Metso Outotec: Sandvik alkaa shoppailla

Metso Outotecin verrokkeihin ja osin myös kilpailijoihin kuuluva Sandvik järjesti eilen pääomamarkkinapäivän. Fokus oli yhtiön strategisen fokuksen siirtymisessä säästöohjelmista kasvuun, jossa akvisitiot tulevat olemaan keskeinen teema. Vaikka Sandvik on enimmäkseen selvästi Metso Outotecia lähempänä arvoketjun alkupäätä, on kaivos- ja rakennusteollisuuksia palvelevilla konsernien osilla hyvin samanlaiset kysyntäajurit. Sandvikin markkinanäkemys oli pitkälti linjassa omamme kanssa. Metso Outotecin ennusteemme, osta-suosituksemme sekä 7,10 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.

Pääomamarkkinapäivän kiinnostavin anti Metso Outotecin näkökulmasta oli seuraava:

• Kaivoslaitetoimittajan kasvu riippuu paitsi metalleista myös kaivostyypeistä. Sandvikin mukaan ”sähkömetallien” (kupari, sinkki, nikkeli, lyijy) ja kullan louhiminen maanalaisista kaivoksista tulee kasvamaan 3-5 %:n vuositahtia, mutta samojen metallien louhinta avolouhoksista vain 2-3 %:n vuosivauhtia. Sandvik arvelee oman Mining & Rock Solutionsin (SMR) markkinakasvuksi 3 % p.a. samalla kun koko kaivossektori kasvaa 2 %:n vuositahtia. Vaikka myös Metso Outotecilla on vahva asema sekä kupari- että kultakaivoksissa, uskomme sillä olevan SMR:ia suurempi riippuvuus avolouhoksista ja vastaavan markkinakasvun olevan sen vuoksi hieman hitaampaa eli 2,5-3 % p.a. Tämänhetkinen ennusteemme Metso Outotecin Mineraalit-yksikön liikevaihdon vuosikasvuksi 2020-2022 on 3,5 % ilman Metso Mineralsin ja Outotecin 150 MEUR:n liikevaihtosynergioita. Uskomme siten myös Metso Outotecin pystyvän etenkin vahvan palvelutarjoomansa avulla kasvamaan hieman markkinaa nopeammin.
• Murskainliiketoiminnalla on vaatimattomat kasvunäkymät. Sandvikin ennuste murskainliiketoiminnan (Sandvik Rock Processing, SRP) kasvuksi on 2,5-3 % p.a., vaikka se odottaa kaivos- ja rakennusteollisuuksien kasvavan vain 2 %:n vuositahtia. Viime mainittu kasvuennuste on linjassa Metso Outotecin Kivenmurskaus-liiketoiminnalta odottamamme 2 %:n orgaanisen vuosikasvun (2020-2022) kanssa. Sandvik perusteli SRP:n suunniteltua irrottamista omaksi liiketoiminnakseen vuoden 2021 alussa sanomalla, että SRP:n tuotteet, asiakkaat ja kilpailijat poikkeavat SMR:stä sen verran, että itsenäisempi asema ja päätöksenteko ovat tarpeen. SRP:n asema tulee siten olemaan vastaava kuin Kivenmurskauksella Metso Outotecissa ja näiden kehityksen vertaaminen tuleekin olemaan mielenkiintoista.
• Akvisitioilla vahva rooli konsernin kasvussa. Sandvik tavoittelee ≥ 5 %:n p.a. liikevaihdon kasvua yli syklin. Kasvusta puolet aiotaan toteuttaa akvisitioilla. Sandvik totesi eilen, että sen jokaisen liiketoiminnan tavoitteena on kasvaa kaksi kertaa markkinan vauhtia ja tämä tapahtuu yritysostojen avulla. Yhtiön tase (gearing = 5 %) antaa akvisitioille hyvät eväät ja yhtiö sanoi olleensa aiemmin liian defensiivinen. Nykyjohdon mukaan akvisitioista ”pitää tehdä normaali osa liiketoimintaa”. Vaikka Metso Outotecin integraatio on vielä hyvin keskeneräinen, uskomme sen ja Sandvikin jatkossa voivan hyvin kilpailla samoista ostokohteista etenkin murskain- ja seulamarkkinoilla.
• Muut kasvuajurit olivat vanhoja tuttuja. Kasvumetalleihin keskittymisen sekä akvisitioiden lisäksi muut SMR:n ja SRP:n kasvuajurit olivat tavanomaisia. Näitä olivat 1) tuotetarjonnan kasvattaminen jälkimarkkinoilla (vähemmän yllättävinä iskusanoina digitalisaatio ja automaatio), 2) myyntikanavien optimointi ja etenkin dealerverkoston kasvattaminen sekä 3) markkinaosuuden kasvattaminen ydinliiketoiminnassa eli pintaporauksessa nykyisestä noin 20 %:sta.