Metso Outotec: Tilausten sisäänotossa joudutaan painamaan jarrua

Metso Outotecin (MO) tilauskertymä on jatkunut hyvällä tasolla myös Q4:llä, vaikka yhtiö on ryhtynyt jarruttelemaan pitkän toimitusajan tilausten kirjaamista. Syynä on globaalien toimitusketjujen pullonkaulojen tuoma hankaluus toimitusehtojen arvioinnissa. Yhtiön kysyntäympäristö on joka tapauksessa edelleen vahva. Osakkeen arvostuksen ollessa yhä houkutteleva on osakkeen lisää-suosituksemme säilyttäminen perusteltua. Tavoitehintamme (10,00 euroa) on ennallaan.

Tilauskertymä edelleen hyvää, mutta vertailuluvut alkavat olla haastavia

MO on tähän mennessä julkistanut arviomme mukaan 225 MEUR:n edestä Q4’21:lle kirjattavia tilauksia. Määrä on 35 % pienempi kuin Q4’20:n tilausjulkistukset, mutta voi tietenkin vielä kasvaa. Vertailujakso olikin poikkeuksellisen vahva, sillä siihen osui 3 kpl 90-100 MEUR:n kokoisia tilauksia Venäjältä. Vaikka odotamme MO:n pohjatilausten edelleen kasvaneen hyvin Q4’21:llä (+14 % v/v), on ennusteemme konsernin koko tilauskertymäksi (1322 MEUR) tässä vaiheessa viime vuoden tasolla (+1 % v/v). Odotuksemme on linjassa Vara Researchin 15.11. julkistaman konsensusennusteen kanssa. Merkittävin muutos ennustamissamme tilauksissa suhteessa vuoden takaiseen on Kivenmurskauksessa (-16 % v/v), jossa uskomme aiemmin vahvojen ennakko-ostojen pikku hiljaa vähentyneen. Lisäksi MO on indikoinut olleensa pidättyväinen pitkän eli yli 9 kk:n toimitusajan tilausten vastaanottamisessa. Syynä on yhtiön haluttomuus sitoutua toimitusaikoihin ja -hintoihin, joiden pitävyydestä / kannattavuudesta ei voida olla kovinkaan varmoja globaalin toimitusketjun kärsiessä edelleen monista pullonkauloista. MO voi siten väliaikaisesti menettää hieman markkinaosuutta, mutta toisaalta riskit pienenevät tuntuvasti.

Kaivosmarkkinan imu näyttää jatkuvan ja ennusteissa on nousuvaraa

Australian hallituksen äskettäin julkistama Resources and Energy Quarterly -raportti ennustaa kuparin globaalin kaivostuotannon kasvavan keskimäärin 5 % p.a. vuosina 2022-2023, rautamalmin tuotannon 4 % p.a., kullan 2-3 % p.a. ja akkumetallien (litium) peräti 30 % p.a. Painotettuna MO:n riippuvuuksilla em. metalleista saadaan yhtiön Mineraalit- ja Metallit-yksiköiden kohdemarkkinan kasvuksi reilu 7 % p.a. vuosina 2022-2023. Kasvu tarkoittaa tässä operatiivisen toiminnan eikä investointien kasvua, joten kyse on MO:n kannalta etenkin palveluliiketoiminnasta. Palvelut vastaavat lähes 60 %:sta Mineraalien ja Metallien yhteenlaskettua liikevaihtoa. Kohdemarkkinan ennustettuun 7 %:n vuosikasvuun verrattuna nykyiset ennusteet Mineraalien ja Metallien yhteenlasketuksi tilauskasvuksi vuosina 2022-2023 (Inderes +1 % p.a.; konsensus +2 % p.a.) ovat alhaisia eli nousuvaraa näyttäisi olevan tarjolla mukavasti.

MO:n osakkeen hinnoittelu on edelleen houkutteleva

MO:n osakkeen odotettu kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen eli riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Vuoden 2022 P/E-kerroin (17x) on 4 % yli koko vertailuryhmän mediaanin, mutta 10 % alle keskeisimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Saman vuoden EV/EBIT-kertoimella (13x) mitattuna osake on 6 % preemiolla suhteessa koko vertailuryhmään, mutta 5 % diskontolla lähimpiin verrokkeihin. Nousuvaraa DCF-arvoon on reilusti eli 27 %.