Metsä Board Q3 - ei numeroyllätyksiä, mutta tuloskasvunäkymä on odotuksiamme parempi

Metsä Board julkaisi eilen Q3-raporttinsa, joka oli hyvin linjassa odotustemme kanssa sekä tuloksen että Q4-ohjeistuksen osalta. Myös markkina on yhä suotuisa. Positiivisia ennustemuutoksia ja vertailuryhmän noussutta arvostusta heijastellen tarkastamme Metsä Boardin tavoitehintamme 6,25 euroon (aik. 5,70 euroa). Toistamme silti vähennä-suosituksemme, sillä osake on mielestämme kaikilla mittareilla melko oikein hinnoiteltu.

Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q3:lla vertailukauteen nähden 9 % 479 MEUR:oon, kun kartonkivolyymit ja keskihinnat nousivat suotuisan markkinan ja Husumin kartonkituotannon ylösajon etenemisen ansiosta. Kasvu ylitti lievästi ennusteemme ja oli linjassa Varan konsensuksen arvion kanssa. Vertailukelpoista liikevoittoa Metsä Board teki Q3:lla 50,4 MEUR ja tulos parani reippaasti Husumin kartonkikoneen starttirasitusten värittämään heikkoon vertailukauteen nähden. Operatiivinen tulos oli käytännössä linjassa meidän ja Vara Researchin konsensuksen ennusteiden kanssa. Arviomme mukaan Husumin taivekartonkituotanto oli edelleen jonkun verran tappiollista Q3:lla, mutta Suomen kartonkitehtaiden ja selluliiketoiminnan suoritus on ollut vahva. Alemmilla riveillä yhtiö kirjasi Q3:lle 10,2 MEUR:n positiiviset kertaerät Englannissa purettujen tytäryhtiöiden tuloutukseen liittyen. Rahoituskulut olivat taas selvästi kohollaan, sillä kvartaalin aikana toteutetut joukkovelkakirjajärjestelyt aiheuttivat 10,9 MEUR:n kertakulut rahoituseriin. Veroaste oli sen sijaan normalisoitua tasoa matalampi. Rahoituskulujen ja verojen nettovaikutus jäi silti negatiiviseksi suhteessa ennusteisiin, joten Q3:n oikaistu EPS alitti meidän ja markkinoiden ennusteet selvästi.

Metsä Board ohjeisti Q4:n oikaistun liiketuloksen heikkenevän hieman Q3:sta. Yhtiö perusteli kvartaalitason tulosheikennystä Husumin tehtaan vuosihuollon merkittävällä negatiivisella vaikutuksella ja kartonkimarkkinoiden kausiluonteisuudella (Q4 hiljaisin kvartaali). Sanamuodot olivat täsmälleen odotuksiemme mukaiset, mutta suhteessa Varan konsensuksen Q4-ennusteisiin ohjeistus oli hieman pehmeä. Markkinakommentit olivat sen sijaan varsin positiivisia, sillä kysyntäkuva vaikuttaa olevan sekä kartonki- että sellumarkkinoilla erittäin suotuisa. Yhtiö on myös yrittänyt merkittäviä noin 7-10 %:n hinnankorotuksia sekä taive- että lainerikartonkeihin loppuvuodesta. Tämä ei ollut yllätys, mutta Metsä Boardin ja sen kilpailijoiden markkinakommentit huomioiden pidämme hinnankorotusten läpimenon mahdollisuutta hieman aiempaa suurempina ja olemme nostaneet lähivuosien keskihintaennusteitamme aavistuksen. Lisäksi lähivuosien ennusteita tukivat odotuksiamme paremmin kehittynyt havusellun hinta sekä EUR/USD-kurssin vahvistumisen rauhoittuminen. Näitä tekijöitä heijastellen Metsä Boardin vuosien 2018-2019 liikevoittoennusteemme nousivat 3-6 %. Odotamme lähivuosina yhtiöltä vahvaa tuloskasvua, jota ajaa etenkin Husumin tehtaan tuloskontribuution parantuminen.

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousukäyrällä pysyvän osingon myötä 3-4 %:iin. Mielestämme Metsä Board on hinnoiteltu absoluuttisin kertoimin varsin oikein vuoden tähtäimellä. Suhteellisesti osake on hinnoiteltu pienellä preemiolla suhteessa verrokkeihin. Tämä on mielestämme ansaittua yhtiön tuoteportfolion pitkän ajan näkymät huomioiden, mutta oleellista nousuvaraa suhteellinen arvostuskaan ei osakkeelle mielestämme indikoi