Metso Outotec: Rautaa lukuun ottamatta kasvu jatkuu

Metso Outotecin (MO) viime viikkojen tahmea kurssikehitys selittyy paitsi globaalien talouskasvuodotusten heikentymisellä myös ennen kaikkea Kiinan näkymän synkentymisellä. MO:n Mineraalit-liiketoiminnassa viime mainittu iskee lähinnä rautamalmin prosessointiin liittyvien ratkaisujen myyntiin. Muiden MO:lle keskeisten metallien kysyntä- ja hintaennusteet ovat kuitenkin edelleen positiiviset ja tämä sijoittajien on mielestämme syytä muistaa. MO:n osakkeen arvostus on yhä houkutteleva ja lisää-suosituksemme sekä 8,30 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.

Kupari on MO:lle tärkein metalli

Oheinen kuva esittää MO:n laite- ja palveluliikevaihdon riippuvuutta metalleittain:

Kiinan ongelmat nakertavat teräs- ja rautamalmimarkkinaa

Kiinan talouskasvuennusteet ovat covidin ja etenkin maan kiinteistömarkkinan kriisiytymisen seurauksena olleet viime aikoina laskussa. Tämä näkyy myös maan teräksen tuotantovolyymeissä, joiden nyt odotetaan laskevan -0,5 % p.a. vuosina 2022-2024, kun kasvuvauhti oli +4,3 % p.a. vuosina 2016-2021. Koska Kiina vastasi viime vuonna 53 %:sta maailman teräsvalmistusta, vaikuttaa kasvuodotusten hiipuminen myös globaalien terästuotantovolyymien kehitykseen (+1,0 % p.a. vuosina 2022-2024 vs. +3,1 % p.a. vuosina 2016-2021). Arvioimme teräskysynnän kasvuodotuksen olevan hyvä likiarvo myös rautamalmin kaivostuotannon volyymikasvuksi vuosina 2022-2024. Kasvu tulee jäämään vaatimattomaksi.

Akkumetalleissa ja kullassa kasvu jatkuu

MO:lle tärkeimmän metallin kuparin kysyntänäkymät ovat edelleen hyvät, vaikka Ukrainan sota ja Kiinan covid-haasteet ovatkin luoneet lyhyellä tähtäimellä kysyntään laskupainetta. Ukrainan sodan myötä länsimaiden paine irtautua fossiilisista polttoaineista on kuitenkin lisääntynyt ja tämä sekä päästöjen vähennystavoitteet ja megatrendinä maailman sähköistyminen tukevat kysyntää. Samat ajurit lisäävät myös muiden MO:lle keskeisten akkumetallien eli nikkelin, litiumin ja koboltin tarvetta. Kuparin globaalien louhintavolyymien odotetaan kasvavan 4,1 % p.a., nikkelin 8,5 % p.a. ja litiumin peräti 22,0 % p.a. vuosina 2022-2024. Muissa MO:lle tärkeissä metalleissa odotus kullan kaivostuotannon volyymikasvusta vuosina 2022-2024 on maltillinen +1,7 % p.a. Kullan kysyntä elektroniikka- ja medikaali-teollisuudessa on tasaista, mutta nykytilanteessa kysyntää tukee kullan asema sijoittajien turvasatamana (kasvuennusteet: Resources and Energy Quarterly June 2022 / Australian Government).

Hinnoista tukea kaivosten tuotannon kasvulle

Bloombergin konsensusennusteet edellä mainittujen metallien hintakehitykseksi ovat linjassa volyymikasvuennusteiden kanssa. Rautamalmin hinnan odotetaan vuosina 2022-2024 laskevan -15 % p.a. Toisaalta kuparin sekä kullan globaalin markkinahinnan odotetaan kohoavan +1 % p.a., nikkelin hinnan +8 % p.a. ja litiumin hinnan peräti +46 % p.a. samoina vuosina. Tuotantovolyymien kasvua tai ainakin pysymistä korkealla tukee se, että kuparin, nikkelin ja kullan spot-hinnat ovat 2,0-2,5 kertaa niin korkeat kuin niiden tuotannon käteiskustannukset (C1). Rautamalmissa kerroin on peräti 5,3x, joten markkinahinnalla on varaa tulla alas ja tuotanto pysyy silti kannattavana.

Palveluliiketoiminta turvaa MO-konsernin kannattavuuden

Kun edellä mainittujen metallien kaivostuotannon kasvuennusteita painotetaan MO:n riippuvuuksilla ko. metalleista, on MO:n palveluliikevaihdon (pois lukien Kivenmurskaus) simuloitu kasvuodotus +6 % v/v vuonna 2022, +4 % v/v vuonna 2023 ja +2 % v/v vuonna 2024. Omissa ennusteissamme konsernin (pl. Kivenmurskaus) vuoden 2022 palveluliike-vaihdon 30 % v/v kasvu pohjautuu Q3’21-Q2’22:n vahvaan palvelutilauskertymään (+25 % v/v). Vuosien 2023 ja 2024 palveluliikevaihdon kasvuodotuksemme (+6 % v/v ja +3 % v/v) ovat jo linjassa edellä esitetyn simulaation kanssa. Kaivostuotannon kasvu MO:lle tärkeissä metalleissa onkin erittäin keskeistä, sillä se ylläpitää hyväkatteisten kulutus- ja varaosien kysyntää. Kokonaisuutena suhtaudumme luottavaisesti MO:n vuosien 2022-2024 palveluliikevaihdon kehitykseen jos ja kun myöskin Kivenmurskauksen palveluliikevaihto säilyy melko stabiilina. Ennusteissamme Mineraalit- ja Metallit-liiketoimintojen palvelut vastaavat 39-41 %:sta MO-konsernin liikevaihtoa ja 59-61 %:sta EBITA:a vuosina 2022-2024.

Arvostus edelleen kohtuullisen suotuisa

MO:n osakkeen vuoden 2023 P/E-kerroin on 13x ja samalla 4 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Saman vuoden EV/EBIT (9x) on jo 24 % alle em. verrokkien mediaanin. Riskikorjattu tuotto-odotus (n. 10 %) ylittää niukasti tuottovaatimuksen ja kokonaiskuvamme osakkeen arvostuksesta on varovaisen myönteinen. MO:n ensi torstain (15.9.) pääomamarkkinapäivä voi tarjota positiivisia ajureita.