Metsä Board Q2’24 -ennakko: Yksi jalka on ollut paketissa

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q2-raporttinsa. Metsä Boardin tulos on muista metsäyhtiöistä poiketen jatkanut laskuaan Q2:lla, sillä Kemin tärkeä tehdasintegraatti on ollut koko kvartaalin tuloksentekokyvytön Metsä Fibren sellutehtaalla Q1:n lopussa tapahtuneen laiterikon takia. Q3:lle Metsä Board ohjeistaa tuloskasvua, mutta hyvin matalaksi Q2:lla jääneen vertailuluvun takia ohjeistus ei informaatioarvoa tarjoa. Odotamme kuitenkin yhtiön markkinatilanteen kehittyneen pääosin varovaisen myönteisesti kartonkivolyymien toipumisen ja sellun hyvän hintatason ansiosta, mutta toisaalta linkuttaminen Kemissä jatkunee ensi vuoden puolelle ja myös kireä Suomen sekä Pohjoismaiden puumarkkina pysyy yhtiön rasitteena. Emme tee muutoksia näkemykseemme Metsä Boardista ennen Q2-raporttia. 

Kemin tehtaan reipas vajaakäynti ja lakkojen hännät ovat pilanneet tuloksen Q2:lla

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon olleen Q2:lla noin vertailukauden tasolla 496 MEUR:ssa. Ennusteemme on lievästi konsensuksen alapuolella. Olemme nostaneet liikevaihdon ennustettamme hieman, sillä käsityksemme mukaan Metsä Board on pystynyt ajamaan Kemin lainerikonetta markkinaselluilla- ja energialla Metsä Fibren sellutehtaan tuotantokatkosta huolimatta. Taivekartonkivolyymien toipuminen viime vuoden varastokorjauksesta sekä sellun hinnan nousu kompensoivat ennusteissamme Kemin kartonkivolyymien alhaisen tason sekä Q1:n lakkojen takia vielä Q2:n puolella menetetyt Suomen tehtaiden toimitusvolyymit. Metsä Boardin oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen heikosta vertailukaudesta vajaat 75 % 7 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alalaita. Tulospudotus johtuu Kemin tehtaan tilanteessa (ml. Metsä Fibren kautta kiertävät vaikutukset), jotka ovat luultavasti rokottaneet Q2:n operatiivista tulosta 30–40 MEUR:lla. Tulosennusteemme on ennallaan, sillä tulosta Kemin tuotannon väliaikaisjärjestelyillä tuotetuilla tonneilla on tuskin tehty alhaisen tehokkuuden takia ja tuotannon pyörittämisen pääfunktio onkin ollut asiakaspalvelun ylläpito. Metsä Boardin alla olevan tuloskunnon odotamme parantuneen kartonkien kysynnän asteittaisen parantumisen sekä sellun hinnan nousun ansiosta, kun taas kallis puu on vastavoimana vuosivertailussa. 

Alariveillä ennusteissamme ei ole kertakuluja, joskin Kemin tehtaan laiterikon takia niitä voi tulla yhtiölle joko suoraan tai Metsä Fibren kautta. Rahoituskulujen arvioimme olleen Q4:llä normaaleilla tasoillaan ja veroasteen nousussa Metsä Fibren vaisuhkoa tulososuutta heijastellen. Husumin sellutehtaan vähemmistöjen tulososuus on arviomme mukaan rasittanut EPS:ään sellun hyvän hintatason myötä. Siten odotamme Metsä Boardin EPS:n pudonneen operatiivisen tuloksen mukana nolliin, mikä on myös konsensuksen alapuolella.    

Suunta kääntyy vihdoin Q3:lla, mutta informaatioarvoa ohjeistus ei juuri tarjoa

Metsä Board tulee ohjeistamaan Q3:lle Q2:sta parempaa oikaistua liikevoittoa. Yhtiö ei ole viime vuosina täydentänyt ohjeistustaan adjektiiveilla, joten ohjeistus ei informaatioarvoa sijoittajille juuri tarjoaa. Meidän ja konsensuksen ennusteissa on merkittävä tulosparannus Q3:lle sekä kvartaali- että vuositason vertailussa. Näemme kuitenkin ennusteriskit kuluvaan vuoteen liittyen hieman negatiivisina, sillä kysynnän asteittaisen toipumisen, lainerien ja sellun hintojen nousun ja tiettyjen kuluerien laskun vastapainoksi Kemissä joudutaan käsityksemme mukaan ajamaan alikapasiteetilla ensi vuoden puolelle ennen kuin sellutehdas saadaan kunnolla korjattua. Lisäksi puun hinta on jatkanut nousuaan. Huomautamme, että myös Q3:n ennusteemme sisältää merkittävän vakuutuskorvauksen Kemin tehtaan laiterikkoon liittyen. Korvauksen ajoitus ja kokoluokka ovat kuitenkin vielä epäselviä eivätkä summat tai ajoitukset välttämättä täsmenny vielä Q2-raportissa.