Metsä Board Q1 torstaina: Paraatimarssi jatkuu ainakin alkuvuoden

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12.00 Q1-tuloksensa, jonka odotetaan olleen selvästi hyvää vertailukautta parempi. Q2:lle konsensus odottaa Metsä Boardin ohjeistavan vakaata tulosta suhteessa Q1:een. Oma Q1:n jälkeen päivitetty ennusteemme on alempana, mutta lyhyen ajan ennusteissamme on etenkin odotuksiamme vahvempina pysyneiden sellu- ja lainerimarkkinoiden takia nousupaineita ainakin kuluvalle vuodelle. Siten emme tee muutoksia positiiviseen näkemykseemme Metsä Boardista ennen Q1-raporttia. Osake on arvostettu kuluvan vuoden vahvalla tuloksella hyvin kohtuullisesti (2022e: P/E 12x) ja riskit keskittyvät etenkin vallitsevan erittäin korkean tulostason pitävyyteen.

Tulos on pysynyt ripeässä vuositason kasvussa etenkin Metsä Fibren ajamana Q1:llä

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon kasvaneen Q1:llä 19 % 588 MEUR:oon, mikä on konsensuksen yläpuolella. Arvioimme yhtiön kartonkivolyymien pysyneen erittäin vahvan vertailukauden tasolla, sillä viime vuonna mataliksi painuneet varastot ja tarve varastojen kasvattamiseen rajoittavat myyntiä kovasta kysynnästä huolimatta. Kasvun pääajuri löytyykin merkittävästi kohonneista kartonkien ja oman sellumyynnin myyntihinnoista. Odotamme etenkin yhtiön suurimman tuoteryhmän eli taivekartonkien hintojen nousseen selvästi vuoden vaihteen vuosisopimusten hintojen päivityttyä vastaamaan vallitsevaa vahvaa markkinaa. Myös valuuttojen vaikutus myyntiin on arviomme mukaan positiivinen vuositason vertailussa.

Metsä Boardin oikaistun liikevoiton odotamme kohonneen vahvasta vertailukaudesta 24 % ja yltäneen 110 MEUR:oon, mikä on linjassa konsensuksen ja yhtiön Q4-raportissa antaman sekä muuttumattoman pysyneen ohjeistuksen kanssa (Q1:lla oikaistu liikevoitto paranee Q4:n 91 MEUR:sta). Tuloskasvun pääajuri on arviomme mukaan merkittävästi vertailukaudesta sellun hinnan nousun ansiosta tulostaan parantava osakkuusyhtiö Metsä Fibre. Yhtiön oman liiketoiminnan arvioimme tehneen hyvän tuloksen myyntihintojen nousun ansiosta, mutta muuttuvien kulujen (ml. sellu) tuntuva nousu nakertaa kartonkiliiketoiminnan kannattavuutta. Meidän ja markkinoiden ennusteissa ei ole kertaeriä, kun taas rahoituskulujen arvioimme olleen Q1:llä noin normaaleilla tasoillaan ja veroasteen laskussa Metsä Fibren kasvanutta tulososuutta heijastellen. Husumin sellutehtaan vähemmistön omistajille kuuluvan tulososuuden arvioimme kohonneen Q4:n korkeasta tasosta edelleen. Siten meidän ja konsensuksen ennuste Metsä Boardin EPS:lle on 0,24 euroa, mikä ylittää vertailutason.

Lyhyen pään ennusteissamme on nousupaineita vahvoina pysyneiden markkinoiden takia

Konsensus odottaa Metsä Boardilta Q2:lla 108 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Oma helmikuussa päivitetty ennusteemme on alempana, mutta etenkin sellumarkkina on pysynyt tarjontarajoitteiden takia selvästi odotuksiamme vahvempana alkuvuodesta ja siten Metsä Boardin kuluvan vuoden ennusteisiimme kohdistuu nousupaineita. Näin ollen pidämme konsensuksen Q2-odotuksia realistisina ja arvioimme Metsä Boardin ohjeistavan Q2:lle Q1:n tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa. Q2:lla vuosihuollot alkavat rasittaa tulosta ja inflaatio jatkuu, mutta toisaalta sellun saavutetun hinnan pitäisi nousta ja kartonkien hinnoissakin voi olla vielä pientä painetta ylös. Lisäksi valuutoista voi olla luvassa pientä vetoapua suhteessa Q1:een. Pidemmällä perspektiivillä olemme kuitenkin skeptisiä etenkin sellun ja lainerien nykyisten hintojen pitävyyden osalta, mikäli talouskasvu hidastuu ja toimitusketjut ennen pitkää normalisoituvat. Näin ollen haemme raportista merkkejä viime aikoina saavutetun tulospohjan pidemmän ajan kestävyydestä, mutta vallitsevan epävarmuuden takia yhtiön kommentointi voi rajoittua pitkälti vahvoilta näyttäviin lähikuukausiin.