Metso: Kannattavuus uhmasi liikevaihdon liukua

Metson Q1-raportti oli muiden numeroiden osalta tyydyttävä, mutta kannattavuuden puolesta hyvä. Yhtiön vahvat näytöt kannattavuudessa saivat meidät nostamaan omia 2024-2026:n marginaaliennusteitamme. Metson osake on houkuttelevasti hinnoiteltu ja viesti on yhdenmukainen kaikilla käyttämillämme arvostusmenetelmillä. Säilytämme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 11,50 (aik. 11,00 euroon).

Kannattavuus ilonaiheena Q1:llä

Metson Q1-tilaukset (-8 % v/v) ylittivät oman ennusteemme (-12 % v/v). Positiivista oli tilausten kasvu +10 %:lla Q4’23:n tasosta. Palvelutilausten osuus koko konsernin tilauksista oli ennätyksellisen korkea 70 %. Metso viittasi metallien (mm. kupari) korkeisiin hintoihin, jolloin kaivosten ykkösprioriteetti on toiminnan häiriötön jatkuminen ja tämä näkyy palvelutilauksissa. Konsernin Q1-liikevaihto (-9 % v/v) jäi sekä omasta että konsensusodotuksesta eron tullessa Mineraaleista, jossa liikevaihto laski -6 % v/v. Palvelujen osuus myös konsernin liikevaihdosta oli ennätys-tasolla (60 %), mikä rakenteellisesti tuki kannattavuutta. Alentuneen liikevaihdon tilanteessa konsernin EBITA-marginaali (16,5 %) oli hyvä suoritus ja suunnilleen odotusten mukainen. Hyvä operatiivinen suoritus sekä palvelujen korkea osuus näkyi myös bruttomarginaalissa (34,3 %), joka oli korkein nykymuotoisen Metson raportoima. Korkea bruttomarginaali ei päässyt täysimääräisesti heijastumaan EBITA-marginaaliin, sillä konsernin liikevaihto jäi liian alas, jotta kiinteille myynti-, hallinto- ja yleiskuluille olisi saatu tyydyttävä kate.  

Marginaalit pysyvät korkealla jatkossakin

Metson seuraavien kuuden kuukauden markkinakommentissa Kivenmurskauksen näkymä muuttui aiemmasta ”paranevasta” uuteen ”pysyy nykyisellä tasolla”. Metso kuitenkin korosti, että Q4’23-raportin näkymäkommentissa odotettu Kivenmurskauksen aktiviteetin paraneminen toteutui ja sen mukaisessa tilanteessa ollaan nyt. Kivenmurskauksessa Pohjois-Amerikan jakelijoiden aiemmin ylisuurten varastojen alasajo on jatkunut, mutta ei vielä päättynyt. Varastojen laajempi täyttäminen uudestaan edellyttäisi makrokuvan parantumista ja etenkin rahoituskustannusten laskua. Kivenmurskauksen markkinatilanne on kuitenkin suurimmaksi osaksi paraneva ja vain Eurooppa on edelleen heikko lenkki. Metso ei juuri kuvannut kaivosmarkkinan tunnelmia, lukuun ottamatta aktiivista operatiivista toimintaa joka näkyy palveluliiketoiminnassa. Totesimme jo ennakkokommentissamme, että tutkimamme isot kaivosyhtiöt indikoivat aggregaattitasolla +9 %:n v/v kasvua vuoden 2024 investoinneissa. Metson vahva tulossuoritus Q1:llä ja erinomainen bruttomarginaali ovat saaneet meidät nostamaan kannattavuus-ennusteitamme. Vuosien 2024-2026 EBITA-marginaaliennusteemme ovat nyt 16,4…16,7 % (aik. 16,0…16,3 %).

Arvostus on alakantissa kaikilla mittareilla

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-, EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla malleilla keskimäärin +12 % p.a. eli yli noin 8 %:n tuottovaatimuksen. Tuotto muodostuu noin +8 %:n kurssipotentiaalin sekä noin +4 %:n osinkotuoton summana. Riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Osakkeen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -7 %...-14 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Metson arvostus on siten selvästi ja mielestämme perusteettomasti diskontolla parhaisiin tarjolla oleviin verrokkiyhtiöihin. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on kohtuullinen +21 %.