Metsä Board Q1 torstaina: Riskitason lasku on ollut painavin voima

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q1-raporttinsa. Yhtiön tulosromahdus on jatkunut vielä Q1:llä ja Q2:n ohjeistus on luultavasti Suomen poliittisten lakkojen heijasteiden sekä Kemin sellutehtaan laiterikon takia pehmeä. Metsä Boardin markkinatilanteen arvioimme kehittyneen varovaisen positiiviseen suuntaan Q1:n aikana ja myös Kaskisten investointiprojektista luopuminen laskee osakkeen riskitasoa. Olemme leikanneet mainituista syistä Metsä Boardin H1:n ja kuluvan vuoden ennusteitamme. Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 7,00 euroon (aik. 6,50 €) riskiprofiilin laskua heijastellen. Papereissamme osakkeen tuotto-odotus on riittämätön, sillä nykyarvostuksella tuloskasvua on jo hinnoiteltu reippaasti sisään. 

Vertailuluvut ovat vielä kaukana, mutta parannus suhteessa H2:een on jatkunut

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q1:llä 6 % 511 MEUR:oon. Olemme laskeneet Q1:n liikevaihtoennustettamme lievästi Suomen lakkojen takia, vaikka arvioimmekin varastokorjauksen päättymisen tukeneen kartonkivolyymejä selvästi tammikuussa ja helmikuussa. Liikevaihtoa on myös Q1:ltä alkaen rokottanut taivekartonkien vuosisopimusten hintojen lasku. Metsä Boardin oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen vielä vertailukaudesta 65 % 31 MEUR:oon.Tulosta suhteessa vertailukauteen painavat liikevaihdon lasku, yhä korkeahko kustannustaso (etenkin puu) ja osakkuusyhtiö Metsä Fibren hintavetoinen tuloksen lasku ja lievät lakkorasitteet. Olemme laskeneet hieman myös Q1:n tulosennusteitamme lähinnä lakkoihin liittyen. Odotamme kuitenkin kartonkivolyymien toipumisen, hieman nousseiden käyttöasteiden (tehokkuus) sekä sellun hintatrendin käänteen elvyttämän osakkuusyhtiötuloksen kohottaneen Metsä Boardin Q1-tuloksen Q4’23:sta ja Q3’23:sta paremmaksi.

Q2:lla käänteeseen voi tulla väliaikainen takapakki, mutta iso kuva ei ole heikentynyt

Olemme laskeneet Suomen poliittisten lakkojen aiheuttamien volyymimenetysten ja Kemin integraatin lähes koko kvartaalin tuhoavan laiterikon takia Q2:n ennusteitamme selvästi. Odotamme nyt Metsä Boardin ohjeistavan Q2:lle Q1:sta heikompaa tai korkeintaan samalla tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa. Toisaalta odotamme Metsä Boardin saavan Kemin integraatin vahingoista myöhemmin vuoden aikana vakuutuskorvauksia. Rasitteiden ja mahdollisten vakuutuskorvauksien kirjauskäytäntöihin liittyy myös epävarmuutta, mutta mielestämme molemmat erät ovat operatiivisia ja olemme sijoittaneet ne vertailukelpoiseen tulokseen. Varovaisen myönteisesti alkuvuodesta kehittyneen markkinatilanteen (ml. sellun hinnan nousu ja kartonkien kysynnän toipuminen ja toisaalta Suomen kireä puumarkkina) nettovaikutukset huomioiden Metsä Boardin ennusteisiimme ei kuitenkaan kohdistu suurempia muutospaineita ja olemme pitäneet ennusteemme käytännössä muilta osin ennallaan.

Pörssistä löytyy mielestämme houkuttelevampaakin tuotto-odotusta

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat nyt 18x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 11x ja 8x. Pääpainon saavat kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien yläpuolella. Osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu tuntuva ja kuluvan vuoden yli jatkuva tulosparannus. Kun huomioidaan odotuksiin kysyntä-, kilpailu- ja puumarkkinatilanteen takia liittyvät riskit, osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää mielestämme vaisuksi nykyiseltä kurssitasolta, vaikka Kaskisten jätti-investoinnin väliin jättäminen onkin mielestämme laskenut jossain määrin osakkeen riskitasoa. Myös osakkeen DCF-arvo on melko lähellä nykyistä kurssitasoa. Suosittelemme sijoittajia seuraamaan Metsä Boardin tulosparannuksen etenemistä vielä sivusta sekä keskittymään pörssin muihin tällä hetkellä houkuttelevamman tuotto-odotuksen tarjoaviin kohteisiin.