Metsä Board Q2 huomenna - teimme pieniä negatiivisia tarkastuksia ennen raporttia

Metsä Board julkaisee Q2-tuloksensa huomenna kello 12:00. Odotuksissa on selvästi viime vuotta parempi tulos ja myös Q3:n ohjeistuksen odotetaan indikoivan hieman paranevaa kvartaalitason kehitystä. Odotukset ovat siis korkealla, mutta kilpailijoiden (Billerud, Stora Enso Consumer Board) pehmeiden Q2-raporttien takia olemme tarkastaneet Metsä Boardin tulosennusteitamme alaspäin 3-5 % kuluvalle vuodelle ja lähivuosille. Näitä muutoksia heijastellen laskemme yhtiön tavoitehintamme 8,60 euroon (aik. 9,00 euroa). Metsä Boardin suosituksemme nostamme vähennä-tasolle (aik. myy), sillä emme pidä osakkeen arvostusta (2018e: P/E 16x, EV/EBITDA 9x, P/B 2,4x) vielä houkuttelevana osakekurssin viime viikkojen tasokorjauksesta huolimatta.

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon kasvaneen Q2:lla konsensuksen tavoin 7 % 507 MEUR:oon. Hyvä kasvu muodostuu sekä volyymeistä että nousseista hinnoista sekä kartonkien että sellun osalta. Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme parantuneen selvästi vertailukauteen nähden 62 MEUR:oon, mikä on myös linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Vahvan tuloskasvun ja hyvän kannattavuuden (Q2’18e: EBIT-% 12,3 %) taustalla ovat liikevaihdon kasvua ajaneet tekijät, joiden positiivista vaikutusta vahvempi EUR/USD-kurssi rajoittaa vain osin. Vuosihuoltojen tulosrasitusten arvioimme olleen noin viime vuoden tasolla. Yhtiön oman selluliiketoiminnan ja osakkuusyhtiö Metsä Fibren arvioimme tehneen Q2:lla erinomaiset tulokset, sillä yhtiö on saanut volyymikasvulle vahvaa lisävipua havusellun ennätyskorkeista ja Q2:n aikana yhä kohonneista hinnoista. Tätä noussut puun hinta ja saatavuushaasteet syövät vain osin. Kartonkiliiketoiminnoissa tulosparannus vertailukauteen nähden on arviomme mukaan selvästi rajallisempi, mutta vuoden vaihteen hinnan korotusten ja Husumin taivekartonkikoneen ylösajon etenemisen ansiosta myös kartonkiyksiköiden pitäisi yltää parannukseen kulujen noususta huolimatta. Yhtiön rahoituskulujen arvioimme olleen Q2:lla noin normaaleilla tasoillaan, mutta tuloksen rakenteen (osakkuusyhtiö Metsä Fibren suuri tulososuus) takia veroaste on jäänyt alhaiseksi Q2:lla. Siten odotamme Metsä Boardin EPS:n kasvaneen Q2:lla vivulla suhteessa liikevoittoon ja asettuneen 0,14 euroon.

Konsensuksen valossa markkinat odottavat Metsä Boardin ohjeistavan Q3:lle Q2:sta hieman parempaa liikevoittoa (+ 10 % Q3 vs. Q2), mutta tämä voi osua yhtiön ohjeistusskaalassa vielä sanamuotoihin ”samalla tasolla”. Pidämme odotuksia Q3:n osalta realistisina, sillä Q3:lla vuosihuoltojen tulosrasitus pienentynee hieman ja kiinteät kulut ovat kausiluonteisesti alemmat. Nämä tekijät ja hieman heikentynyt suojattu EUR/SEK-valuuttaparin kurssi sekä lievästi nousevat lainerien hinnat riittävät arviomme mukaan kompensoimaan suojatun EUR/USD-valuuttakurssin vahvistumisesta, puukustannusten noususta ja sellun lievästi laskevasta hinnasta aiheutuvan vastatuulen. Huomio Metsä Boardin raportissa keskittyy lisäksi yhtiön kommentteihin kustannustason näkymistä ja sellun hintakehityksestä, joihin liittyvä epävarmuus on jossain määrin kasvanut kilpailijoiden raporttien jäljiltä.