Metsä Board Q4: Pidämme yhtiön sektorisuosikkina

Metsä Boardin eilen julkistama Q4-raportti oli odotuksiamme parempi ja nostimme lyhyen ajan ennusteitamme, kuten ennakossa arvioimme. Ennustemuutosten myötä nostamme Metsä Boardin tavoitehintamme 10,50 euroon (aik. 9,00 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Vaikka suhtaudumme yhä skeptisesti yhtiön vallitsevan tulostason pitävyyteen ajan yli, Metsä Boardin lyhyen ajan näkymä on erittäin vahva ja osake on mielestämme hinnoiteltu kokonaisuutena yhä juuri ja juuri houkuttelevasti. Arvostuksen nousuvara sekä noin 4 %:n osinkotuotto tarjoavatkin mielestämme Metsä Boardissa tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen seuraavalle vuodelle.

Loppuvuosi meni odotuksia vahvemmin inflaatiosta huolimatta

Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q4:llä 10 % 519 MEUR:oon, mikä osui meidän ja konsensuksen välin. Kartonkitoimitukset pysyivät vakaina Q4:llä, sillä hyvään kysyntään vastaamiseen vaikuttivat arviomme mukaan myös tietyt tuotantokatkot ja kesän häiriöiden takia yhä alhaiset varastot. Kasvu syntyi etenkin kartonkien hintojen ja oman sellumyynnin keskihintojen noususta. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q4:llä 91 MEUR, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet . Väkivahva tulos syntyi kasvun ja Metsä Fibren tulososuuden jyrkän nousun ajamana (taustalla sellun ja sahatavaran hintojen ylämäki). Lisäksi muut tuotot olivat poikkeuksellisen korkealla päästöoikeuksien myynnin ja vakuutuskorvauksen takia. Kartonkiliiketoiminnan kannattavuutta kova ja laaja-alainen inflaatio kuitenkin loppuvuodesta laskelmiemme mukaan nirhasi. Alariveillä oleellisia yllätyksiä ei ollut ja 0,20 euron oikaistu EPS ylitti ennusteet maltillisesti operatiivista tulosta heijastellen. Liiketoiminnan rahavirta oli myös vahva inflaatiosta ja tuloksen painopistesiirtymästä Metsä Fibreen huolimatta. Kokonaisuutena erinomaisen tulosvuoden 2021 jälkeen Metsä Board aikoo nostaa osinkonsa 0,41 euroon osakkeelta. Tämä oli meidän ja konsensuksen ennusteita korkeampi taso, kuten ennakossa spekuloimme.

Nostimme lyhyen pään ennusteitamme markkinoiden pysyessä vahvoina odotuksia pidempään

Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q1:llä parempi kuin Q4’21:lla. Ohjeistus oli periaatteessa konsensusodotuksia vahvempi, mutta käytännössä arviomme markkinoiden odottaneen yhtiöltä nousujohteista ohjeistusta viime aikojen kurssinousun jälkeen. Q1:llä yhtiötä tukee arviomme mukaan kausiluonteisesti parempi kysyntä, kartonkien ja sellun keskihintojen nousu (ml. taivekartonkien vuosisopimusten korotukset), valuutat ja vuosihuolloista vapaa kvartaali. Nämä tekijät jättävät edelleen kuumana käyvän inflaation varjoonsa. Nostimme odotuksiamme pidempään kireinä hyvän kysynnän mutta osin myös tarjonnan rajoitteiden takia pysyneiden sellu- ja kartonkimarkkinoiden tilanteen johdosta Metsä Boardin lähiaikojen oikaistun EPS:n ennusteitamme 15-20 % vuoteen 2022 painottuen. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna toista jättipottia (EPS 0,74 euroa vs. 5 ka. 0,57 euroa), mutta arviomme mukaan kyse on kuitenkin osin syklisesti poikkeuksellisen suotuisasta jaksosta kysynnän, hinnoittelun, kilpailun ja kulujen osalta läpi portfolion eikä vain rakenteellisista muutoksista Metsä Boardin toimintaympäristössä tai tuloksentekokyvyssä. Vuodesta 2023 alkaen EPS-ennusteemme ovat historiallisien tasojen lähellä reilussa 0,60 eurossa, sillä arvioimme kuitenkin kannattavuutta normalisoivia tekijöitä ilmaantuvan H2:lta alkaen nyt tarjontaa kuristavien rajoittein purkaantumisen ja osin kiristyvän kilpailun kautta. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kuluttajakäyttäytymisen muutokset, inflaatio ja kilpailun kiristyminen.

Säilytämme Metsä Boardin sektorisuosikkina

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat nyt 13x ja 16x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan reilut 4 %. Kuluvan vuoden vahvalla tuloksella osake olisi edullinen ja myös vuoden 2023 kertoimet ovat yhtiön historiallisten toteumien tienoilla. Siten osingosta ja kertoimien lievästä nousuvarasta muodostuva 12 kk:n tuotto-odotus ylittää mielestämme osakkeen tuottovaatimuksemme. Myös käynnissä olevien investointien hyötyjä huomioiva DCF-mallimme ylittää vielä lievästi nykykurssin. Lisäksi Metsä Boardin suhteellinen arvostus on linjassa verrokkien kanssa, vaikka yhtiö ansaitsee tuoteportfolionsa ansiosta mielestämme pienen preemion. Näin ollen Metsä Board säilytämme Metsä Boardin aseman sektorisuosikkina tietyistä syklisistä huolista huolimatta.