Metsä Board Q2 torstaina: Ennätystulos ei riitä hälventämään huolta huomisesta

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q2-tuloksensa, jonka odotetaan olleen selvästi vahvaa vertailukautta parempi ja nykymuotoisen yhtiön kvartaaliennätys. Meidän ja markkinoiden odotuksissa on tuloskunnon lievä heikentyminen Q3:lla, mutta periaatteessa suotuisana säilyneen markkinatilanteen ansiosta näemme myös mahdollisuuden, että Metsä Board ohjeistaa Q3:lle vakaata tulosta. Emme tee muutoksia positiiviseen näkemykseemme Metsä Boardista. Kohotimme kuitenkin muiden metsäyhtiöiden tuottovaatimuksia kesäkuussa kasvaneiden sykliriskien ja rahapolitiikan kiristymisen takia. Tätä heijastellen Metsä Boardin tuottovaatimukseemme kohdistuu lähtökohtaisesti nousupaineita Q2-raportin yhteydessä.

Tulos on pysynyt ripeässä vuositason kasvussa Q2:lla etenkin Metsä Fibren ajamana

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon kasvaneen Q1:lla 11 % 616 MEUR:oon, mikä on konsensusennusteen tasolla. Arvioimme yhtiön kartonkivolyymien jääneen hieman erittäin vahvasta vertailukaudesta, sillä viime vuonna mataliksi painuneet varastot ja yhtiön tarve varastojen kasvattamiseen rajoittavat myyntiä kovasta kysynnästä huolimatta. Kasvun pääajuri löytyy merkittävästi kohonneista kartonkien ja oman sellumyynnin myyntihinnoista. Myös valuuttojen vaikutus myyntiin on arviomme mukaan positiivinen vuositason vertailussa.

Metsä Boardin oikaistun liikevoiton odotamme kohonneen vahvasta vertailukaudesta 31 % ja yltäneen 134 MEUR:oon, mikä on linjassa konsensuksen ja yhtiön Q1-raportissa antaman sekä muuttumattoman pysyneen ohjeistuksen kanssa (ts. Q2:lla oikaistu liikevoitto paranee Q1:n 122 MEUR:sta). Tuloskasvun pääajuri on arviomme mukaan selvästi vertailukaudesta sellun hinnan nousun ansiosta tulostaan parantava osakkuusyhtiö Metsä Fibre. Metsä Boardin oman liiketoiminnan arvioimme tehneen hyvän tuloksen myyntihintojen nousun ansiosta, vaikka reipas inflaatio rajoittaa etenkin kartonkiliiketoiminnan kannattavuutta hintojen nostoista huolimatta. Meidän ja markkinoiden ennusteissa ei ole kertaeriä, kun taas rahoituskulujen arvioimme olleen Q1:llä noin normaaleilla tasoillaan ja veroasteen laskussa Metsä Fibren kasvanutta tulososuutta heijastellen. Husumin sellutehtaan vähemmistölle kuuluvan osuuden tuloksesta arvioimme nousseen vertailukaudesta selvästi vahvaa sellumarkkinaa peilaten. Siten odotamme Metsä Boardin EPS:n nousseen reippaasti 0,30 euroon, mikä on niin ikään käytännössä linjassa konsensuksen kanssa.

Vahvan tuloskunnon odotetaan jatkuvan myös Q3:lla

Konsensus odottaa Metsä Boardilta Q3:lta 122 MEUR:n oikaistua liikevoittoa ja oma ennusteemme on samankaltainen. Näin ollen arvioimme Metsä Boardin ohjeistavan Q3:lle varovaisesti Q2:sta heikompaa oikaistua liikevoittoa. Arviomme mukaan tulosta rasittavat Q3:lla jatkuva inflaatio ja tarve täyttää varastoja, vaikka markkinatilanteen iso kuva pysyykin erittäin suotuisana. Mielestämme ohjeistuksessa on kuitenkin tietty positiivinen yllätysmomentti, sillä valuutoista alkaa kertyä lisätukea tulokselle ja sellun sekä kartonkien myyntihinnoissa on vielä Q3:lle mieluummin painetta alas kuin ylös. Markkinat kuitenkin hermoilevat myös Metsä Boardin suhteen selkeämpää syklikäännettä etenkin talveen liittyen, kun talouskasvu on hidastumassa ja inflaatio jatkumassa. Markkinoiden vakuuttamiseksi tarvittaisiinkin luultavasti kuluvan kvartaalin yli katsovia kommentteja, mutta heikon näkyvyyden takia näitä tuskin suuremmin tässä vaiheessa Metsä Boardiltakaan saadaan.