Metsä Board Q4 torstaina: Kilpailijoiden raporttien perusteella ihmeitä ei ole odotettavissa

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q4-raporttinsa. Yhtiön tulosromahdus on jatkunut Q4:llä. Meidän ja konsensuksen odotuksissa on pohjan osuminen H2’23:lle, joten ehdoton minimitaso onkin Q1:lle oikaistun liikevoiton kasvua Q4:stä viitoittava ohjeistus. Osinkoa odotamme Metsä Boardin leikkaavan heikon tulosvuoden 2023 jälkeen 65 % 0,20 euroon osakkeelta, mikä alittaa niukasti konsensusennusteen. Monien pohjoismaisten kilpailijoiden Q4-raporttien pohjalta myöskään Metsä Boardilta ei ole ihmeitä kuitenkaan odotettavissa loppuvuoden numeroiden, näkymien tai osingonkaan osalta, vaan lyhyen ajan ennusteiden osalta riskit taipuvat alamäkeen. Emme tee muutoksia näkemykseemme Metsä Boardista ennen tilinpäätösraporttia.

Myös Q4:llä on pyöritty kannattavuusrajalla

Odotamme Metsä Boardin liikevaihdon laskeneen Q4:llä 21 % 473 MEUR:oon, mikä on niukasti konsensuksen yläpuolella. Liikevaihtoa painaa kuluttajien ostovoimaongelmasta sekä varastojen laskusta johtuva sellun sekä kartonkien volyymien supistuminen ja heikosta kysynnästä kumpuava molempien tuoteryhmien hintapaine. Metsä Boardin oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen noin konsensuksen tavoin vahvasta vertailukaudesta 95 % 5 MEUR:oon. Tulosta painavat liikevaihdon lasku, alhaisista käyttöasteista kärsinyt tehokkuus ja yhä korkeahko kustannustaso (etenkin puu). Osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulos on myös romahtanut sellun hinnan mukana vertailutasosta, mutta havusellun syksyn hintatrendin käänteen takia arvioimme osakkuusyhtiötuloksen parantuneen lievästi tappiollisesta Q3:sta. Meidän ja markkinoiden ennusteissa ei ole kertaeriä. Rahoituskulujen arvioimme olleen Q4:llä normaaleilla tasoillaan ja veroasteen nousussa Metsä Fibren laskenutta tulososuutta heijastellen. Husumin sellutehtaan vähemmistöille kuuluva tulososuus on sen sijaan pienentynyt sellun hinnan laskun takia. Siten odotamme Metsä Boardin EPS:n pudonneen operatiivisen tuloksen mukana 0,01 euroon osakkeelta, mikä on myös konsensusennuste.

Muu kuin pohjien jääminen taakse olisi huomattava pettymys

Q3’23:n jälkeen laadittu ennusteemme odottaa Metsä Boardilta 28 MEUR:n oikaistua liikevoittoa Q1’24:ltä ja konsensus on tuskin ainakaan alempana. Näin ollen arvioimme Metsä Boardin ohjeistavan Q1:lle Q4:sta parempaa oikaistua liiketulosta. Arviomme mukaan tulosparannusta tukee kartonkiliiketoimintojen kausiluonteisesti paremman kysynnän mukana toipuvat volyymi, minkä lisäksi kysyntää ovat luultavasti piristämässä lievästi myös kartonkien vuoden vaihteen hintojen laskut. Myös selluliitännäisten liiketoimintojen pitäisi parantaa sellun keskihinnan nousun jatkuessa ja myös kuluissa suunnan pitäisi olla alas, vaikka rahtimarkkinan viime aikojen turbulenssi luokin kulunäkymään epävarmuutta (samasta syystä toki Kiinan kartonkituonnin paine Euroopan reunamarkkinoille voi vähentyä). Euroopan heikon talouskasvun näkymän, kartonkien hintojen laskun, rauhoittumisen merkkejä näyttävän sellun hinnan nousun sekä kilpailijoiden vaisujen Q4-raporttien takia lähes tuloksen tuplaantumista (ajureina volyymit ja kulut läpi vuoden) jo odottavat meidän ja konsensuksen ennusteet voivat olla turhan vaativat. Siten raportin jälkeisten ennustemuutosten riskit taipuvat mielestämme jossain määrin negatiiviselle puolelle.