Metsä Board Q4 torstaina - näkymät ratkaisevat

Metsä Board julkistaa torstaina noin kello 12:00 Q4-tuloksensa, joka on jo tiedossa, sillä yhtiö joutui antamaan numeroista ennakkotietoja tietomurtoepäilyn takia tammikuussa. Siten markkinoiden huomio keskittyy yhtiön näkymiin ja myös osinkoehdotukseen. Arvioimme konsensuksen tavoin, että Metsä Board ohjeistaa tuloskasvua Q1:lle ja nostaa osinkoa 0,23 euroon osakkeelta (2016: 0,19 euroa). Osakkeen korkean arvostustason (2018e: P/E 15x, EV/EBITDA 9x) vuoksi jatkamme varovaisella linjalla Metsä Boardin suhteen ennen raporttia.

Metsä Board teki Q4:llä ennakkotietojen mukaan 451 MEUR:n liikevaihdolla 54 MEUR:n oikaistun liikevoiton ja 0,12 euron osakekohtaisen tuloksen. Liikevaihdon noin 7 %:n kasvua selittää etenkin havusellun ja kartonkien volyymikasvu (taustalla globaalin talouskasvun ajama vahva kysyntä ja investointien ylösajo) sekä havusellun hinnan nousu, kun taas EUR/USD-kurssin vahvistuminen laimentaa kasvua hieman. Kannattavuus on ollut Q4:llä hyvällä tasolla 12,0 %:ssa (EBIT-%) ja etenkin yhtiön oma selluliiketoiminta sekä osakkuusyhtiö Metsä Fibre ovat tehneet loppuvuodesta erittäin vahvat tulokset. Arvioimme myös kartonkiliiketoiminnan suoriutuneen hyvin loppuvuodesta, mutta kartonkimarkkinoiden Q4:n hiljaisen kausiluonteen, Husumin tehtaan vuosihuollon ja yhä jatkuvan Husumin taivekartonkikoneen ylösajon takia emme usko yhtiön yltäneen huipputuloksiin kartonkiliiketoiminnassa Q4:llä.

Odotamme Metsä Boardin ohjeistavan Q1:lle oikaistun liikevoiton kasvua Q4:een verrattuna, mikä riittäisi konsensuksen perusteella myös markkinoille. Q1 on yhtiölle kausiluonteisesti hyvä kartonkimarkkinoilla eikä kvartaalilla pitäisi olla tehtaiden vuosihuoltoja. Myös Husumin ylösajovaiheessa oleva taivekartonkikone parantaa selvästi alkuvuodesta. Lisäksi havusellun dollarihinta on jatkanut nousuaan viime aikoina ja myös yhtiön kuluvalle vuodelle ajamien taivekartonkien hinnankorotusten pitäisi tukea tulosta Q1:stä alkaen. Negatiivisina marginaaliajureina ovat yhä valuutat, kiihtyvä kustannusinflaatio ja kertaluonteisena tekijänä puun saatavuusongelmat, mutta emme usko niiden estävän maltillista tuloskasvua Q1:llä.

Varsinaisen ohjeistuksen lisäksi huomio raportissa keskittyy Metsä Boardin kommentteihin kartonkien ja havusellun hintanäkymistä sekä kustannusinflaatiosta, sillä nämä tekijät ovat keskeisessä roolissa yhtiön tämän vuoden tuloskasvun kulmakertoimen kannalta. Konsensus odottaa Metsä Boardilta tänä vuonna oikaistun liiketuloksen 27 %:n kasvua 244 MEUR:oon. Tuloskasvun keskeisenä ajurina on Husumin taivekartonkikoneen kääntyminen vuoden 2017 liiketappiolta selvästi liikevoitolle, mutta arviomme mukaan odotusten mukainen tuloskasvu vaatisi lisäksi taakseen kartonkien muutamien prosenttien hinnankorotuksia, vakaana korkealla tasolla pysyviä sellutuottoja sekä maltilliseksi jäävää kustannusinflaatiota. Pidämme odotuksia sinänsä realistisina, mutta turvamarginaalia negatiivisten yllätysten varalle ei juuri jää korkeat odotukset huomioiden. Kun vielä osakkeen arvostus on vuoden 2018 ennusteilla kohollaan (2018e: P/E 15x, EV/EBITDA 9x), seuraamme Q4-raportin katsomon puolelta.