Metsä Board Q4 keskiviikkona: Odotamme heikkoa ohjeistusta Q1:lle lakkojen takia

Metsä Board julkistaa keskiviikkona noin kello 12.00 Q4-tuloksensa, jonka odotetaan olleen selvästi vertailukautta heikompi. Odotamme kuitenkin Metsä Boardin pitävän osinkonsa ennallaan 0,29 eurossa osakkeelta viime vuoden tuloksen laskusta huolimatta, mikä on hieman konsensusta positiivisempi ennuste. Mielestämme osinkopäätöksellä on myös tietty signaalivaikutus yhtiön luottamuksesta tulevaan, joten päätös on tässäkin suhteessa mielenkiintoinen. Q1:lle arvioimme Metsä Boardin ohjeistavan Q4:ää heikompaa oikaistua liikevoittoa, sillä merkittävän osan Suomessa tuotannostaan tekevä yhtiö kärsii käynnissä olevista lakoista merkittävästi. Myös muu uutisvirta metsäsektorilta on pysynyt vaisuna, joten emme tee muutoksia negatiiviseen näkemykseemme Metsä Boardista ennen Q4-raporttia.

Ennustamme Metsä Boardin liikevaihdon kasvaneen kartonkiliiketoiminnoissa kausiluonteisesti hiljaisella Q4:llä 3 % 472 MEUR:oon, mikä on myös lähellä konsensuksen ennustetta. Arviomme mukaan myynnin kasvua ajavat etenkin heikosta vertailukaudesta nousseet kartonkivolyymit, taivekartonkien kohonnut keskihinta ja EUR/USD-kurssin heikentyminen. Lainerien ja sellun hintojen lasku ovat arviomme mukaan laimentaneet kasvua. Yhtiön oikaistun liikevoiton arvioimme pudonneen Q4:llä vahvasta vertailukaudesta 31 % 41,7 MEUR:oon. Konsensus odottaa vielä aavistuksen jyrkempää tuloksen pudotusta. Tulospaineen pääajuri on osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulososuuden romahtaminen noin nollatasolle, mitä ajaa etenkin havusellun hinnan lasku. Kartonkiliiketoimintojen arvioimme parantaneen myynnin kasvun ja kuitukulujen laskun ansiosta, mutta selluliiketoiminnan pudotusta yhtiöllä ei ole mitään edellytyksiä paikata. Lisäksi arvioimme yhtiön saaneen Q4:llä tulostukea ylimääräisten päästöoikeuksien myynnistä. Alariveillä raportoidut luvut pilaa uusittavaan Husumin sellutehtaaseen tehty 19 MEUR:n alaskirjaus, josta yhtiö on tiedottanut jo etukäteen. Rahoituskulujen arvioimme olevan normaaleilla tasoillaan, mutta Metsä Fibren tulososuuden lasku pitää todennäköisesti veroasteen nousussa. Siten odotamme oikaistun EPS:n pudonneen konsensuksen tavoin 0,09 euroon.

Meidän ja konsensuksen ennusteet Metsä Boardin Q1:n oikaistulle liikevoitolle ovat olleet noin Q4:n tasolla, sillä kausiluonteinen kartonkien kysynnän nousu, vuosihuoltokulujen lasku, valuutat ja puukustannusten aleneminen riittäisivät arviomme mukaan kompensoimaan lainerien hintojen lievän laskun, päästöoikeuksien myyntivoittojen pienemisen ja kausiluonteisen poistojen kasvun rasitukset. Suomen tehtaiden lakot ovat kuitenkin eskaloituneet viimeisimpien ennustetarkastusten jälkeen. Lakkojen takia odotammekin Metsä Boardin ohjeistavan Q1:lle Q4:ää heikompaa olevaa oikaistua liikevoittoa, mikä on arviomme mukaan myös jo markkinoiden odotusarvo lakkojen venyminen huomioiden. Päivitämme ennusteemme raportin jälkeen ja niihin kohdistuu ainakin Q1:n osalta laskupaineita lakkojen takia. Muutenkin ennusteriskit ovat negatiivisella puolella, sillä 1) Metsä Boardin kilpailijat ovat kommentoineet kartonkien hintapaineista 2) leuto sää voi aiheuttaa häiriöitä puumarkkinoille ja 3) Kiinassa riehuva koronavirus luo epävarmuutta sellumarkkinan ylle. Siten seuraamme raportissa tarkasti Metsä Boardin kommentteja sellu- ja kartonkimarkkinoilla, joskaan emme usko yhtiön lähtevän ennakoimaan sellun hinnan käännettä (nykyennusteemme odottavat sellun hinnan kääntyvän lievään nousuun Q2:lla) ja myös kartonkien osalta kommentit peilaavat arviomme mukaan vakaata kehitystä.