Metsä Board Q2: Tuloskunto kestää ja kestää

Metsä Boardin eilen julkistama Q2-raportti oli odotuksiamme vahvempi. Toistamme raportin jälkeen Metsä Boardin lisää-suosituksemme, mutta tarkastamme talouskasvuodotusten ja korkojen nousun myötä kohonneiden tuottovaatimusten takia yhtiön tavoitehintamme 10,00 euroon (aik. 10,50 €), vaikka nostimme lähivuosien ennusteitamme raportin jälkeen lievästi. Suhtaudumme yhä skeptisesti yhtiön vallitsevan tulostason pitävyyteen ajan yli, mutta Metsä Boardin lyhyen ajan näkymä pysyy erittäin vahvana ja osake on mielestämme hinnoiteltu maltillisesti pidempääkin perspektiiviä ajatellen. Tuotto-odotusta tukee myös vahva noin 6 %:n osinkotuotto.

Yhtiö rikkoi ennätyksiä Q2:lla

Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q2:lla 17 % 651 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Kartonkitoimitukset laskivat Q2:lla, kun yhtiö jatkoi viime vuonna kuihtuneiden varastojen kerryttämistä (tuotanto ylitti toimitukset). Kasvu ja ennusteita korkeampi liikevaihto syntyi siten etenkin kartonkien hintojen ja oman sellumyynnin keskihintojen reippaasta noususta sekä valuutoista. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q2:lla ennätykselliset 146 MEUR, mikä löi reilusti meidän ja konsensuksen ennusteet. Väkivahva tulos syntyi etenkin kasvun ansiosta, kun taas Metsä Fibren tulososuuden nousu jäi vaisuksi etenkin Venäjään liittyneiden alaskirjausten takia, vaikka sellun ja sahatavaran hintojen ylämäki jatkukin. Alariveillä rahoituskulut, verot ja vähemmistön tulososuus olivat nettona hieman odotuksiamme suuremmat. Näin ollen Metsä Boardin Q2:n 0,31 euron oikaistu EPS ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet operatiivista tulosta alemmalla marginaalilla.

Ennusteet pysyivät ylämäessä, vaikka arviomme edelleen tuloksen piikittävän tänä vuonna

Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q3:lla suunnilleen samalla tasolla kuin Q2:lla. Ohjeistus oli meidän ja konsensuksen peilattuna positiivinen yllätys sekä sanamuodon että vertailutason osalta. Q3:lla yhtiötä tukee arviomme mukaan kartonkien ja sellun keskihintojen lievä nousu sekä valuutat, mitä edelleen jatkuva inflaatio kompensoi. Nostimme ennusteitamme raportin jälkeen H2:lle sekä myös ensi vuodelle 4-6 % EPS:n tasolla liittyen etenkin hinnoitteluun ja valuuttoihin molemmissa liiketoiminnoissa. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna jättipottia (EPS 1,09 euroa vs. 5 ka. 0,54 euroa). Tulosjuhlien pitkittymisestä huolimatta emme muuta perusnäkemystämme siitä, että yhtiön nykyinen tuloskunto heijastelee syklisesti poikkeuksellisen suotuisaa jaksoa kysynnän, hinnoittelun ja kilpailun osalta läpi portfolion eikä vain rakenteellisia muutoksista Metsä Boardin toimintaympäristössä tai tuloksentekokyvyssä. Vuodesta 2023 alkaen EPS-ennusteemme ovat historiallisien tasojen yläpuolella noin 0,65-0,70 eurossa, sillä arvioimme kannattavuutta normalisoivia tekijöitä ilmaantuvan talvesta alkaen, kun nyt tarjontaa kuristavia rajoitteita purkautuu ja talouskasvun rauhoittuu. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kuluttajakäytöksen muutokset, inflaatio ja kilpailun kiristyminen.

Osingosta rungon saava tuottovaatimus on edelleen houkutteleva

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat nyt 8x ja 12x Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan reilut 6 %:n tasolla. Kuluvan vuoden väkivahvalla tuloksella osake olisi halpa ja myös vuoden 2023 kertoimet ovat reippaasti yhtiön historiallisten toteumien alapuolella. Vahva osinko muodostaa tuotto-odotuksen rungon, minkä lisäksi näemme kertoimissa lievää nousuvaraa, vaikka tulostrendin piikki lienee jo lähellä. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus nousee mielestämme kaksinumeroiseksi vuoden tähtäimellä. Myös käynnissä olevien investointien hyötyjä huomioiva mutta silti nykymarkkinaa konservatiivisempiin oletuksiin perustuva DCF-mallimme ylittää selvästi nykykurssin, vaikka nostimme tuottovaatimustamme talousriskien kasaantumisen jatkuttua kevään ja kesän aikana. Suhteellisesti Metsä Boardin arvostus on noin linjassa verrokkien kanssa, vaikka yhtiö ansaitsee tuoteportfolionsa ansiosta mielestämme pienen preemion.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)