Husum rasittaa vielä lukuja

Metsä Board julkistaa Q1-tuloksensa torstaina kello 12:00. Odotuksissa on selvästi Husumin taivekartonkikoneen starttirasitusten painamaa vaisua vertailukautta parempi tulos kokonaisuutena suotuisassa markkinassa. Emme kuitenkaan usko Husumin taivekartonkikoneen saavuttaneen positiivista käyttökatetta kvartaalin aikana asiakashyväksyntöjen viivästymisten ja pitkien läpimenoaikojen takia, joten yhtiön potentiaaliin nähden Q1-numerot tuskin ovat erityisen hyviä. Q2:lle odotamme yhtiön ohjeistavan vakaata tulosta Q1:een nähden. Korkeahkon arvostuksen (2017e: P/E 16x, EV/EBITDA 8x) takia toistamme negatiivisen näkemyksemme yhtiöstä ennen Q1-raporttia.

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon kasvaneen lähinnä korkeampien kartonki- ja myös selluvolyymien ansiosta Q1:llä 6,9 % 465 MEUR:oon, mikä on hieman Vara Researchin konsensuksen yläpuolella. Oikaistun liikevoiton ennustamme parantuneen selvästi vertailukauteen nähden 45,8 MEUR:oon, minkä taustalla on etenkin korkeammat volyymit ja Husumin taivekartonkikoneen tappion pienentyminen. Tulosta rasittaa kuitenkin yhä em. koneen selvä liikevoittotason tappio, minkä lisäksi Metsä Boardille tärkeä havusellun hinta oli Q1:llä hieman vertailukautta alempi. Markkinatilanne Euroopan kartonkimarkkinoilla on kuitenkin pysynyt näkemyksemme mukaan vahvana ja odotamme täyskuormassa käyvien Suomen kartonkitehtaiden tehneen Q1:llä vakaan hyvän tuloksen. Valuutat (EUR/USD ja EUR/SEK) tukevat lievästi tulosta Q1:llä vertailukauteen nähden. Rahoituskulujen ja verojen odotamme olleen normaaleilla tasoillaan ja ennustamme Vara Researchin konsensuksen tavoin Q1:n oikaistun EPS:n olleen 0,09 euroa.

Odotamme Metsä Boardin ohjeistavan Q2:lle Q1:n tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa, mikä riittäisi Varan konsensuksen perusteella myös markkinaodotusten täyttämiseen. Arviomme mukaan Q2:lla vuosihuoltojen tulosrasitus (Q1:lle ei osunut vuosihuoltoja) peittää alleen Husumin taivekartonkikoneen ylösajon etenemisestä syntyvän hyödyn. Odotamme Husumilta break-even -tason käyttökatetta Q2:lla, mitä hitaampi ylösajon eteneminen olisi negatiivinen signaali H2:n tuloskehityksen kannalta. Lisäksi havusellun alkuvuoden lievä hinnan nousu tulee myös läpi Q2-tulokseen, mutta sellulajien hintaeron kaventumisen takia Metsä Board ei pääse hyötymään sellun hinnan noususta optimaalisesti (lehtisellun hinnan nousu nostaa kartonkiliiketoiminnan kustannuksia). Tuloksen ja ohjeistuksen lisäksi kiinnitämme Q1-raportissa huomiota taivekartongin hintakehitykseen alkuvuoden hintaneuvottelujen jälkeen. Emme usko Metsä Boardin viime syksynä julkaisemien hinnankorotusten menneen läpi Euroopan tuotantokapasiteetin kasvun ja sen myötä kiristyneen kilpailun takia vaan olemme ennusteissamme odottaneet taivekartongin hintojen pysyvän vakaina. Tätä pessimistisemmät kommentit olisivat negatiivinen signaali lähikvartaalien tuloskasvupotentiaalin kannalta.