Metso: Odotettavissa vaihtelevaa pilvisyyttä

Metson Q4-tilauskertymä jäi odotuksistamme, mutta muuten luvut olivat lähellä ennusteitamme. Yhtiön näkymäkommenteissa oli parannusta, mutta odotustemme vastaisesti Kivenmurskauksessa. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä. Nähdyn kurssinousun sekä Mineraalit-yksikön lähiaikojen kysyntänäkymistä annettujen varovaisten kommenttien jälkeen alennamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Kivenmurskauksen kannattavuuteen liittyvän riskin pienentymisen vuoksi nostamme kuitenkin tavoitehintamme 11,00 (aik. 10,50) euroon.

Tilauksissa pieni pettymys, mutta marginaalit olivat vahvoja

Metson saadut tilaukset (-14 % v/v) jäivät omasta ennusteestamme mutta ylittivät konsensusodotuksen. Pettymys tuli Mineraalien tilauksissa, minkä taustalla voi olla ajoitussyitä, sillä yksikkö tiedotti vastikään 55 MEUR:n tilauksesta ja tämä kirjataan Q1’24:lle. Konsernin Q4-liikevaihto (-1 % v/v) oli odottamallamme tasolla. Q4:n oikaistu EBITA-marginaali (16,8 %) oli ennustamaammekin (16,6 %) vahvempi ja selvästi konsensusodotuksen (16,0 %) yläpuolella. Mineraalien marginaali kohosi 17,0 %:iin (Q4’22: 16,3 %) liikevaihdon kasvun tukemana ja myös yksikön brutto-marginaali parani edelleen. Suhteessa parhaiten suoriutui kuitenkin Kivenmurskaus, jonka EBITA-marginaali (16,2 %) pysyi vuoden takaisella tasolla huolimatta liikevaihdon -25 % v/v laskusta. Kivenmurskaus on onnistuneesti siirtänyt valmistusta alemman kustannustason maihin ja panostanut samalla modulaarisuuteen sekä arvoketjun alkupään (suunnittelu ja hankinnat) tehostamiseen. Nettorahoituskulut samoin kuin veroaste olivat odotusten mukaisia ja sama koski myös 0,36 euron osinkoehdotusta. Viime mainittu vastaa 55 %:n jakosuhdetta ja kohtuullista 3,5 %:n tuottoa.

Kaivosinvestoinneissa väliaikainen jarrutusliike

Metson näkymäkommenteissa H1’24:lle oli parannusta, mutta toisin kuin olimme ennakoineet, tämä tapahtui Kivenmurskauksessa. Yhtiön markkinakommenteissa oli kaksijakoisuutta: Kivenmurskauksessa nähdään positiivista kehitystä kaikilla maantieteellisillä alueilla ja myös aiemmin Pohjois-Amerikan kauppaa hidastaneet jakelijoiden ylivarastot murskaimissa ovat vähin erin purkautumassa. Toisaalta Mineraalien markkinoilla myyntiputkessa olevat projektit eivät muutu tilauksiksi samaa tahtia kuin aiemmin. Syynä on sähköautomarkkinan kasvun hidastuminen, mitä yhtiö tosin pitää väliaikaisena. Tämä on heijastunut etenkin nikkelin ja litiumin markkinahintoihin, jotka ovat laskeneet selvästi. Investointi-ilmapiiri on positiivisempi kuparissa ja rautamalmissa. Tulevan korkokehityksen epävarmuus hidastaa kuitenkin kaikkia investointipäätöksiä. Ennusteidemme muutokset ovat vähäisiä. Odotamme 2024:n tilauskertymän kasvuksi nyt +2 % v/v (aik. +3 % v/v), liikevaihdon muutokseksi ±0 % v/v (+2 % v/v) ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 16,0 % (15,4 %).

Arvostus edelleen houkutteleva, mutta kurssinousun kulmakerroin laskee

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 kertoimien perusteella +10…+12 % v/v eli yli reilun 8 %:n tuottovaatimuksen. Tuotto muodostuu noin +6…+8 %:n kurssipotentiaalin sekä noin +4 %:n osinkotuoton summana ja riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Osakkeen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -2 %...-10 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Metson osake on siten edelleen hienokseltaan diskontolla. Nousuvara kassavirtamallimme indikoimaan arvoon on kohtuullinen +22 %. Kaikkiaan osakkeen arvostus on yhä houkutteleva, mutta uskomme kurssinousun loivenevan jatkossa.